慎防黑天鵝

記得在9月中的時候，寫了篇網誌名為“三面夾擊”，當時指有三個利淡因素夾擊港股，包括人民幣貶值、美國加息及美國總統大選的不確定因素，想不到來到10月底，目前對港股影響最大的仍是人民幣持續貶值及美國總統大選仍有變數。

關於人民幣貶值，最新的發展是銀聯終於叫停國內居民以銀聯在香港刷卡支付具投資性質的人壽保險及其它的保險產品，以阻止國內居民以此方式變相換取外匯，這對於近年倚重國內居民保單作為增長動力的保險股如友邦保險(01299)及保誠(02378) 將會有所影響，股價下跌在所難免。由此事也可以反映人民幣貶值的壓力仍大，估計美元兌人民幣明年升破7算的機會甚高，對收入及資產主要以人民幣結算的上市公司不利，但對於在國內設廠而產品主要用作出口的工業股會甚為利好，大家或許可以按此思路從中尋寶。

美國總統大選方面，原本經過三場的選前辯論後，希拉莉已在民調穩定地領先特朗普，入主白宮在望，但上周五突然傳出FBI重新調查希拉莉“電郵門”事件，或會逆轉選情，可能是最大的“十月驚奇” (October surprise)。目前距離美國總統選舉投票日(11月8日) 只有8日，當大家都覺得希拉莉入主白宮是高唱入雲之際，突然傳出此重大不利消息，肯定會對選情有所影響，只是不知會否因此令特朗普爆冷勝出大選？

如果特朗普爆冷勝出美國總統大選，對於環球金融市場而言無疑是一宗黑天鵝事件，港股也無法獨善其身，故此在尚餘8天的時間，我自己會採取一些比較保守的操作，減少買貨之餘，也會嘗試在未來一星期提高現金水平，以防不測。計及將會在11月內成功套現的天大石油管材持股，自己的現金水平估計是15%左右，如果可以提升至20%水平是比較理想。

江南集團(01366) 私有化的疑惑

江南集團(01366) 自從在10月17日公佈可能私有化的計劃後，6個交易日有5日是下跌的，股價也從利好消息公佈前的1.46元跌至今天的1.27元，累計下挫13%，可能是有史以來表現最差的潛在私有化股。

股價下跌原因眾說紛紜，歸納後市場有兩種說法：

1. 幕後大戶借私有化藉口沽貨；

2. 大股東壓價，從而令其可以提出一個較低的作價去進行私有化。

相信有留意CCASS的網友都會看到自私有化消息公佈後，CCASS最大倉位的申萬宏源連續三天在市場拋售合共6300萬股，是市場最主家的沽家，也是股價持續下滑的原凶。

申萬宏源是扮演什麼角色：

1 其目前合共持有27%的股權，絕對有理由相信大股東有部份持股可能存倉在申萬宏源；

2. 申萬宏源在私有化消息公佈後，旋即出報告唱好私有化作價可能高達2.15元，但可惜他們客戶的行動是不認同申萬宏源的說法；

3. 申萬宏源是江南集團在2015年7月以每股1.95元配售3.7億股的代理，當時有大約只有2.2億股轉出申萬宏源，當中有5600萬是去了國泰君安；

4. 江南集團在2014年9月以每股1.95元配售3.18億股，當時的配售代理並不是申萬宏源，但通過CCASS追踪，當日配售的3.18億新股先轉出CCASS外，然後於2016年3月3日存倉入申萬宏源。

申萬宏源在私有化這件事上扮演什麼角色? 如果他代表的是大股東，那上述所提的兩種說法(即借私有化出貨或者壓低價格私有化) 都是有可能的；如果他代表的只是個別大戶，那即是代表該大戶不看好私有化可以落實。

如果申萬宏源沽出的股票實際持有人是大股東友好人士的話，那會是借私有化這藉口來出貨，還是壓低價格去私有化？

如果是想借私有化這好消息來出貨的話，我不明白為何不先落實私有化作價，確定性高了，市場上有很多事件驅動的基金在計算值博率後，是願意大量買入的，無需好像現在這樣，越沽越低價。在過去幾年，以我推測是有一間上市公司以提出私有化的方式去散貨，然後在私有化表決時以數人頭方式否決了，故此江南集團幕後大戶如確實有意借私有化來散貨的話，也可以通過這種黑暗的方式來進行。朋友幫我用彭博終端機查到過去一年，江南集團在市場成交量的加權平均價(VWAP) 是1.3元，故現在1.27元大手沽貨，可以說是比過去一年加權平均價更低，如果是借私有化藉口來沽貨的話，可以說是一個非常失敗的操作。

