偉哥投資手札

君問歸期未有期

2012-01-19T21:06:00.000+08:00

謝謝網友們的留言，感覺仍是那麼的熟悉與親切。

最近重新開放留言區，並不是因為自己要復出，而是覺得不少網友習慣在這裡聚脚、討論、交流，故重新開放留言區，以方便網友們。只是衷心希望日後這裡的留言是理性、和諧，不同的聲音、意見可以共存、互相尊重；不是惡言相向、爭執、謾罵。

至於網友問是否復出，答案恐怕要令各位失望。長遠的事說不定，但可以肯定的是短期內自己都難以再寫網誌，主要原因是家庭需要自己投入更多的時間，尤其是大女剛升上小學，需要加倍用心去教導；另外，家庭即將增加新成員，由"小"家庭漸變"大"家庭，以後的日子相信會更加忙碌，令自己更難抽出時間、精神再寫網誌。其次，以往寫網誌的時候太過投入，令自己承受壓力；現在沒有寫網誌的日子，精神上少了負擔，感覺輕鬆很多，想享受多些這種優哉游哉的日子。

龍年將至，在此祝各位龍馬精神，萬事如意。

後記

2011-08-21T17:17:00.000+08:00

寫網誌一年零兩個月，不為名、不為利，只求有一個空間與志同道合的網友、戰友們分享、討論、交流投資想法、心得，還有投資路上的喜怒哀樂，可惜當這個空間被有心人刻意抺黑，成為是非之地，自己也覺心淡，不想再糾纏其中，故不如停寫，讓這裡留下一個美好的回憶。

有網友會覺得不值得為小部份人的無理取鬧而放棄一個付出這麼多心血的網誌、還有很多好的網友，說的是有道理，如果是幾年前的我，斷不會為區區小事而停寫。只不過隨著年紀漸大，心態上有所改變，追求的是寫意人生、樂趣，不是負擔、鬥爭，故停寫對於自己來說，不失為一個好的選擇，雖然這選擇可能令很多網友失望。

最後，再次謝謝眾多網友一直以來的支持。值此風雨飄搖、人心惶惶的時刻，祝網友們可以任憑風浪起，穩坐釣魚船。

我的炒股經歷(5) - 結局篇

2011-08-19T02:09:00.007+08:00

市場真的永遠是對的嗎？

經過科網股熱潮後，我不再相信。

市場是由一大班"人"一起進行買賣而形成，即是說"人"才是市場最核心的部份。市場價格的升跌主要是受一大群人的“共識”所影響，例有同時有很多人看好，市場就會趨升；很多人悲觀、看淡，市場就會下跌居多。但人有貪婪、有恐懼，是否大部人的共識就等於正確？相信很多人都聽過股票市場9成參與者都是輸家，只有一成人才是贏家，既然大部人都是輸家，那大部人的"共識"所形成的市場升跌又是否永遠是對的？

科網股熱潮時我很少參與股票的買賣，主因是資金少，其次是我覺得所謂的科網股概念很兒戲，又是再玩鬥儍。人儍過一次就夠了，為什麼每次都要玩鬥儍，而不是鬥聰明？故此當年差不多只要買入就有錢賺的幾隻市場寵兒648、603、276甚至1186(即電盈前身)等我都沒有沾手，只是偶爾買少少當時很多人心目中沒有前景的實業股，故科網熱潮期間雖然沒有損失，但也沒有賺到什麼盈利。當年的VP是默默地逆市場而行，收集不少這類有盈利、有派息、估值低的股票，等到守得雲開的一天，也讓自己認識到其價值投資的理念。

科網泡沫不久就爆破，市場的寵兒也由天堂跌落地獄，而此時自己的事業也有了翻天覆地的變化。2000年，機緣巧合之下，自己脫離了打工仔行列，也很幸運地迅速賺到人生的第一桶金。手上資金增加後，又開始活躍買賣股票，這次是小心翼翼地選價值股，只買績優、息高的股，在價值股重新受市場歡迎後，回報不錯，直至2001年底買了耀科(0143)，令自己又上了重要的一課。

年資久的股民或許對143有印象，當年在中港兩地代理三星電話，業績及派息頗佳，故自己也基於此原因買入。買入後股價風平浪靜一段短時間，然後在02年初突然急跌，此時有關公司在國內逃稅、以至股東被捕的消息傳出，但公司一一否認，而且02年中公佈的業績及派息也甚佳，令自己也相信公司沒有問題，並加碼買入，令原本只佔組合10%的持股倍增至25%。此後時間股價算穩定下來，但至02年9月，股價又再度急挫，此時公司也發通告，聲稱前大股東及主席與公司已無關係，其在外的事也與公司無關，此時再儍也知道先前傳言的逃稅一事是真的，唯醒覺已太遲，沽出所有持股套現後點算實際損失高達6成，也令整個投資組合減值15%，損失慘重。此後公司於03年初公佈全年業績，已由半年賺2.4億元，變成全年蝕2.3億元，三星也因此事離棄143，股價從此一厥不振，淪為仙股。

這次事件給我的教訓是不論買入時信心多大的好，也要控制好注碼，尤其是透明度低的二三線股、民企。如果當初嚴格限制持股不超過10%的話，最終的虧損也有限；最錯的是其後大手增持，令損失倍增，也因為此事，日後自己更注重分散投資，並限定民企的投資不超過5%，以至日後遇上同類事件，虧損也有限，不會影響投資組合太多。

