春泉(01426) 戰局緊湊 (已更新看法)

在計算星期五晚春泉(01426)的CCASS變動後，PAG尚欠大約13%的股權才可以取得超過50%的股權，即是說明天需要有13%的股權接受要約，不然PAG就無法取得超過50%的股權，要約不能成為無條件。雖然目前客觀情況不算理想，但我自己反而覺得要約成功的機會是稍為提高了，尤其是見到一個正面的訊號，至於是什麼訊號，恕我暫時賣個關子，等明天收市後再說說我的見解。

PAG這次敵意收購春泉，戰局異常緊湊，勝負的分野估計只會是幾個百分點，故此未到最後一刻，都不知鹿死誰手。現在只能耐心等候明晚公佈要約結果，希望勝利是屬於我們的。

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2018年10月29日收市後補充的看法：

1. 星期五晚的CCASS變動中, 看到最正面的訊號是UBS倉位的持股接近全數接受要約，而翻查過往記錄，其實UBS的4千萬股主要是早年轉自DBS Vickers, 而DBS Vickers的倉位眾所周知是以日資大股東為主的，故此絕對有理由相信UBS的4千萬股會是大股東的友好機構，而其接受要約應該算是變節吧。即然有了UBS這個例子，餘下其它倉位中即使可能有不少日資機構持股，也有機會在今天接受要約的。當然，還要考慮的是PAG的要約財顧是UBS，不知UBS自己會否不斷遊說其客戶接受要約，也可能有關係的。

2. 翻查年初的股權變動記錄，得知PAG存倉的其中一間券商是Goldman Sachs，但Goldman Sachs的總持股只是接近1.24億股，而PAG總持股約1.88億股，故PAG肯定還有另一個倉位。基於慣性思維，沒有仔細察看，以為PAG另外一個倉位會是在CITI或者HSBC，可是日前再花時間核對過往的權益披露，確定了PAG另一個倉位是在大和資本，而這間日資券商我初初以為是代表日資機構買入的，那想到原來是PAG的另一個倉位。我自己當初的設想是最壞情況下Long Hills Capital存倉的招商證券及大和資本都不會接受要約，當搞清楚大和資本的貨原來是屬於PAG的，我自己的信心又大了一些。

3. 目剛餘下未接受要約的主要倉位中：

DBS Vickers的倉位是大股東、管理人及友好人士為主，不期望會接受要約；

Long Hills Capital存倉的招商証券估計也不會接受要約；

大和資本是屬於PAG的，故不用接受要約；

Goldman Sachs 倉位的1.267億股當中，撇除當中有1.03億是屬於PAG的，還有2300萬股街貨，不知會有多少接受要約；

HSBC倉位還有5100萬股，對應股權披露的訊息，估計當中大部份屬於長期減持的日資基金Asuka。Asuka之前在3元多也長期減持，故理論上PAG的要約作價4.85元應是他們難以拒絕的好價，只是不知日資基金會否捱義氣幫春泉的管理人? 這部份以保守計，暫且當作不會接受要約；

DBS Bank倉位有1700多萬股，當中有1200萬是在要約公佈後才高價追入的，理應是做套利的，故此相信這個倉位大部份持股在最後一天會接受要約;

中信証券倉位有1200萬股，是今年初轉自HSBC倉位，而HSBC倉位多日資機構持貨，故此這批貨是大股東友好的機會不低；

渣打的倉位是很多機構投資者常用的存倉行，故此渣打倉位的1500萬股，最終應該還會有部份會接受要約；

最後最重要的當然是CITI的倉位，有1.23億股。CITI的倉位中有5100萬股是早於2014年轉自日資券商，然後其陸續增持的貨，交易對手主要來自HSBC及DBS Vickers的倉位，故此CITI的倉位估計有最少一半以上是由日資持有，要約能否成功，最關鍵的是這個倉位會有多少貨接受要約。CITI的倉在過去幾天總共只有1800萬股接受了要約，估計今天最後一天還會有部份貨會接受要約，而要約能否成功，要視乎這個倉位有多少持貨會於最後一天接受要約。

今晚會公佈要約結果。如果PAG可以得到超過50%股權，當然是皆大歡喜，但即使只差1、2%，問題也不大，相信PAG會選擇不提價延長要約期，到時市場看到成功在望，自然會有套利資金入場掃貨，然後接受要約，協助PAG的要約達至無條件。最壞的情況是今日再接受要約的股數寥寥無幾，而PAG如果不提價的話，延長要約期的作用不大，所以PAG會否提價是關鍵。如果不提價而又不延長要約期，那就會即時宣敗要約失敗。

靜候今晚公佈結果。