一年，想不到這麼快就一年........
一年前忽然興起寫網誌的念頭，當時的目的是希望以一年為期，以實例去說明自己的投資理念、方式，並希望藉此與網友們有多些交流、討論，順便磨練已生疏的文筆。最初捧場的多是往時車手網的網友，之後漸漸地有越來越多朋友認識我的網誌，多得不少財經網誌名人的連結、推介及參與討論，在此衷心感謝。
一年來共出文261篇，總留言9977個，雖不能做到有問必答，但凡能力範圍以內的，皆盡力回應；推介股票無數，無法盡如人意，惟整體而言，成績自己尚算滿意。
自己也曾經考慮過繼續寫下去，但當寫網誌由一種樂趣慢慢變成無形負擔、壓力，並佔據自己太多的時間，我不得不抽身而退。
衷心感謝朋友們在過去一年的支持、鼓勵，也懷念與大家在股市並肩作戰的日子。
各位，後會有期！
2011年4月22日 星期五
2011年4月14日 星期四
捕捉業績前增持448的機會
目前自己的投資組合當中，零售股比重最高的是448，其次是709。
昨日，港交所的權益申報披露了大股東YGM TRADING (00375)日前以平均價1.877增持了50萬股。但翻查記錄，YGM對上一次(06年3月)申報持有的股數是201,200,000股，對比目前持股數206,238,000股，其近期實際上應該是增持了504萬股。448將於6月份公佈截至3月底的全年業績，大股東現在增持，用意不言而喻，所帶出的訊息也非常明顯：全年業績將非常理想。
其實大家有留意709的話，應該會發現709與448在經營的地域上非常類似，大家的共同市場包括大陸、香港、台灣、南韓、新加坡等地，而從709剛公佈的全年業績及448先前公佈的中期業績、以至恢復派發中期股息，我們不難推算到448即將公佈的全年業績也應該非常理想。
故此，在6月公佈全年業績前，如果448股價有機會回落至1.8元左右的話，應該是良好的增持機會。
昨日，港交所的權益申報披露了大股東YGM TRADING (00375)日前以平均價1.877增持了50萬股。但翻查記錄，YGM對上一次(06年3月)申報持有的股數是201,200,000股，對比目前持股數206,238,000股，其近期實際上應該是增持了504萬股。448將於6月份公佈截至3月底的全年業績，大股東現在增持，用意不言而喻，所帶出的訊息也非常明顯：全年業績將非常理想。
其實大家有留意709的話，應該會發現709與448在經營的地域上非常類似，大家的共同市場包括大陸、香港、台灣、南韓、新加坡等地，而從709剛公佈的全年業績及448先前公佈的中期業績、以至恢復派發中期股息，我們不難推算到448即將公佈的全年業績也應該非常理想。
故此，在6月公佈全年業績前，如果448股價有機會回落至1.8元左右的話，應該是良好的增持機會。
2011年4月7日 星期四
GIORDANO (00709): 起錨！
佐丹奴以往一直都有留意，給我的感覺是公司樂意派息、管理層可靠，但盈利長現停滯不前，十年如一日，年均盈利增長比公用股更不如。
今年情況可能有別。為什麼公佈業績後，尚未詳細分析，自己已即時以競價盤追入？只因其出現突破......不是圖表上的突破，而是盈利出現突破。其公佈全年的業績，盈利高達5.37億元，比對上一年增長86%；如果撇除特殊虧損1300萬元，核心盈利更達到 5.5億元，相當於每股盈利36.8仙，這不只突破過往10年盈利停滯不前的窒境，更創歷史新高！
盈利出現突破的原因有三：
1.縱使原材料價格持續上漲，集團透過加強與策略供應鏈夥伴之合作，達致降低產品成本，令毛利率由過往幾年平均的50%左右，大漲至今年的57.7%，創歷史新高；與此同時，純利率亦相應提高至11.4%；
2. 集團上年度大增宣傳開支，於上半年增加宣傳開支37.2%後，下半年進一步增加69.4%，並令集團營業額增長率因而相應由上半年之6.7%，上升至下半年之16.3%，奠定盈利大增的基礎；
3. 中國大陸營業額增長由上半年微升1.8%，迅速增長至下半年之15.6%，令2010年中國大陸全年營業額較上年增長9.1%， 是集團盈利增長的火車頭；其餘地區也相繼取得佳績，當中台灣地區的盈利更按年錄得2.5倍的增長。
展望