如果說143事件令自己上了重要的一課，得益不淺，那之後的大跌市及沙士的爆發也令自己體會到價值投資的好處。經歷了143事件後，自己並沒有因此而減少股票投資，相反隨著股市持續尋底，以至03年沙士的爆發，投資者出現信心危機，加速將股市、樓市推向低位，自己陸續加大在股市的投資，並首次買入工廈作投資。當年悲觀情緒瀰漫，股市跌到8600點才見底，每日成交只得幾十億元，買賣兩閒，很多往績頗佳的好股也跌到面目全非；樓市更如無底深潭般，不說住宅單位，以自己當時吸納的工廈為例：港島區一個10多年樓齡的工廈單位，呎價可以低過400元，買一個 1500呎的工廈單位只需60萬元左右，名符其實的麵粉價貴過麵包價；當時租金每月淨收益約4元/呎，即按年計回報高達12厘。這些大賤賣的例子俯拾皆是，源於對前景的悲觀及信心危機所致，也令自己深深體會到熊市對財政穩健的投資者而言，是機會高於危險，為什麼要恐懼？當然大前提是你買的是往績優秀、財政穩健的好股、你用的是閒資入市、你有穩定的收入/現金流、你有耐性去等、你承受得起一時的帳面損失，而不是好像自己98年初首次面對股災撈底時，本身沒有收入之餘，還以孖展入市，客觀情況的惡劣不容許我去等、去守，結果以失敗告終。

沙士過後，中央又推出自由行政策，刺激股市、樓市大幅回升，經濟呈現欣欣向榮之氣象，各行各業都喜見暴雨後的陽光，此時自己的財富也有較大幅度增值，閒資也增加，有足夠的資金去支持自己參與期權長短倉的混合買賣，去貫徹課本所學的衍生工具知識，也令自己交了一筆學費、體會到另一番苦與樂。

在此之前其實都一直有玩期權，但因資金不多，故以做長倉為主，少做短倉。到後來資金大增，自覺可以嘗試玩短倉。期權短倉獲利其實很容易，也因為容易獲利，故經常越戰越勇，將風險管理拋諸腦後，到最後市場會令你付出慘痛的代價。已不記得初做期權短倉的時候交了多少學費，只記得有段時間輸到自己都麻目，對心志的磨鍊有很大的幫助，訓練自己面對逆境的能力 (阿Q精神)。尤幸學費沒有白交，從錯誤中學習、檢討問題所在，自己慢慢地掌握到期權短倉的竅門，在隨後時間、直至現在，期權短倉一直都是自己一個穩定的收入來源，間中或有虧損，但整體而言，是賺遠多於蝕。

寫到這裡，其實自己的炒股經歷已寫得七七八八，近幾年的發展、買賣相信很多昔日車手網的網友也清楚，當中較為難忘的莫過於05年又買了隻老千股泰興光學，不過那時已嚴格執行分散投資，所以沒有遭受如之前耀科的重創；另外金融海嘯的經歷也非常難忘，驚心動魄，令人有死裡逃生之感，最終得以反敗為勝，全賴對價值投資的堅持及審慎的資金管理；自己之前已另文寫了篇"前事不忘，後事之師”作事後檢討，恕不再複述。。

回顧14年多的炒股生涯，有血有淚、有喜有悲，要認真寫可能8篇、10篇也未必寫得完，現在5篇就寫完，草草收場，實有欺場之嫌；無奈這網誌已屆尾聲，也不想再拖下去，請網友們見諒。

(完)

我的炒股經歷(4)

2011-08-15T03:25:00.000+08:00

98年畢業後，自己熱衷於應徵金融業相關的工作，但那時股市還沒有起色，行業的空缺甚少，即使有也只是經紀之類的工作。面對股市成交低迷，自己並沒有把握可以從經紀一職賺到可以交家用、還政府貸款、應付日常生活所需的人工，故後來什麼工作也應徵，包括財經記者。曾應徵一份聲譽頗佳的中文報章的財經記者一職，完成第一次面試後，自己覺得表現頗佳，應有機會獲聘......可惜等了近半個月還沒有消息，這時有一份有趣的工作突然有回音，要我立即決定是否上班。機會到了當然要把握，不然還不知道要"糧地"多久，然後等上班一星期後，報館來電叫我做最後面試，可惜已太遲，不然的話人生以後的路可能會改變。

第一份工作是頗為有趣，做一間在國內人脈甚廣的小公司老闆的助手。這間公司主要倚靠在國內關係多、人脈廣，幫一些想進軍國內的公司做項目申報、審批的工作，故工作範圍牽涉甚廣，包括研究法律文件、國內政策法規、制定可行性報告以至做老闆的翻譯與外資公司談判等，基本上是一脚踢什麼都要做，但也因此在這間只有6個員工的公司裡，是1人之下，4人之上，接觸的人事甚多、層面也闊，是頗佳的磨鍊。那時初出茅廬，社交經驗少，工作過程中發生甚多的瘀事、趣事，最記得有次接待一位省外經委的副主任來港公幹、順道遊玩，甫見面老闆介紹我和他們認識，我很熱誠地說了句"X副主任，請多多指教"....那副主任即時面色一黑不理我，回到公司還給老闆訓示，慘。還有一次到北京約見某副部級官員了解最新的政策，那官員派了秘書來機場接機，然後坐上奧廸車入城，沿途很威風地由武警車在前面開路，那一刻深刻地感受到什麼叫權力。總的來說，第一次工作雖然沒有為自己帶來太多的財富，但眼界是擴闊了不少。

說了一大堆無關股市的往事，是不是因為自己那時已沒有沾手股市？也不盡是，雖然經過98金融風暴的洗禮，自己已沒有多餘的資本，而第一份工作的薪金也不算高，每個月在扣除所需後，可以儲蓄的錢也不算多，故參與正股買賣次數甚少，主要是利用期權去進行"刀仔鋸大樹"的實驗，期望通過儲蓄及期權買賣去積累多些資本，以便重投股市。

那時候科網股興起，磚頭股、實業股沒落，一些沒有任何實質業務支持，只有虛無飄渺科網概念的股份大炒特炒，以至各大孖沙都要急急脚發展科網業務、搞分拆，以免公司因沒有科網概念支持而被投資者唾棄。實實際際經營生意、盈利及派息俱佳的公司，只要與科網概念扯不上關係，就不要妄想得到大戶的垂青，故那時候很多市盈率只得4-5倍、股息率高達8、9厘的公司長時間被投資者冷落，投資者追捧的只是TMT概念股，衡量股價高低的是click rate、pageview，而不是PE、PB、股息率，令自己感到很疑惑，無所適從，也令自己產生極大疑問：市場是否永遠都是對的？