那會是先壓低股價、然後再提出一個相對低的估值去私有化嗎？這可能性我覺得可能較為合理，原因有二:

1. 雪球有球友說江南集團在上半年是故意將中期業績做差，而且是上市4年來首次不派中期息，引致股價在業績後下跌，持貨甚多的惠理基金可能也因此而大手沽售此股；

2. 如果藉區區的數千萬股可以將股價壓下來，然後再出一個相對低的作價去進行私有化而且又僥倖成功的話，最終大股東可能除笨有精。

現在市場上對於江南集團股價的不尋常下跌有很多不同的說法，非局內人是無法確定實際原因，所以如果已持有此股的話，要自己衡量風險。我自己上星期在1.44元買了一注，不過注碼不大；原本見到走勢如此奇怪是不打算買，但後來又買了，是因為計算值博率好像不錯，其次是有朋友告知今個星期情況應該會比較明朗。當時自己的估計是如落實私有化，則作價最少也應有1.7-1.8元；如果失敗的話，可能跌到1.2元左右。現在還不知私有化是否會落實，但股價已朝著當初自己做的最壞打算1.2元進發，非常無奈。

等到私有化計劃明朗後，不論私有化是否落實或者結果如何，我都不打算中長線持有這股，最主要原因是公司上市4年多以來，雖然業績及股價都升了不少，但資產負債表實際是無法恭維，見到年年大增的存貨及應收帳，我對這公司業績的真實性實在沒有信心，也不打算中長線持有。

嘗試新事物 - 專家會議 (Expert Call)

前一段日子，當和基金的朋友談到我買了兩隻味精股時，他們說如果我有需要的話，可以嘗試幫我約該行業的專家、監管的官員或者是他們公司的前員工、甚至是相關競爭對手的職員開電話會議，問清楚目標公司的情況及行業問題等，我很好奇他們怎麼有如此龐大的關係網絡，好奇一問才知道原來機構投資者不少都會付費使用名為 專家會議 (Expert Call)的服務 (希望沒有搞錯名稱) ，這服務應是要先付年費，然後再按次及按時收費。這個中介組織襄括了來自不同行業、公司及政府機關的人員、專才成為專家顧問，然後按付費者的要求去安排與這些專家進行電話會議，以詢問調研的行業或者公司的問題，當然專家顧問是會按電話會議所需的時間去進行收費的，而且不同級數的專家顧問應是有不同的收費標準。

這些專家顧問對於機構投資者調研不同的行業或公司會有很大的幫助，畢竟不少行業或公司內部的信息在公開的渠道是找不到的，尤其是專家顧問可能是目標公司的前員工或者來自競爭對手，那提供的信息更是寶貴。

在上周五8號風球高掛的下午，接受了國內基金的邀請，參與了第一次的expert call，主要原因是該基金對我之前買入的一隻冷門股票極感興趣，但對於該公司優於同業的理想業績有疑惑，故此除了分析財務報表及聯絡公司管理層了解情況之外，也通過expert call 安排了來自同業的競爭對手的中層管理人員作為專家顧問，解答我們一連串的問題。在歷時1個多小時的專家會議完成後，基本上也釋除了對目標公司大部份的疑問，國內基金下一步要做的是可能再安排多一次專家會議及約見目標公司管理層，並進行實地調研，以完成整個程序及確定該公司是否具備中長線的投資價值。




後記：當日完成了長達80分鐘的電話會議後，才驚覺手提電話IDD的收費應該不便宜，隨後一查原來每分鐘收費差不多5元，看來下次若再參加類似的電話會議，需要事先格價，挑選一間比較便宜的IDD服務供應商。

明輝國際 (03828) 之 爭取派特別息行動

明輝國際今日股價逆市上揚，主因是公司第二大股東DAVID WEBB今天在其網站發表文章：

"Open letter to the board of Ming Fai (3828) from David Webb"

文章主要內容是：

1. 基於公司目前資金充裕，故此要求將出售物業所得的2.63億現金全數派發特別股息予股東，相當於每股特別股息0.352元；

2. 指出公司過往將資金投入“副業”的結果都是失敗收場，故此不應將資金再投入副業；

3. 支持公司9月底公佈的採納股份獎勵計劃，即是在市場買入股份作為獎勵給員工以吸引及挽留目標人材，而且基於目前股價遠低於資產淨值，故此不應再發認股權或者新股去攤薄現有股份的權益；