中國大陸的業務發展迅速，兼且增長潛力大，故集團計劃加快國內擴張步伐，於2011年增設多300間門市，這對比2010年的1,188間門市，門市數目將有25%的增長，增長幅度較以往數年年平均13%增長有明顯提升，顯示管理層對國內市場具有強大信心。自己相信這亦是今明兩年集團盈利增長動力所在，再加上嚴控成本以維持高毛利率及純利率，與及管理層預期其它地區的業務亦將取得穩固增長，來年佳績可期。事實上，根據管理層所言：
有鑑於管理層樂觀的預期、集團加快國內擴張步伐與及首兩個月已錄得佳績，自己相信集團今年盈利應繼續錄得顯著增長，故估值會較為進取，目標價定為5.5元，相當於往績市盈率15倍及股息率4.9厘。此目標價較現價4.83元有接近18%的上升空間 (包括末期息0.185計算)，值博率還算可以，當然如果有機會在4.7元以下才買入的話，值博率更高。
今年情況可能有別。為什麼公佈業績後，尚未詳細分析，自己已即時以競價盤追入？只因其出現突破......不是圖表上的突破，而是盈利出現突破。其公佈全年的業績，盈利高達5.37億元，比對上一年增長86%；如果撇除特殊虧損1300萬元，核心盈利更達到 5.5億元，相當於每股盈利36.8仙，這不只突破過往10年盈利停滯不前的窒境，更創歷史新高！
盈利出現突破的原因有三：
1.縱使原材料價格持續上漲，集團透過加強與策略供應鏈夥伴之合作，達致降低產品成本，令毛利率由過往幾年平均的50%左右，大漲至今年的57.7%，創歷史新高；與此同時，純利率亦相應提高至11.4%；
2. 集團上年度大增宣傳開支，於上半年增加宣傳開支37.2%後，下半年進一步增加69.4%，並令集團營業額增長率因而相應由上半年之6.7%，上升至下半年之16.3%，奠定盈利大增的基礎；
3. 中國大陸營業額增長由上半年微升1.8%，迅速增長至下半年之15.6%，令2010年中國大陸全年營業額較上年增長9.1%， 是集團盈利增長的火車頭；其餘地區也相繼取得佳績，當中台灣地區的盈利更按年錄得2.5倍的增長。
展望
中國大陸的業務發展迅速，兼且增長潛力大，故集團計劃加快國內擴張步伐，於2011年增設多300間門市，這對比2010年的1,188間門市，門市數目將有25%的增長，增長幅度較以往數年年平均13%增長有明顯提升，顯示管理層對國內市場具有強大信心。自己相信這亦是今明兩年集團盈利增長動力所在，再加上嚴控成本以維持高毛利率及純利率，與及管理層預期其它地區的業務亦將取得穩固增長，來年佳績可期。事實上，根據管理層所言：
"踏入2011年，營業額及毛利維持平穩。受惠於農曆新年市面興旺，於1月份及2月份，本集團中國大陸業務之營業額及毛利均錄得雙位數增長，亦反映擴張業務活動有所成效。而本集團中國大陸以外之其他市場，營業額及毛利皆錄得雙位數增長。整體而言，於2011年首兩個月，本集團達致同期營業額及毛利中至高十位數增長。"估值
有鑑於管理層樂觀的預期、集團加快國內擴張步伐與及首兩個月已錄得佳績，自己相信集團今年盈利應繼續錄得顯著增長，故估值會較為進取，目標價定為5.5元，相當於往績市盈率15倍及股息率4.9厘。此目標價較現價4.83元有接近18%的上升空間 (包括末期息0.185計算)，值博率還算可以，當然如果有機會在4.7元以下才買入的話，值博率更高。
2011年4月6日 星期三
零售股的契機
大部份本地零售股於星期一突然大幅炒上，原因有很多，主要是旅發局剛公佈的入境旅遊消費按年大升32.7%；另外，國內清明節有4日假期，號稱小黃金周，與及復活節、五一小黃金周將至，預期消費市道暢旺，故在極佳數據支持及偷步炒作節日效應下，零售股普遍錄得不俗升幅。
我自己目前持有不少本地零售股，包括448、444、647、709和84，故沒有打算再追貨，只會候高沽貨套利或換馬。客觀地看，如果半年前零售股普遍估值過高的話，那經歷今年首季的洗倉或獲利回套後，本地零售股目前的估值普遍是合理或偏低的，而未來兩個月，本地零售股有兩個炒作點：1. 復活節及五一小黃金周前借節日炒作；2.將於6月公佈全年業績，基於上半年普遍業績不俗，預料全年業績公佈前將有炒作。有鑑於此，自己認為這一浪的零售股炒作將於4月底前短線見頂，並於5月回落，再於5月底開始回升，進行業績前的炒作；至於業績後會否再升，就要視乎交出的全年成績表是否亮麗及估值是否便宜。
自己所持有的5隻零售股當中，很多之前都有簡評，唯獨709尚未有評論，故明晚會簡單寫寫自己的看法及目標價給大家參考。
