中國動向(3818)的盈警 (續)

今日看了蘋果日報的一篇報導：
震撼性盈警輪到中動向 李寧之後　又一體育股購回賣剩蔗
(http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110709&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15414989)
網友如有興趣，可以一看。

該篇報導有一段內容值得留意：

有基金經理認為，中動向的「症狀」和李寧很相似，同樣是主打已成熟的一、二線城市，品牌發展出現瓶頸，想往上做大型體育品牌 Nike、 adidas不成，又難以「降格」往下發展。                                                                                              「但我比較欣賞中動向，起碼佢地夠坦白，肯大刀闊斧收返差不多三分之一的貨，再自己減定單，減分店規模。相反 李寧啲貨都已經賣唔去，仲堅持開 1萬間分店的目標」。 

如果上述內容屬實，則向分銷商回收三分之一的貨，只需作出2.2億元的的撥備，那情況其實並不是很惡劣。我目前無法在中國動向的網站找到上星期五收市後所召開的分析員會議的視頻片段，希望可以從下星期証券行更新的中國動向的報告當中確認此點。

其實回收三份一的存貨，相當於金額多少？根據上年底數字，分銷商的零售存貨水平達9.4個月，那分銷商全年的銷售額是多少？自己相信肯定少於中國動向的上年的總銷售額42.6億元人民幣，否則的話零售存貨水平也不會上升。那我們保守地假設分銷商全年銷售額達到42.6億元來計算存貨水平，以9.4個月計算，存貨金額達到33.37億元人民幣。由於集團將於成本價回收三分一的存貨，即回購金額將相等於33.37億元人民幣 x 0.63 (出貨折扣) / 3 = 7億元的存貨。為何假設出貨折扣是63折，因為根據之前一篇報導：
 中國動向指成本上漲  預料今年毛利率會受壓，當中提及：

現時公司給予供應商第三季折扣約五成，而給予零售渠道的折扣約七六折

 故我假設出貨折扣平均數是63折，以此來計算回購的金額。

公司購回的存貨，根據分析員估計，未來會通過網上商店及工廠店折價銷售。如果公司為估計回購的7億元存貨作出2.2億元的撥備，則撥備比率相當於30%左右，推算得出的數據應該是合理的。

至於回購7億元的存貨是否意味公司的資產負債表將會減少7億元的現金，並增加約4.8億元的存貨？自己覺得未必全部是現金回購，當中有機會有一半的金額是通過扣除應收帳，只有一半是通過現金支付；而且購回的存貨將通過網上商店及特賣場折價銷售，故應該可以套現部份現金，相信不會削弱中國動向的鉅額現金儲備。 


如果公司確實回收三分一的存貨，而零售商的存貨水平將下跌至約6.3月的合理水平，也接近管理層設定的6月存貨水平目標。

上述推斷是否正確，要留待中期業績公佈時才得知，但如果股價在下星期已先行大插，並跌到自己的買入目標價1.64元或以下，自己是有興趣增持。