(未完、待續)

談期權短倉

2011-08-12T13:03:00.001+08:00

近兩日，蘋果日報有兩篇報導，關於有証券行於近日大幅提升期權短倉按金一事：

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110810&sec_id=15307&art_id=15509869

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110811&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15513465

看到這兩篇報導，知道近日大市大跌，有不少活躍期權買倉的散戶中招，有不少更損失不菲，當中大都是平常沽期權當收租的。坦白說，遇著大波動市況，交易所提高保証金是合情合理的，但個案中的証券行如此大幅度上調保証金，落井下石，又確實很過份，散戶可以做只能事後離棄這些証券行而已，無從追究。

自己在上次金融海嘯前，經常每個月都沽為數頗多的指數期權、股票期權當"收租"。在07年中後，大市的波幅加劇，自己已有所收歛；其後指數大插，自己又忍不住"高價"引誘，又開始沽權，終於出事.....自己之前寫的檢討中曾提及：

自己以往一直將手上的流動資金分作三份, 一份作股票投資之用, 一份用作期權、期貨買賣所需的按金, 一份用作後備資金, 等待股災發生才派上用場，資金管理本來不錯, 理應可以輕鬆應付可能發生的股災。但問題出在自己低估上次金融海嘯的規模與深度, 亦低估期權短倉的按金增幅可以如此之鉅。最終結果是很多股票期權及指數期權的IV一度升上100以上,自己的期權短倉按金亦以倍數上升, 並因為貪圖期權金吸引, 繼續加大短倉, 導致2/3的後備資金被逼用於補倉, 只餘1/3的後備資金去吸納賤價好股, 與當初的設想大相逕庭。雖然經過多個月的奮鬥, 期權短倉最終安然渡過難關, 並且獲得不俗利潤, 但如果此筆資金用作低吸好股, 回報會更佳。

結論：當"預期"大市可能出現較大波幅, 尤其是跌幅之時, 應該適當減少期權短倉,以降低風險, 並保留資金, 等待買"跳樓貨"之用。

那時沽指數權的IV已是很高，但勢估不到恒指可以在5日內跌4600點，IV大升至100以上，令自己大失預算，不斷地要補倉、轉倉，以致影響了撈貨的部署。那時幸好自己還有後備資金及從國內做人民幣定期的資金轉回港元，才得以填補資金缺口，不然的話在IV超過100時斬倉止蝕，虧損難以想像.........這情況正是星期二恒指一度大跌1500點時，很多做了SP的散戶的真實寫照！如果當時無法補足按金而被斬倉的話，可以說欲哭無淚。

經過該次險象，自己往後在做期權短倉的時候已有所改變，在上年12月底的一篇文章" 期權分享(下) 提到：

自己做期權短倉，不論是指數期權或股票期權短倉都好，一向都是沽認購期權遠多於認沽期權，平均比例可能是3:1左右，大家估到原因嗎？此亦是風險管理之一。

為何我會開SC遠多於SP？經過這次大市在短短幾日內急挫3000幾點，大家有何體會？

自己的期權交易，一向都是短倉遠多於長倉，因為短倉遠比長倉容易賺錢，縱使短倉的風險是無限。那如何管理短倉的風險？最簡單做法是沽出較為價外的期權及控制短倉的倉位於較低水平，例如如果有100萬資金可供用作期權短倉按金的話，那自己月初開倉的倉位最多只會動用約40萬元的按金，到月中時原先的倉位風險已不大或接近變廢紙時，才再稍為加倉。為何要預留如此多的期權按金？以便一旦看錯市時，有多餘的資金應付增加了的按金要求及為轉倉/救倉提供靈活性。很多時候，做短倉的信心源自你手上的資金，如果資金多的話，即使被夾倉也可以從容應付，甚至不動如山，到結算時可能安然過關；但資金不足時，只要稍為被夾倉，已經信心盡失，急急平倉止蝕。

期權短倉在風平浪靜的日子容易賺錢，也令很多散戶"心雄"，越做越大，每個月務求用盡手上的資金去開倉，不留餘地，此時一旦市況突然出現大波動，沒有多餘現金的散戶已是無險可守，只能平倉止蝕。

自己覺得當引伸波幅太低時，開短倉所收的期權金不會太多，但就要承受很大的風險，尤其是當波幅增加時，引伸波幅同時上升，令期權價格急升，短倉會遭受重創，例如現在下月24000點的恒指認購期權收市結算價是101點，IV是16，如果恒指在3日內大升1000點，令到下月相關指數期權的IV同時大升至25的話，那下月24000點的認購期權理論結算價將會是幾多？如果之前已沽了一張24000點的認購期權，那短短 3日內又會損失多少？所以說當引伸波幅太低時，開短倉所收的期權金不會太多，值博率低，自己會選擇減少開短倉，等波幅回升時才再開多些倉位。

在近一個星期，指數期權的IV可以由平時的20左右，一舉上升至70、80，也可以令指數大跌超過1500點時，很多的指數價外CALL權金不跌反升，令大家見識到IV的威力！

期權短倉運用得好的話，固然可以每月提供穩定的收入，但大前提是做好風險管理，不然收一年的"租金"也不夠抵銷一次的失誤！為什麼以往我經常說如果不懂期權的原理、風險就不要亂開倉，否則輸到傾家蕩產也有可能，就是這原因。

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延伸閱讀：

期權分享 (上)

期權分享(下)

"局外人"投資法

2011-08-10T03:24:00.001+08:00

上個月有位"局內人"在此網誌留言，談及國內民企問題，指出當中有很多涉及做假，這點自己也同意，而事實亦證明，過去數年爆煲的上市公司當中，不少是國內民企；疑似做假的上市公司中，國內民企也佔大多數。