4. WEBB目前持有的股權已非常接近10%，如果管理層不答應其請求，則其將增持股權至10%，並按公司章程賦予其權力，要求召開特別股東大會，並提議派發特別股息及推舉董事進入董事局。

如果大家以前有看我寫的那篇文章：發掘小型潛力股之明輝國際 (03828) ，當知道我與DAVID WEBB的看法一致，就是希望管理層不要再參與自己不熟悉的副業，專注發展主業已非常足夠，並且在目前財政充裕的情況下，大幅提升派息比率，與小股東分享公司經營成果，再加上這次出售物業所得的2.63億元，公司在沒有資金需求的情況下，完全可以將款項全部以特別股息派發給股東，此舉也可以提升公司的價值及估值。

我今日下午已與DAVID WEBB聯繫，看看如何可以協助他向公司爭取派發特別息及專心發展目前的核心業務。DAVID WEBB希望持有此股的小股東可以參與行動，形式如下：

“Please ask each shareholder to independently tell the Board of Directors what he/she thinks about my letter and the issues it raises. Investors can e-mail to the Board c/o the Company Secretary Henry Keung (he is also a director). The more voices the better. His address is:

henry.keung@mingfaigroup.com

Feel free to send a copy to me. I can use Google Translate if it is in Chinese.”

希望持有此股的網友們可以響應行動，以電郵向公司管理層反映我們的意見，包括：

1. 我們支持DAVID WEBB的意見及將可能採取的一切行動，包括但不限於召開特別股東大會；

2. 我們希望公司將出售物業所得的2.63億元現金全數以特別息形式派發予股東；

3. 我們希望公司日後專注發展主業，不要再參與其它非核心業務；

4. 在目前資金充裕的情況下，我們希望公司可以提升每年的派息比率至80%，與股東分享公司經營的成果。

大家在發送電郵給公司管理層後，如方便的話也請轉發一份給DAVID WEBB(中文或英文都可以)，其電郵地址是david@webb-site.com，並且可以的話也請告知DAVID WEBB你持股的數量，以便DAVID WEBB計劃可能採取的任何行動。

希望明輝國際的小股東可以鼎力支持，向公司提出建議及爭取我們應有的權益。

潛在盈喜股 - 金源米業 (00677)

說起金源米業(00677)，可能很多網友都未聽過這股，但其實與大家日常生活息息相關，因其主要從事香港白米的入口及批發業務，旗下品牌包括「金象牌」、「袋鼠牌」、「金舫牌」、「櫻城牌」、「金香牌」等，相信大家日常食用的白米可能正是經其進口的。

金源米業除了經營白米的入口及批發業務外，另外兩大主業是在越南經營便利店業務及利用手上閒資進行證券投資業務。最近幾年來，食米業務是比較穩定，每年經營溢利約1億元左右，而便利店業務也是穩定地“燒銀紙”，每年經營虧損約3、4千萬元；至於證券投資業務則視乎市況而定，比較波動。

以截至2016年3月底全年業績來說，食米業務經營溢利9700萬元，便利店業務虧損約4400萬元，而證券業務因大市在3月底時仍處於低位，加上為非上市的證券投資作出5500萬元的一次性減值虧損，故此該業務經營虧損約1億元，也因此公司全年虧損4600萬元，是自2009年金融海嘯後再度出現虧損，但仍維持全年派息2.4仙，而這派息是自2009年後一直維持不變。

為何今年中期業績前有較大機會發盈喜？ 

截至2015年9月底，公司中期業績錄得2000萬元的虧損，當中主要是證券投資業務錄得5900萬元的虧損所致，當時管理層解釋是因為在2015年第3季度股市大幅逆轉所致，恒生指數從2015年3月底的高位回落約4000點。

今年截至9月底的中期業績，正常的話應該最該有3-4千萬元的純利。食米業務維持一貫的4-5千萬元盈利貢獻、便利店業務估計仍是虧損2千多萬元，而證券投資業務理應有正回報，以此推算中期盈利應錄得3-4千萬元的盈利，扭虧為盈，如按照公司過往的發盈喜/盈警準則，則中期業績前應會發盈喜。