旅客港消費新高 去年突破2千億【本報訊】旅發局昨公布，去年入境旅遊消費按年升32.7%，達2,099.8億元，為歷來之冠，當中以內地客人均消費最高，達7,453元，較整體人均消費6,728元為高。該局預期，今年旅遊收益將升至約2,444億元。
旅發局指，去年所有「過夜旅客」的總消費為1,351.4億元，按年升38.4%；整體過夜旅客人均消費6,728元，按年升16.6%。
各個主要地區市場的「過夜旅客」人均消費，均錄得增長，當中長途地區市場升幅達30%或以上；短途地區市場包括北亞及南亞和東南亞，分別升27.8%和17.7%。
內地客消費力最高
以人均消費金額而言，以內地「過夜旅客」最高，達7,453元，按年升12.6%，內地居民的消費力及外遊意慾提高，而香港更是他們外遊消費的首選目的地之一。
另外，所有「入境不過夜旅客」的總消費為293.5億元，按年升29.4%；整體人均消費升2.7%至1,846元；當中內地旅客的人均消費金額最高，主要來自華南。
主力購衣服 佔46%
消費模式方面，去年全年旅客用於購物的消費總額達1,095.9億元，按年升33.5%；他們在港最主要消費項目是購物。在內地「過夜旅客」中，46%受 訪者表示有購買服裝，其次是化粧品及護膚品（44%）、小食/糖果（31%）、皮鞋/其他鞋類（22%）及藥品/中藥（19%）。
旅發局主席田北俊表示，內地經濟維持快速增長，再配合深圳戶籍和非戶籍居民赴港個人遊的便利措施，預期全年旅客人次將達約3,964萬，帶動旅遊收益進一步攀升至約2,444億元。http://www.hket.com/eti/article/9be0ce42-ef51-4ee9-b554-f43dcffd41c7-768811?keyword=%25E6%2597%2585%25E7%2599%25BC%25E5%25B1%2580&source=search
我自己目前持有不少本地零售股，包括448、444、647、709和84，故沒有打算再追貨，只會候高沽貨套利或換馬。客觀地看，如果半年前零售股普遍估值過高的話，那經歷今年首季的洗倉或獲利回套後，本地零售股目前的估值普遍是合理或偏低的，而未來兩個月，本地零售股有兩個炒作點：1. 復活節及五一小黃金周前借節日炒作；2.將於6月公佈全年業績，基於上半年普遍業績不俗，預料全年業績公佈前將有炒作。有鑑於此，自己認為這一浪的零售股炒作將於4月底前短線見頂，並於5月回落，再於5月底開始回升，進行業績前的炒作；至於業績後會否再升，就要視乎交出的全年成績表是否亮麗及估值是否便宜。
自己所持有的5隻零售股當中，很多之前都有簡評，唯獨709尚未有評論，故明晚會簡單寫寫自己的看法及目標價給大家參考。
2011年4月1日 星期五
股場奇談
昨日有兩單股市新聞，包括群星紙業被核數師畢馬威(KPMG)"拒絕發表意見"與及高盛窩輪發行文件出錯事件，可能與大家沒有關係，但自己覺得影響比較大，故簡單寫寫自己的意見與大家分享。
先說說群星紙業，昨日公佈"佳績"及派高息，可惜被核數師KPMG"拒絕發表意見"，該審計意見全文如下：
如果細看該意見，其實是很嚴厲的指控，等同暗示造假數，這是近年來少見的，很好奇究竟證監會或商業罪案調查科會否跟進？此外，KPMG已擔任該公司核數師三年有多，為何到今年才發現帳目有問題？是否以往核數都是馬馬虎虎，而在洪良事件後，擔心再爆大鑊，所以才認真地去做核數工作，故繼中國森林後，再揭發群星紙業的帳目有問題？之後類似事件可能陸續有來，儘管拭目以待。
---------------------------------------------------------------------------
另一則是高盛發行的4隻日經指數窩輪，上市文件中出現錯誤，將結算價計算公式「由除變乘」，詳情請參閱今日報章的財經版，恕不詳述，但自己想說說事件處理的意見。
昨日早上該4隻指數窩輪大升，高盛相信發現出問題，故於早上11時左右申請將4隻窩輪停牌，並於下午在交易所網站刊登上市文件條款更改之通知，更改結算價計算公式，這是否意味著該4隻窩輪復牌後，將根據新的結算價計算公式去計算窩輪的結算值？如是的話，四隻窩輪復牌後按修正後的公式計算價值，輪價可能打回原形，那昨日買入的窩輪投資者相信大部份都要蒙受損失，即發現錯誤的醒目投資者反而要輸錢，而出錯的高盛反而不要輸錢，真的很荒謬！