那麼身為局外人，是否有能力可以準確分辨那間公司是好公司、那間是老千公司？首先要說說局外人的定義。自己覺得一般散戶都可以歸類為局外人，而局外人通常指：

1. 沒有任何內幕消息；
2. 與財金界沒有任何聯繫；
3. 最多只是看得懂年報，但沒有能力進行深入的會計、財務分析；
4. 也沒有時間、資源、機會去視察每間買入的股票的公司業務。

自己也是局外人之一，而面對日新月異的做假手法或創意會計，不要說局外人，即使局內人一樣會中招.....君不見已停牌多時的246，主要股東名單赫然裡有標榜價值投資、鼎鼎大名的VP，也有花旗基金；再遠少少的福記 (1175)、宜進利(0304)以至已除牌的泰興(0389)等，那一間不是壽終正寢有數個基金陪葬？連有專業團隊實地視察、分析帳目的基金也一而再、再而三地中招，可想而知現在的做假、做數手法有幾高明，一個普普通通的散戶、局外人真的可以準確地分辨到那些是老千、有問題的公司嗎？難矣！

那為了避免買中有問題的公司，是否所有局外人都不要買股？自己覺得又無需要斬脚趾避沙蟲。最簡單的做法莫過於分散投資，從而分散風險，最少不會出現一舖清袋的慘劇。自己分散投資的方法、理念其實和很多風險基金 (Venture Capital)的經營方式類似，可以用簡單的例子去說明：

首先按基本因素或炒作誘因挑選出10間自己覺得優秀、有上升潛力的公司，然後將10萬元資金平均投資在這10間公司，每間公司的投資額是1萬元，作中長線持有。一年後，這10間公司的股價有起有跌，最終的結果假設如下：

                     一年後可收回的資金(包括股息)

公司Ａ　　　　1.8萬元
公司B                1.5萬元
公司C                1..3萬元
公司D                1.3萬元
公司E                1.2萬元
公司F                1.15萬元
公司G                 1萬元
公司H                0.9萬元
公司I                  0.8萬元
公司J                 0.65萬元

             總共：11.6萬元，即16%回報。

自己用這簡單的例子說明運用分散投資的方法，你可以有犯錯空間！只要整體選股不差，其實要跑贏大市、賺取穩定回報不難。

當然買股不只是考驗選股的能力，還有買賣時機：在錯誤時機買好股，或正確時機但買衰股，一樣會令你蒙受損失，所以我們除了要有良好的投資方法，還要掌握良好的選股技巧及買賣時機，這些很多時候都要依靠自己的分析、經驗等。

今晚已夜深，難再說太多，有興趣的可以翻看以下自己寫過的一些相關文章，可以更清楚了解我的想法。

延伸閱讀：

爆煲股經驗談

風險管理篇 - 組合管理

如何選股

答網友問 (上)

信心崩潰的股市

2011-08-09T12:34:00.000+08:00

連續多日的跌市，所反映的已不是單純的經濟前景悲觀，而是觸發信心危機，產生骨牌效應，故很多股即使股價已跌到極低殘，也繼續被沽，沽盤除了來自散戶外，最主要的相信是基金大戶，反正基金經理一向不需要獨立的思維，升市追貨、跌市沽貨是其"拿手"好戲，有錢羸的話分紅多，輸錢的話由客戶承擔，最多轉份工。

恒指最近6個交易日跌了接近3800點 (以今日低位計)，相當於16.7%的跌幅；國指6個交易日跌了近2400點，相當於19%的跌幅。兩個指數的14日RSI都低見19左右，翻查記錄，即使金融海嘯期間兩個指數的14日RSI都未曾低於22，可見是次大跌市的慘烈！

股災已確確實實發生了，但自己覺得距離見底應不遠。今日有不少跌得殘的股，包括1308、38、317、2328等，已漠視指數超過6%的跌幅，率先進行絕地反擊，對理性的投資者而言是非常鼓舞的消息！

近日買賣總結

2011-08-09T04:16:00.000+08:00

踏入8月以來，大市回落甚多，自己趁此機會為組合進行換馬，兼且趁大市出現恐慌性拋售而增加持股，總結如下：

買入：

179@4.25、4
2877@11.2、10.4
546@4.35
912@2.63、2.51、2.4
448@1.97、1.8
2398@5.25、4.73
1126@0.73
464@0.71(除息前，相當於除息後的0.67)
99@1.81
659@10.1
3322@0.92
709@5.3
811@3.76
316@38
1170@1.21

有網友查詢買入659的原因，其實很簡單，只因股價已回落甚多，估值較同業1038有頗大折讓，兼且其過往5年盈利及派息都在上升中，派息比率保持穩定的50%左右，都是自己買入的原因。另外，自己最不喜愛的礦業也成功分拆上市，日後不再以附屬公司入帳，並且可以藉分拆上市錄得10多億元的帳面盈利。

下月將公佈全年業績，自己估計全年每股核心盈利可望超過1元，派息應界乎0.6-0.7元之間，以現價計，預期市盈率只得10倍左右、股息率不低於6厘，估值較1038有很大折讓，故將部份沽1038套現的資金換馬此股。

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沽出：

全部1038@46.4、44.15、43.95、44.55
一注2300@5.01
全部432@平均價1.41
一半550@2.5
剩餘的一半1230@1.34

全部沽出長期持股最多的1038，是因為目標價較沽出價只有有限的上升空間，故換馬其它有較大上升空間的大跌股。

全部沽出432，因其防守力強，相對平均買入成本約1.52元只有輕微跌幅，加上其出售資產事宜不知何時才能成事，故沽出換馬其它大跌股。

沽出2300、550也是因為其跌幅相對輕微，在需要維持一定現金水平的情況下，唯有減持這些跌幅輕微的股票。

沽清1230只因其公佈的業績令人失望，中短線而言股價難有起色，故趁大跌市進行換馬。

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在一輪換馬及撈底之後，現金水平由8月之前的25%左右，跌至目前只有約15%。