公司目前市值7.8億，資產淨值約12.3億元，當中包括淨現金2.5億元及3.75億元的金融資產(包括上市證券、非上市證券及債務證券)以及8000萬元的投資物業，即是說只是這些資產已經差不多等同市值，其餘的資產及食米、便利店業務則是額外附送的。公司另一特色是最近7年，不論盈虧，每年維持固定派息2.4仙，這也是其股價近年相對穩定的主要原因。

公司目前最大的變數可能是今年8月原主席逝世，由其胞弟林烱熾接任主席一職。新人事，不知會否有新作風？

淺談天德化工(00609)

自從今年3月首次買入天德化工後，一直想簡單說說對這公司的看法，但奈何這公司的產品實在太過冷門，我對其認識不多，故一直拖著沒有寫；直至今年8月公佈中期業績後，自己再增持了，並且努力嘗試去深入了解其業務，打算怎都要簡單寫寫對此股的看法。這兩天在搜集資料之際，剛好看到興業證券發表了可能是這公司上市以來最詳細的券商報告，故我乾脆將其轉載過來給大家參考，並且附加一些個人看法。

1. 核心業務“氰基化合物及其下游產品”具進入壁壘，加上其壟斷的市場地位及產品廣泛的應用，相信仍有緩慢增長空間；

截錄自報告內容：

“由于国家严格限制氰基化合物的生产量，导致该领域在国家审批、技术和投资 额等方面均存在较高的壁垒。目前，由于全球各国的管制及环保要求，其他国 家生产 ECA 的工厂已基本关闭，全球仅有两家规模较大的中国企业生产，分别 是天德化工和河北诚信化工。由于市场的高度集中，天德化工在 ECA 市场具有 较强的市场控制力，占据全球约 50%的市场份额。 ”

2. 與漢高共同成立的合營公司，潛在客戶在經過較長時間的性能測試後，逐漸接受其產品，相信訂單將會增加，並在一、兩年時間內扭虧為盈，提供盈利貢獻；

3. 開發潛力新產品EDTA（螯合劑），應可以在短期內開始提供盈利貢獻。

公司董事長高峰在中期業績後，曾有以下的言論：

董事長高峰表示，公司上半年毛利率按年大幅改善6.3個百分點至34.3%，主要由於期內石油和煤炭等原材料價格下降約15%，又受惠於公司在市場擁有主導地位，成本減少但產品售價能維持穩定。故在宏觀經濟環境不佳的情況下，仍錄得雙位數盈利增長，令人滿意。他預期，下半年成本不會反彈，因原材料仍是供過於求。

他指出，公司上半年主要產品氰基化合物銷售額按年升9.4%至5.59億元人民幣，主要受到銷售量帶動，目前產品有四至五成最終用途為醫藥及農藥原料，三分之一用於超能膠水原料，均為需求穩定的用品。他說，未來希望推出更多類型的下游產品，例如醫療黏合劑等。

他又表示，國家十三五規劃收緊了企業安全性要求，行業有更多小型企業因不能達標而退出市場，公司能以較低代價收購有價值的企業，將加大併購的力度。他指公司的目標是未來幾年盈利錄得雙位數增長，冀三至五年內盈利翻一番。

http://www.aastocks.com/tc/stocks/news/aafn-news/NOW.754271/1

上述言論的重點是：

1. 公司認為原材料價格在下半年不會反彈，但事實是石油、煤炭等原材料價格已大幅反彈，或者會拉低公司下半年的毛利率；

2. 公司會加大併購力度，並且目標是未來幾年盈利可以錄得雙位數增長，冀三至五年內盈利翻一番。

坦白說，未來幾年如果盈利可以維持雙位數增長已很滿意，不祈求3-5年盈利翻一番。

以今年全年預期每股盈利0.31港元計算，再加上40%的派息比率及淨現金的財務狀態，8倍市盈率的估值是合理的。

潛在殼股 之 新昌管理（02340）

上周三，有沽空機構發表報告唱空新昌集團 (00404)，結果新昌集團股價大跌之餘，同是上市公司的子公司新昌管理(02340)也被波及，股價在兩天內最多下跌15%，曾低見1元，與52周低位0.98元只差2仙而已。母公司新昌集團情況感覺不妙，我不敢撈底，反而膽粗粗趁低買了一些新昌管理，主要是覺得它有機會賣殼。

如果大家有留意的話，當見到新昌系於9月22日發了一則通告，宣佈新昌管理將出售經營室內裝飾及特殊項目業務的全資附屬公司Driven Power之51%控股股權予持有母公司新昌集團7%股權的鼎珮投資集團(VMSIG)。

