億和控股 (0838) - 投資？投機？

億和控股於8月16日公佈截至6月底止的中期業績，半年純利升逾八倍，至1.4億元，收益增加66%至8.2億元，每股盈利21.9仙，派中期息6.5仙。管理層表示，期內訂單增加、產能利用率提升，令上半年毛利率上升至金融海嘯前水平，因此盈利大增。

自己於業績公佈後翌日，已入市吸納，並於其後再增持，目前手上持股的平均成本約4元左右。自己買入此股的主因是基於其盈利能力大躍進，目前估值不算貴，兼且未來兩、三年的盈利預視性較高，因為之前取得一日本客戶的36億元訂單，將於未來4年完成，故未來數年收益將大增。網友近日有不少關於此股的討論，事實上此股亦值得討論，故此自己亦再寫此文，說說自己的看法。

先說說利好因素，不少歸納自最新的中期業績報告：

1. 與一全球知名的日本辦公室自動化設備品牌客戶達成共識，於未來四年期間給予集團總額約達港幣36億元的巨額訂單，令未來4年收益有保障。成功獲得此等新訂單為其提供了必要的經驗和履歷，亦使其能夠向其他日本品牌及國際商業巨頭爭取類似規模的巨額訂單。

2. 上半年來自製造模具的收入創下歷史新高，並錄得大幅增長至約港幣1.39億元。根據集團的業
務模式，品牌客戶一般要求本集團在產品開發階段便開始與他們共同研發相關模具，而模具在製成後將寄存在本集團的生產廠房，用作未來大量製造零部件和半製成品。換言之，模具收入是未來零部件收入的領先指標，此亦預視集團的業績將於2010年下半年以及往後年度繼續大幅躍進。

3. 位於中山市的新生產基地，預期將於2010年底落成，有助提升產能。此新生產基地能夠協助集團滲透珠江三角洲西岸的中國汽車及家電市場。

4. 在7月配股集資後，目前集團應持有淨現金超過2億元，有助其進行收購及繼續提升產能。

5. 截至今年6月底，公司僱員總數為5307名，較上年同期的3461名，大增53%。僱員人數增加主要是由於集團增聘工程師及技術人員，以應付期內大幅增長的營業額所致。

6. 參考目前3間証券行 (里昂、交銀、國元)的報告，皆推介買入億和，給予目標價分別是6.3元、8.38元及5.44元，皆比現價高出許多。

利淡因素有以下幾點：

1. 公司在取得36億元巨額訂單前，曾以較市價折讓的行使價2.03元批出可認購5200萬股的認股權。明顯地，發行這批認股權肯定與之後的巨額訂單有關連。究竟發行認股權的原因是因為管理層知道很大機會即將獲得巨額訂單，故發行該批認股權給"自己人"圖利，還是因為要發行該批認股權給第三者，以協助集團取得該巨額訂單？ 我情願是後者，如果是前者的話，顯示公司的管治有很大問題，甚至有內幕交易的嫌疑。

2. 查看集團的股權變動紀錄 ，我們可以看到集團可能是近一年來所有上市公司中，公司管理層參與自己公司股票買賣最頻繁公司。自09年底以來，公司董事局所有成員，包括3位非執行董事，皆曾不止一次參與公司的股票買賣，大部份的買賣都是行使先前低價取得的認股權，然後在市場沽出。而最大宗的是大股東於集團上月配股集資時，“順手”減持2000萬股。為什麼公司管理層不斷發表正面的言論，但又不斷減持股份？如此言行不一，是否暗示公司的業績存在很多的水份？我不是會計高手，亦看不到最近的業績報告存在顯著的問題/漏洞，或者有會計高手可以幫忙研究該公司的業績報告，看看能否找出什麼問題。

3. 之前批出的5200萬股認股權，已獲行使1600萬股，尚餘3600萬股未行使。如果認股權持有人繼續行使認股權套利的話，股價將受壓。

4. 於上月配售的共一億股新股及舊股，有三個月的禁售期，將於10月9日屆滿，到時可能有不少接貨的投資者會選擇趁高沽貨套利，股價可能受壓。

5. 研究億和於5月10日發表關於獲得36億元訂單的公告，其原本如下：

本集團與該客戶現達成共識，該客戶將就該款辦公室自動化產品（包括模具、金屬及塑膠零部件等產品）於未來四年期間給予本集團總額可達約港幣36億元的巨額訂單，預期本集團將從二零一零年五月起陸續交貨。

當中使用的字眼是“共識”，不知是否具法律效力，令該客戶貫徹履行將36億元巨額訂單交予億和？會否有變卦？

衡量上述各利好及利淡因素，自己決定將億和當作“投機”處理，會於股價升到4.5元時或於10月前先減持一半持股，另一半持股的目標價暫定5元，希望可以於下次業績前達到。