目前5大持股是：

179
316
458
684
912

業績短評 - 東方海外、TCL通訊

2011-08-09T03:05:00.001+08:00

由於時間關係，這次的業績短評真的非常短，沒有太多的分析，只是簡單說說自己的看法。

先說說很多網友有貨的TCL通訊(2618)。

- 2618之前已出盈喜，公佈的業績只是和預期相若，沒有驚喜；
- 盈利雖有56%的增長，但當中有過半增長是來自匯兌收益；
- 上半年派息13.8仙應是唯一的驚喜；
- 上半年手機銷量1950萬台，公司維持全年目標銷量5000萬台不變，即是說如果要達標，下半年銷量要達到3050萬台；
- 滲透中國市場的進度緩慢；
- 開始推出較高端的智能手機；
- 目前持有淨現金約9億元，應能應付擴充產能所需。

大行普遍估計2618全年盈利可以超過9億元、每股盈利不少於80仙，而要達到大行的盈利預期，相信2618需要完成全年銷量5000萬台的目標。由於2618主力是中低端手機，售價便宜，故受經濟不景氣影響較小，要達到全年5000萬台銷量的目標是有可能的。

如果以預期每股盈利80仙計算，2618現價估值甚低；以目標估值9-10倍市盈率計算，2618目標價界乎7.2-8元之間，以現價計，尚有不俗上升空間，故自己會繼續持有，如有機會反彈至7元以上才減持。

以往當2618股價低於6元時，公司主席李東生經常會在市場增持；目前股價又低於6元，要密切留意李生會在再入市增持。

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另一隻已公佈業績的股份是東方海外(00316)。

在業績公佈前，花旗出報告唱淡316，認為316上半年業績可能轉盈為虧，半年虧蝕2000萬美元；結果316上半年仍能錄得高達1.7億美元的核心盈利，相當於每股核心盈利約2.12港元，只比上年同期的核心盈利下跌4成左右，業績遠比已公佈業績的另一航運股2343及已出盈警的2866為佳。

一向以來，上半年是航運股的淡季，下半年才是旺季。在上半年油價高企兼且運費下滑的逆境下，316尤得錄得1.7億美元的盈利，肯定超越市場的預期；下半年屬傳統旺季，需求一般會提高，運費亦然，會徵收旺季附加費；與此同時，油價近日已大幅下跌，對航運股的經營非常有利，故自己預期下半年的盈利會遠超上半年，全年核心盈利有望達到4.5億美元左右，相當於每股盈利5.6港元左右，現價預期市盈率低於7倍、市帳率0.7倍，對處於行業低潮期的航運股而言，估值便宜，故自己今日再於38元增持。

風滿樓！

2011-08-08T13:02:00.000+08:00

這次恒指在5個交易日大跌超過2500點，威力驚人，雖然表面上跌幅和08、09年金融海嘯還有段距離，但如果只計二三線股的話，實際上很多由年初到現在已跌去一半有多，跌幅實非指數所能反映。

觸發這次跌市原因是歐債、美債危機、以至美國主權評級被下調，很多投資者看不清前景，故紛紛沽貨套現，轉持現金，因而產生骨牌效應及信心危機，令跌勢一發不可收拾。成交活躍的指數成份股、大價股還好些，起碼尚有一定的買盤支持；但更多的是成交冷清的二三線股，只需小量沽盤已可令股價動輒下跌1成，在這情況下，股價還可以實際反映其價值嗎？

誠如今早所說，牛市越升越追貨是鬥傻，那熊市越跌越沽貨是不是也在鬥傻？

多年來有跟隨我買股的都清楚我大升市不會追貨，但大跌市就會買到成手貨，只因我用的是閒錢入市，也有耐性去守。網友們不論是買貨、還是沽貨也好，最重要是量力而為，不要讓股市的波動影響你日常的生活，更不要令自己日日情緒低落。

今年相信大部份有持貨的散戶都是日坐愁城，很多可能已將近兩年的盈利全數輸清。這時候要做的不是埋怨自己、或情緒低落、或不看股市當無貨在手，自欺欺人。我以前都說過，輸錢的經驗其實也很寶貴，如果你能從錯誤中學習，令自己日後不再重蹈覆轍、輸了又輸的話，那這學費是值得交的。

這一刻不論你是進取撈貨、戒急用忍還是止蝕離場也好，請緊記股票只是你人生的一小部份而已、並不是全部！

振作！

山雨欲來

2011-08-04T23:44:00.001+08:00

歐美市場今晚再度大幅回落，恐慌情緒瀰漫，再加上港元已跌穿7.8，意味著資金加速外流，明日港股不容樂觀，隨時出現驚嚇場面，大家要有心理準備。

每每出現這種場面就是自己買貨之時，但坦白說自己近兩日買貨也不少，現金水平已跌至23%左右，要再掃貨的話就要先行減持手上持貨，目前打算減持以下持貨：

1. 1038，只因現價與目標價49.2差距甚少，潛在上升空間不多，加上此股雖然日前已減持1/4持貨，但持貨量仍排第二位，故打算明日再減持1/4、甚至1/2的持貨，為撈貨提供彈藥；

2. 432, 此股平均價1.52左右買入，等了幾個月還沒有消息，股價也沒有起色，好在也沒有大跌，故明日打算減持一半、甚至全部持貨換馬；

3. 1230, 之前已減持一半持貨，近幾日大跌市股價仍能維持在1.5左右，似有無形之手在操控；出了盈警，股價短期內難有起色，加上帳目似有水份，故自己信心不是太大。尤記得1月時自己在2.7元沽了一半的1230，將資金換馬吸納448@1.7X，然後幾個月後以平均價2.3左右沽出448獲利，追回當時沽出那一半1230的虧損。這次希望照辦煮碗，藉著大跌市換馬去追回1230部份損失。

