投資，要假手於人嗎？ - 估值篇 (下)

上篇提及五花八門的估值方法，其實如何運用視乎個人喜好，並沒有一定的準則；至於錯與對，而由市場先生來告訴你。


這篇會主要說說我自己的運用及經驗。我自己常以公司的盈利、派息比率、資產負債表及經營現金流這些基本的數據去綜合考慮公司的估值，而不是以一個單一的指標或估值方法來評估公司的價值。

在計算公司的估值時，我首要考慮的是公司的盈利能力，亦即是說首先以市盈率去衡量公司的合理價值。市盈率又有往績市盈率及預期市盈率之分；除非有能力及信心去估算預期的盈利，不然的話我主要是考慮往績市盈率；或者以中期業績去評估全年的盈利，從而計算預期市盈率。很多時候投資專家或高手可能會覺得只是考慮往績，尤如看著倒後境駕車，看不清前面的道路，容易"車毀人亡"，故此理應以未來一兩年的預期盈利及預期市盈率，去準確評估公司的估值。這說法是合情合理，但問題是即使投資銀行專業分析員也經常錯誤預期公司的盈利，而一般散戶更不具備準確預期公司盈利的能力，也因此以一個錯誤的盈利預期去計算估值可能比單以往績去計算更危險。

以盈利作為計算估值的基礎後，我還會綜合估值篇(上) 所提到的“影響估值的部份因素”去調整估值，所以大家經常見到我分析一些個股的時候，以市盈率作為估值方法之後，也會談及公司的財務狀況、派息比率及經營現金流等數據，因為這些正是我綜合考慮估值的其它因素。至於其它也會考慮的因素包括公司管理層的作風、內幕人士的買賣及公司過往有沒有太多的集資紀錄，包括供股、配股等，也是影響估值高低的因素。

估值的謬誤


1. 很多投資者在計算小型公司的估值時，經常加上殼價的考慮，但實際上公司並沒有表示有賣殼的意向；這做法會令公司的估值遠遠超出實際價值；

2. 有不少持有大量現金但盈利能力一般的公司，大家為了令其高估值合理化，往往在計算市盈率時，先將公司持有的淨現金扣除，以得出一個估值較為合理的低市盈率，但問題是公司根本沒有打算將手持的淨現金派發予股東。


最後的經驗分享


1. 堅守能力圈，盡量挑選自己熟悉的行業、股票，這樣有助提升估值的準確度；

2. 閱讀多些財務報告，而且不只是研究自己有興趣的公司的年報，也要參考同行業公司的財務報告，務求清楚行業的整體狀況；

3. 近來越來越多老千股藉著表面上便宜的估值，吸引投資者買入，最終結果往往是小股東得不償失，也因此我們見到估值非常便宜的股票時，要結合實際情況去考慮，不然容易墮入價值陷阱。