如果事件如此發展，窩輪持有人可否以法律途徑向高盛追討賠償？信報就此事件訪問法律專家意見，茲轉載如下：
自己不是法律專業人員，不知道上述"專業"意見是否正確，但如果一份牽涉到買賣雙方的文件，可以在買賣完成後由單方面隨意修改，以致另一方的利益受損，那合約精神何在？ 如果這樣的話，奉勸所有散戶以後不要再沾手窩輪、牛熊証，這不只是一個不公平的市場，還是狼狽為奸的市場。
公平的做法是立即復牌，並按原文件所述的計算價值公式繼續進行交易；或者由高盛或窩輪莊家按文件所述的計算公式，計算4隻窩輪的合理價值，並向全數窩輪持有人提出回購建議，然後終止此4隻窩輪的交易或修改計算公式後繼續交易。
即管看看港交所如何處理此事件，看看其會否罔顧小投資者的利益，為大行脫責；還是公平公正地處理此事件。
先說說群星紙業，昨日公佈"佳績"及派高息，可惜被核數師KPMG"拒絕發表意見"，該審計意見全文如下：
如果細看該意見，其實是很嚴厲的指控，等同暗示造假數，這是近年來少見的，很好奇究竟證監會或商業罪案調查科會否跟進？此外，KPMG已擔任該公司核數師三年有多，為何到今年才發現帳目有問題？是否以往核數都是馬馬虎虎，而在洪良事件後，擔心再爆大鑊，所以才認真地去做核數工作，故繼中國森林後，再揭發群星紙業的帳目有問題？之後類似事件可能陸續有來，儘管拭目以待。
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另一則是高盛發行的4隻日經指數窩輪，上市文件中出現錯誤，將結算價計算公式「由除變乘」，詳情請參閱今日報章的財經版，恕不詳述，但自己想說說事件處理的意見。
昨日早上該4隻指數窩輪大升，高盛相信發現出問題，故於早上11時左右申請將4隻窩輪停牌，並於下午在交易所網站刊登上市文件條款更改之通知，更改結算價計算公式，這是否意味著該4隻窩輪復牌後，將根據新的結算價計算公式去計算窩輪的結算值？如是的話，四隻窩輪復牌後按修正後的公式計算價值，輪價可能打回原形，那昨日買入的窩輪投資者相信大部份都要蒙受損失，即發現錯誤的醒目投資者反而要輸錢，而出錯的高盛反而不要輸錢，真的很荒謬！
如果事件如此發展，窩輪持有人可否以法律途徑向高盛追討賠償？信報就此事件訪問法律專家意見，茲轉載如下：
投資者訴訟索償贏面低
高盛四隻窩輪懷疑「錯價」後停牌，但高盛將修正窩輪價格，輪價於復牌後會打回原形。在昨天停牌前買入、原本有機會大賺一筆的投資者隨時「見財化水」。法律界人士認為，投資者理論上可以用窩輪上市文件出錯為理由，以法律途徑向高盛追討，但贏面未必太大。
高盛昨天的通告指出，該行發行的日經窩輪每手買賣單位的現金結算金額計算方程式有誤，並作出修改。投資者可否以上市文件的錯誤資料有誤導而追討損失？
律師梁永鏗表示，受影響的投資者可以從民事追討，控告發行人誤導，引致投資者蒙受損失，但必須留意，由於正確的計算方法並非如此，意味該筆利益本來不應存在，誰是誰非，要由法官判決。
他指出，究竟有關證券的價值是多少，實有商榷的餘地。「一塊地皮的價值可以由測量師計算出來，但證券的價格是由市場供求而定，沒有對錯之分，也不一定與發行人在招股文件列出的計算方法相關」。
香 港公共專業聯盟財經事務發言人甄文星指出，蒙受損失的投資者可以以文件出錯為理由向高盛追討，但是上到法庭未必獲法官同情，因為投資者買窩輪時，基本的判 斷是與高盛對賭日經指數的升與跌，而並非計算方程式的對錯，若以方程式出錯為理由追討，法官可能會認為興訟一方有意取巧，贏面不大。
自己不是法律專業人員，不知道上述"專業"意見是否正確，但如果一份牽涉到買賣雙方的文件，可以在買賣完成後由單方面隨意修改，以致另一方的利益受損，那合約精神何在？ 如果這樣的話，奉勸所有散戶以後不要再沾手窩輪、牛熊証，這不只是一個不公平的市場，還是狼狽為奸的市場。
公平的做法是立即復牌，並按原文件所述的計算價值公式繼續進行交易；或者由高盛或窩輪莊家按文件所述的計算公式，計算4隻窩輪的合理價值，並向全數窩輪持有人提出回購建議，然後終止此4隻窩輪的交易或修改計算公式後繼續交易。
即管看看港交所如何處理此事件，看看其會否罔顧小投資者的利益，為大行脫責；還是公平公正地處理此事件。