自己希望指數在21000點以上時，組合的現金水平仍能保持在20%以上，故明天會留意低吸機會之餘，也會藉機減持上述部份持股，以支持撈底行動。

每臨大事有靜氣

2011-08-04T01:26:00.000+08:00

今晚本來想續寫我的炒股經歷，但見到近日港股跌幅顯著，兼且外圍沒有止瀉跡象，故此想轉轉話題，說說自己的應對之法。

近排美股連跌7日(今晚第8日)，港股算強勢，指數沒有跟跌這麼多日，但實際上很多二三線股，包括不少基金愛股、績優股等，都跌到慘不忍睹，紛創52周低位，指數根本不能確實反映這些股的跌幅。自己相信很多網友都在最近的跌市中損手，以致產生現在已是熊市的看法。

對杜氏理論我沒有深究，故對現在是牛市還是熊市沒精闢見解。如果現在真的是熊市的話，是否一定要沽貨離場，等牛市才再入市？在股市打滾14年多，自己深刻的體會是熊市每每是財富大轉移的時候，如果應對得宜，絕對可以在危險中找到機會，令你的財富大躍進，故無需視熊市如洪水猛獸，避之唯恐不及。真正的價值投資者往往喜歡在熊市時收集好股，等候開花結果。

當然，由於對時勢的不確定，買貨或者撈底不宜一下子用盡手上的注碼，要做好資金管理，分段入市；與此同時，也要分散投資，買入不同類別、不同業務的股份，以分散風險，這正是自己多年來身處熊市時的應對之法。

上年5月，股市同樣因歐債危機而暴挫，當時自己寫了篇" 前事不忘, 後事之師”，檢討、總結自己在金融海嘯時期的經驗，並以此借鑑，希望每次跌市都可以應付得更好。該文寫於早期，可能很多網友都沒有看過，故今晚特重提該文與大家分享，希望有助大家應付跌市。

共勉之。

我的炒股經歷(3)

2011-08-02T19:46:00.000+08:00

經歷股市失利後，曾經失落了一段時間，但很快又要面對現實 - 找工作。98年的金融風暴令大學畢業生的職位空缺大減，到大學招聘的企業不是臨時縮減空缺，就是索性取消招聘活動，對大學首兩年成績普通的我來說，面對激烈競爭，不要說獲得招聘、連面試的機會都幾乎沒有，

此時唯有將以往放在股市的專注力轉移至課本上，希望考好最後一次試，以便畢業後較容易找到工作。在考試前的兩個月裡，每日都在大學圖書館刨書，埋頭苦幹；讀到悶的時候，會嘗試檢討自己在股市失利的原因，當時歸納出幾個問題：

1. 太急功近利，過份炒作窩輪及沒有盈利基礎的紅籌概念股，並且沒有風險管理意識。此等炒作方式在市好時固然回報可觀，但市淡時却往往令你輸身家；

2. 如果炒窩輸及概念股是大敗的主因，那麼運用孖展去炒作肯定是自己接近一舖清袋的原因。此時才想起幼時長輩們常說的"力不到，不為財”，可惜已太遲。而自此之後，自己除認購新股外，從沒有再用孖展。

3. 初涉足股場經驗少，故面對金融風暴時思路難免顧此失彼，混亂非常。最簡單的莫過於在重注買入聯想時，當股價跌到1.X時，自己不斷改盤、改價，改到最後，才於收市後對單時發現有些應該要取消的買盤沒有取消，以致最終孖展成數升至7成；第二日大市再度低開，由於自己的疏忽，兼且沒有額外資金補倉，故要低位全數沽出聯想止蝕。

事後自己常記著"每臨大事有靜氣”這句話。這句話說就容易，但要做到就困難；自己也是近幾年才逐漸邁向這境界，一方面是因為經驗多了，EQ也高了；另一方面是隨著固定資產的增加，投放在股市的資金佔總資產比例減少，故少了以往股市上落對自己產生牽一髮動全身的影響，也較能坦然面對股市的起落。

4. 看到自己買的概念股、炒股在跌市時潰不成軍，全無防守之力，而股價在往後很長時間、甚至永遠也不能再重上高位，自己自此之後差不多戒炒概念股，一切還看基本因素、盈利能力。這也是為何在此網誌大家絕少看到我會買概念股的原因，因為當年的經驗令我銘記於心。

由於沉迷投資的關係，自己大學最後一年選讀的8科當中，有6科與投資有關；經過年多的股市實戰，自己對投資相關科目的興趣、理解與掌握都較同學為高，也因此這些科目的成績都幸運地獲得A，算是炒股的另類收穫..........不過現在那些課本知識、理論大都已化為烏有。

畢業後，股市仍低迷，但自己還是嘗試投身證券界，期望展一已之長，惜無法如願。

我的炒股經歷(2)

2011-07-30T02:49:00.000+08:00

人們常說，輸錢皆因羸錢起，這句話不知有沒有經過科學的驗証，但最少對97年意氣風發的我來說是正確的。那時候贏錢很容易，不需要做太多的分析，自己只要每天早上看看新報、東方、經濟日報等有什麼推介，觀察開市時那隻有勢就追入，然後等食糊；更甚者是收市前5分鐘看看10大升幅股當中，有那隻是剛開始上升並有成交支持的就全力追入，等第二天開市升勢延續就沽出，如此簡單的玩法已可以帶來可觀的回報。

當贏錢已成習慣，以至於腦裡面幾乎不存在任何風險意識，股票、窩輪、期指等全數買賣頻頻，最瘋狂的時候甚至用5成孖展炒10倍槓桿的窩輪，貪圖的是賺快錢，享受著身家澎漲的喜悅，沉醉在做股神的夢想中，一切都很美好，完全察覺不到金融風暴悄悄的來了........然後才發現水退時，自己原來沒有穿泳衣！

