粵運交通(03399)的盈喜與展望 (新增補充@2月6日)

粵運交通一如預期，終於發了2014年度正面盈利預告，只是,這份盈利預告似乎低於投資者普遍的預期，故此今日股價表現猶如發了盈警，單日下跌8.7%，創了近幾年來最大的單日跌幅，著實令股東們深感無奈。

那這份盈喜為何會大失所望？主要原因有三：

1. 雖然盈利增長不低於40%，對不少公司而言已是很不錯的成績，但對於上半年盈利增長已達到51%的粵運交通而言，全年度增長只是不低於40%，明顯是不符投資者的預期；

2. 下半年公司先後併購了清遠汽運及韶關汽運這兩間地區性的客運龍頭企業，加上下半年有一筆一次性收益880萬人民幣入帳，故此投資者預期下半年盈利會高於上半年也是一個合理的預期；

3. 隨著公司股價節節上升，投資者對盈利的預期提高，而且在盈喜公佈前的10天，剛有券商發表了研究報告，預期公司2014年每股盈利達到人民幣0.53元或港幣0.66元，而根據公司公佈的盈喜內容去計算，實際業績會比券商的預期低接近15%，也因此令投資者大失所望。

大家如果記得的話，我上年9月初撰寫的調研報告，在未段曾就公司的2014年及2015年度盈利作出預估，而2014年的盈利預估恰好是與公司現在公佈的盈喜不謀而合。當時考慮到的主要因素是客運業務在上半年會因為春運而有較佳的表現，故此稍為調低下半年的盈利預期。只是後來因為上述第2及第3點，自己也對公司的盈利增長有了較高的期望，而忽略了三點：

1. 公司剛併購的兩個客運業務需要時間去磨合、甚至前期需要投入較多的資金及成本去調整新併購的業務；

2. 公司在下半年發行了8億元人民幣債券會因此產生較高的利息支出；

3. 上半年公司獲得較大額的政府補助，而下半年未必會再獲得如此大額補助。

粵運交通這次的盈喜雖然因未能符合投資者普遍的預期而導致股價大挫，不過自己並沒有因此而減持，反而在低位增持，令持股回到以往最高峰水平。這次低於預期的盈喜並沒有動搖自己對公司前景的看法，仍然維持先前的預期：2015年度盈利增長不低於25%，即每股盈利將增長至港幣0.71元，具體原因有四：

1. 新併購的汕尾汽運、清遠汽運及韶關汽運在整合後，將於2015年提供不俗的盈利貢獻，帶動公司盈利增長；

2. 低油價對公司客運業務有利；

3. 2014年新開通的多條高速公路，包括廣樂高速、二廣高速、美大高速及肇花高速等，將令粵運交通經營的高速公路服務區數目大為增加，並且提高盈利貢獻；

4. 廣東省內高速公司建設高峰期持續，令材料物流業務維持較高的盈利能力。

估值方面，目前維持中短線目標價7.1元，相當於2015年預期市盈率10倍，並等待全年業績公佈後再作評估。

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2月6日黃昏補充看法：

盈喜公佈後至今只是3個交易日，股價已下跌12%，當中更見到基金股東POPE ASSET沽貨的蹤影，可謂屋漏兼逢連夜雨。

大家在評估這份盈喜時，可能大部份人已假設盈利增長只有40%，而不會是47%、48%，但實際上通告披露盈利增長不低於40%，可以是41%，也可以是47%、48%，而取其中位數45%，則下半年盈利差不多與上半年相若，全年每股盈利約港幣0.6元，現價往績市盈率也只有10倍而已。這估值可能很多人覺得只是一般而已，並不算便宜，但如果目前已差不多確定2015年盈利最少有雙位數的增長，那這估值可以接受嗎?

很多人覺得我持貨多，故可能會作出比較樂觀的預期，不過正因為我持貨多，故此更需要作出準確的評估，不然的話可能蒙受重大的損失。

粵運交通過往1年股價曾經出現三次比較大幅度的調整，包括2014年8月、2014年9月及2014年12月，每次最多也是調整15%左右就回升；這次股價回落以高位計算，剛好已調整了15%，會否就此見底回升？我不知道，只是知道每次風雨過後必有彩虹。

與各位粵運股東共勉，希望明天會更好。