這則通告發佈翌日，新昌管理的股價上升8%，反映市場對這宗交易持正面看法。看法正面並不是因為賣得好價錢或者交易對公司非常有利，而是這宗交易令市場人士覺得新昌管理正在進行賣殼前的資產剝離，母公司可能會在這宗交易完成後加快出售其持有的新昌管理股權，以套現資金去紓緩其財政壓力。

如果大家不善忘的話，應記得在2014年12月及2015年的9月，新昌集團也曾分別與英皇國際及一獨立第三者洽商出售其持有的新昌管理股權，當時潛在交易都是包括：1. 新昌集團出售其持有的新昌管理股權；2. 新昌集團也會向新昌管理收購若干業務。

在這裡，有理由相信上述的“若干業務”正是經營室內裝飾及特殊項目業務，是次將這業務控股權出售於母公司的股東後，會否一不離二，下一步是啟動賣殼計劃？

(全文請瀏覽今天刊登的橙新聞專欄文章)

異動股短評之 航標控股(01190) (更新公司的澄清通告)

上星期五在無消息下暴挫78%，然後暫停買賣的航標控股 (01190)昨天復牌，復牌前公司宣佈：

1. 本公司的控股股東及董事會主席肖智勇先 生正就可能出售股份事項進行協商；

2. 本公司在 福建省漳州市政府的支持及協助下，正與漳州市九龍江集團有限公司（「九龍江集 團」）及漳州投資集團有限公司（「漳州投資」）等漳州四大國企集團洽談股權投資 事宜，倘若交易完成，九龍江集團及漳州投資將成為本公司主要股東。

詳看昨天早上的通告。

這篇通告內容是寫得很有技巧，如果大家不細心看的話，會以為是九龍江集團及漳州投資等國企直接收購大股東肖智勇的股權，然後公司可能在控股權轉手後，按例向其餘小股東作出強制性收購建議 (即是要約)，但如果細看的話，情況應不是如此。

我的理解是：

1. 大股東肖先生正向第三者洽售股權，甚至已經在市場減持或被斬倉，不然昨天的成交量不可能如此大，只有5億的市值但成交額接近3億元，即是54%的發行股份曾於一天內轉手；

2. 九龍江集團及漳州投資是與"公司" 洽商，並不是與大股東洽商。中文版通告可能這意思不明顯，但英文版就清楚寫明： 

""Under the support of the Zhangzhou government of Fujian province, the Company has been in discussion with Zhangzhou Jiulongjiang Group Co., Ltd. (or “Jiulongjiang”), Zhangzhou Investment Group Co., Ltd. (or “Zhangzhou Investment”) and the other two state-owned enterprises of the Zhangzhou government (collectively known as the big four Zhangzhou state-owned enterprises) with respect to the potential equity investment in the Company."

如果這段文字沒有誤導的話，九龍江集團等公司是與公司商討股權投資事宜，並不是與大股東肖先生商討收購其手上的股權，背後意思是公司會發新股予九龍江集團等公司，令其最終成為公司的主要股東、甚至是大股東。

整件事看上去好像是911(恒發洋蔘)翻版一樣，先是大股東作出股權抵押、然後公司曾多番在市場回購以支撐股價，但最後還是支持不住，股價暴挫.....再下一步會否公佈大股東減持或被斬倉？ 然後公司再宣佈大折讓 (80-90%折讓) 配股以引進新股東？ 拭目以待。

另外需要補充的是除了大股東莫財而要將股權抵押之外，公司本身雖然帳面顯示有高達9億元的現金，負債只有不足5億元，但仍要在上月份通過決議發行1億元的公司債券集資，實在令人莫名其妙；不過當大家知道這間是福建民企，安永 (EY) 又剛於今年初辭任公司核數師一職，一切顯得是如此的理所當然，大家都懂的。

除此之外，在研究公司股東結構時，才發現其曾經的主要股東“ASIA EQUITY VALUE LTD”戰績如此彪炳，可謂是無“寶”不落，令人驚嘆！

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昨天寫完文章質疑九龍江集團及漳州投資等公司並不是與航標控股大股東洽商收購其股權，而是與航標控股公司洽商股權投資事宜，故此推斷公司會通過發新股予九龍江集團等公司，讓其成為公司的主要股東、甚至是大股東。