亞洲金融風暴對我來說，原本並不致命的，因為在受到重創後，自己毅然全面退出股市旁觀；最致命的是誤以為香港擁有龐大外匯儲備，金融風暴對香港的影響會相對輕微，故看到外圍漸平靜下來後，又開始大舉入市，打算追回失地。這次算是有做功課，研究了一輪後，覺得當時仍處於虧損的聯想(0992)擁有良好的發展潛力，因為電腦在當時越來越普及，而且互聯網也逐漸興起，故對電腦的需求會很大；基於這些原因，開始大注買入聯想，由2.X元 (當時尚未一拆四)開始買起，很快就耗盡手上的資金；當股價跌至1.X元時，又開始運用孖展買入，之後港股被索羅斯為首的大鱷狙擊，股市再度急速回落，而自己重倉買入的聯想也隨大市大幅回落至1元邊緣，此時已沒有資金補倉，唯有被迫止蝕離場，最後剩下的只是數萬元的資金，在交了最後一期學費後，只餘下少量資金作為生活費，連兄、姐投入的資金也無法償還，可以說是輸到一窮二白，萬念俱灰......最最悲慘的是992在兩年後股價升破50元，証明自己的分析正確、但所用的方法大錯特錯！

那時候會埋怨上天為何如此捉弄我，但今時今日回想起來，只會慶幸自己炒股第二年已經重重地跌了一大跤，讓自己醒來，而不是等到5年或10年後才來經歷這痛苦。

事後自己對該痛苦的經歷做過深刻的檢討........

(未完、待續)

我的炒股經歷(1)

2011-07-29T03:36:00.000+08:00

從96年底求學時期開始炒股至今，不知不覺原來我已炒股14年有多，期間經歷了數次股市的大起落，而自己也從中得到寶貴的經驗，然後慢慢找到一套適合自己的投資方法。

香港股市在97回歸前開始熱炒，當時自己並沒有太多的資金，只有從政府學生貸款計劃取得的2、3萬元低息貸款；眼見股市熱炒，而同學當中也有不少人課餘炒股，故也興起炒股的念頭，心想自己讀了一年多的大學課程已學過基本的財務、金融、會計知識，無理由不學以致用，也不應該比別人差，因為這些原因開始了自己的炒股生涯。

開始炒股時才發覺原來理論與實際是有一段距離，最簡單的莫過於自己連最基本的大利是機也不懂得看，面對眾多的股票也無從入手，不知買那隻好。自己當時為了盡快熟識股市，因此每日就在圖書館將當日差不多所有報紙的財經版都詳細看完，並於開市時段走到一間有數部大利是機的銀行大堂打躉，看看散戶炒家們買什麼股，也和他們閒聊，吸收多些經驗。

很快自己按捺不住要出擊，猶記得買的第一隻股是紅籌股"首長科技"(00521)，當時股價是0.5元左右 (真的是十年如一日)，買入原因主要是見當時一起打躉的散戶"大戶"們大額買入，而且當時紅籌概念當炒，恰好此股尚未大升，故膽粗粗跟人買。有了第一次買賣並獲利的經驗後，自己覺得炒股也不是那麼困難，故花在股市的時間也越來越多，終日留連在銀行、証券行的大利是機前..........而自己投入的時間與成績也成正比，手上資金快速澎漲，加上姐姐、哥哥也將工作數年得來的儲蓄交給我炒股，故短短半年多時間，自己管理的資金已大漲至約20萬元，當中有一半是本金、一半是累積的盈利。資金、盈利多了，自己也心雄，炒賣也不再局限於股票，開始沾手窩輪、期指等衍生工具，並且開始利用孖展去倍大成果，印象最深刻的一次是有次以孖展買了天安的公司輪，遇上公司停牌，那時還不可以在網上看公司的公告、消息，故那晚真的成晚徬徨不安、轍夜難眠，擔心會否一舖清袋......幸好第二日公佈停牌原因是為了批股，那時很多公司都在炒紅籌入股，一批股就升，故又幸運地不用輸錢之餘，還有盈利。

此後，又炒賣了不少紅籌概念股、以至香港電訊的窩輪等，不斷獲利，令手上的資金直線上升，也種下了其後徹底大敗的因！

(明天再續)

長江基建(1038)業績短評

2011-07-28T13:22:00.001+08:00

1038剛公佈中期業績，稅後純利大升96%至39.83億元，撇除1.45億元的一次性收益，核心純利有38.38億元，相當於全面攤薄每股核心純利1.64元；假設下半年盈利相若的話，則每股核心純利3.28元，現價預期全面攤薄市盈率13.5倍。

業績強勁增長主要來自英國 UK Power Networks 的溢利貢獻。長江基建直接及間接持有該英國電網業務約55.5%的權益。UK Power Networks 於期內為長江基建提供約港幣二十億元的溢利貢獻，亦即是說UK Power Networks半年純利約36億元，全年純利有望達到72億元，比自己於3月初時估計的64.8億元更高，也印証了昨日電能實業中期業績報告內所說的 "UKPN的相關財務表現較預期為佳，集團對UKPN的全年業績感到樂觀"。

對於公用股或基建股而言，以往的合理估值通常是10-15倍左右，但近來此類別股份的估值有上升趨勢，估值普遍高於15倍市盈率，故以保守估值的15倍市盈率計算，1038目標價可以上望49.2元。

雙天保至尊

2011-07-19T02:52:00.000+08:00

今日股市雖然下跌，兼且很多二三線股票的跌幅頗為顯著，但自己股票組合憑著兩大重磅股：聯亞集團及長江基建的優異表現，得以力保不失，當中聯亞集團的股價更首度升越自己短線目標價5元，也因而順利沽出小注的458@5元，目前其佔組合的比重仍維持在10%左右。

長江基建在批股後只是跌了一日，今日已差不多完全收復失地，再度迫近歷史高位。自己無法在40元以下補回之前減持的貨，惟有珍惜手上的持貨，要等到45元或以上才再減持。

很多二三線股的表現遠遠差過大市，予人無力上升之感，似乎大市即使幸運地不再下試低位，短期內也難以出現令人振奮的市況。

淒慘的一周

2011-07-18T02:58:00.000+08:00

過去一周，可以用淒慘來形容，一點也不過份。不只是工作的忙碌、還有身體的疲勞，更有投資組合的失利，令人身心俱疲。

每年的7、8月一向是公司的旺季，比較忙碌，今年更甚，只因助手病了再病，工作負擔更重，差不多晚晚都要12時後才回家，每日睡幾小時的日子對30多歲人而言，是頗為辛苦的，也感受到歲月不饒人........回想以前讀書年代，連續兩三日通宵達旦也是等閒事。