對於我的看法與質疑，公司在晚上發了一份澄清通告，不知是否在回應我的文章？通告主要內容是作出兩點澄清：

1. 肖智勇先生正就出售股份事宜進行協商，為同一公告中所述與九龍江集團、漳州投資及另外兩家國企集團 洽談股權投資事宜當中一部份，該協商與洽談股權投資事宜屬同一潛在交易。

解讀：大股東出售股份的潛在買家包括九龍江集團等公司，並不是我上文所指的“九龍江集團並沒有與大股東進行洽商”。

2.肖智勇先生進一步確認該潛在交易即使獲得落實執行，將不會導致本公司的控股權 變動及觸發收購守則下的全面要約，因此相關事宜並不涉及收購守則第26條的要求。

解讀：1. 大股東即使減持股份，也會保留公司大股東的地位；2.九龍江集團等公司即使落實收購大股東股份及/或認購公司的新股，也不會觸發要約 (General Offer)，即是說涉及的股權不會超過30%。

業務輕資產化的科勁國際 (06822)

科勁國際(06822) 於2015年初上市，相信招股的時候大家都很少關注此股，除了因為市值小之外，還有就是對其商業模式不了解及對聘用的核數師不信任，所以大家都會對其帳目半信半疑，直至後來因為高派息比率，大家始會對這公司有較高的信心。

這公司標榜的是國際知名廚具品牌的綜合一站式廚具解決方案供應商。何謂一站式？就是提供與眾不同及度身訂做的服務，服務涵蓋：市場研究、構思創造、產品設計、產品開發、原 材料採購、生產工程、品質保證、訂單跟進 以至物流範疇。

這裡所說的“生產工程”並不是指產品由公司自行設廠生產，而是將訂單外判予第三者生產，所以我們看到一間年營業額14億元的公司，其固定資產只有大約6000萬元，亦即是公司走的是輕資產的路線。當然，生產過程外判予第三者，公司在品質檢驗、訂單跟進方面會花較多的工夫，但每年可以節省許多的資本開支。

早於今年3月公佈全年業績的時候，已經被其低估值及高派息比率所吸引，但細看管理層言論，提及：

“於二零一五年內，原材料價格意外大幅下跌及人民幣貶值，導 致我們的產品報價並無按照該 等市場因素釐定，因此本集團在此時間差下享有高利潤率。隨後，由於本集團與客戶一 同檢 討價格以反映原材料價格下跌及人民幣貶值的市況，故未能保持高利潤率。”

大家如果細看2015年的業績，當發現公司盈利增長主要來自兩方面：

1. 2015年度毛利率比上年大幅提升3.8%；

2. 2015年度少了2014年度的約1300萬元上市開支；

公司的收入及日常營運開支基本上沒有變化，盈利提升主要得益於人民幣貶值及原材料價格意外大幅下跌，而根據管理層的言論，這種利好因素會隨著新一年度產品報價按市場因素重新釐定而縮減。

在今年5月的時候，有幸會見公司太子女及CFO，期間談及毛利率的問題，得到的回應也是與年報一致，覺得要維持如此高毛利率並不容易，毛利率有下行壓力；此外，公司預期將來會維持20-30%的較高派息比率，但2015年度的整體派息比率是接近70% ！！

與管理層交流之後，覺得收入要再取得增長並不容易，加上毛利率有下行壓力及其令人驚嚇的派息指引後，暫時將這股剔除出觀察名單。

直至8月公司公佈中期業績，收入一如所料沒有增長之餘，還倒退12%，但毛利率反而進一步增長1.1%，而且中期派息比率維持高端的60%，並不是之前的20-30%派息指引，所以業績後趁股價倒跌的時候買入，並且在中期息除淨前趁高沽出。

對於公司有幾點看法：

1. 毛利率從2011年的12.8%增長至今年上半年的23.6%，基本上再通過提升毛利率去提升盈利能力已很困難；

2. 未來的盈利增長要靠收入增長帶動，但收入近年是增長緩慢，今年上半年更出現倒退。收入增長的源動應是開拓中國市場，如果無法在中國市場取得突破，盈利看不到有增長空間；

3. 基於輕資產營運模式，公司有能力維持60-70%的股息派發比率。

目前公司的主要賣點是低估值、高股息率，但如果收入、盈利無法取得增長的話，估值也看不到有提升的空間，始終市場上高息工業股選擇也不少，要突圍而出的話，還是看盈利成長性。