今日是個多星期以來唯一一日放假的日子，只因要陪兩個女兒到郊外及沙灘玩，順便預祝細女下星期生日；玩完一日歸家，已是疲勞到差不多直接倒在床上小睡，直至晚上再出外吃飯與女兒慶生。放完這日假，要等多個多星期才可以再放假，希望已不復當年勇的身體可以支持下去。

投資方面，股票及期權組合已各自由上個月的半年結新高後回落，跌幅更是今年以來最高的一周。幾隻之前在高位有減持的股票，包括2300、179、330、1126等，都分別從高位回落，當中2300、1126及330，更自近期高位回落超過15%；雪上加霜的是3818出盈警令股價於上周下跌超過一成，故雖有另一重磅股458因盈喜而大升，但也無法扭轉股票組合於上星期顯著回落約2.5%的劣勢。期權倉方面，雖然有1211及3的細注淡倉食糊，也無法抵銷2328的認購短倉及認沽長倉的帳面虧損，拖累今月期權倉截至星期五止，蒙受帳面損失。

下星期自己應該會更忙，日間也難以抽空看市，只能偶爾用手機看看報價，這情況還要維持最少個多星期。現在只能晚上預先落盤，尤其是利用一通的多日有效買賣盤，希望在忙碌的同時，也可以有機會高沽低買。如果組合有變動的話，會盡量於晚間更新。

還好最忙碌的日子最多再維持多兩個星期，8月會比今個月較為輕鬆，到時應該可以有多些時間去迎接上市公司業績期。

大行遲了四個月發表的推介報告

2011-07-11T00:49:00.000+08:00

今日無意中看到下列報導，才知道原來摩通及花旗於於前幾日齊齊出報告唱好，看好長江基建今年盈利將會大增50%及46%，每股盈利將增至3.35元及及3.26元，並將目標價提高至48及45元，主要原因是旗下UK Power Networks（前身為EDF旗下電網）的盈利貢獻，將於今年首次全面（共12個月）反映於業績中。

很好笑的是這原因早已3月初長江基建公佈上年業績時已知道，不知為何推介報告姍姍來遲，遲了四個月才公佈？或許大戶們未買夠貨，所以這四個月來密密吸納，以致股價逆市創新高；等買夠貨才出推介，再推高股價以便散戶高位接貨。

自己早於3月3日長江基建公佈全年業績後，已出業績短評，推算長江基建本年度每股盈利可達3.55元。

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摩通花旗唱好長建創新高

【本報訊】摩根大通及花旗昨發表報告，指長江基建（01038）旗下UK Power Networks（前身為EDF旗下電網）的盈利貢獻，今年首次全面（共12個月）反映於業績中，加上其他業務的盈利增幅，分別估計長建全年盈利將增長約50%及46%，刺激長建股價創新高。
長建昨最高升見41.8元，收市仍升3.3%報41元。

關注英水企潛在收購
另外，花旗及摩通同時關注長建對Northumbrian Water（下簡稱N.W）的潛在收購。花旗估算，長建以現金全購N.W的交易作價並不便宜，以財團形式收購N.W，將比一般的受管制業務資產值（RAB）有20%至25%的溢價。該行假設若長建組成財團收購N.W，並佔當中50%股權，回報率約達15%（mid-teen），將能刺激長建明年盈利提升約6%。
摩通更估算，長建對N.W的收購，溢價約20%，作價可能達到580億元。摩通又指，長建有能力作出共250億元以下的收購，而長建正物色約20個收購對象，以此推算其明年盈利將有19%的上升空間。
不過，兩行都認為長建如要促成對N.W的收購，或需要放棄手上的Cambridge Water股權，以通過英國競爭委員會的審核。花旗則認為，放棄此業務對長建的盈利影響不大，因為其在去年業績中只佔長建盈利約2%。
花旗和摩通分別給予長建「買入」及「增持」評級，目標價45元及48元。

中國動向(3818)的盈警 (續)

2011-07-10T02:38:00.000+08:00

今日看了蘋果日報的一篇報導：
震撼性盈警輪到中動向李寧之後　又一體育股購回賣剩蔗
(http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110709&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=15414989)
網友如有興趣，可以一看。

該篇報導有一段內容值得留意：

有基金經理認為，中動向的「症狀」和李寧很相似，同樣是主打已成熟的一、二線城市，品牌發展出現瓶頸，想往上做大型體育品牌 Nike、 adidas不成，又難以「降格」往下發展。「但我比較欣賞中動向，起碼佢地夠坦白，肯大刀闊斧收返差不多三分之一的貨，再自己減定單，減分店規模。相反李寧啲貨都已經賣唔去，仲堅持開 1萬間分店的目標」。

如果上述內容屬實，則向分銷商回收三分之一的貨，只需作出2.2億元的的撥備，那情況其實並不是很惡劣。我目前無法在中國動向的網站找到上星期五收市後所召開的分析員會議的視頻片段，希望可以從下星期証券行更新的中國動向的報告當中確認此點。

其實回收三份一的存貨，相當於金額多少？根據上年底數字，分銷商的零售存貨水平達9.4個月，那分銷商全年的銷售額是多少？自己相信肯定少於中國動向的上年的總銷售額42.6億元人民幣，否則的話零售存貨水平也不會上升。那我們保守地假設分銷商全年銷售額達到42.6億元來計算存貨水平，以9.4個月計算，存貨金額達到33.37億元人民幣。由於集團將於成本價回收三分一的存貨，即回購金額將相等於33.37億元人民幣 x 0.63 (出貨折扣) / 3 = 7億元的存貨。為何假設出貨折扣是63折，因為根據之前一篇報導：
中國動向指成本上漲預料今年毛利率會受壓，當中提及：

現時公司給予供應商第三季折扣約五成，而給予零售渠道的折扣約七六折

故我假設出貨折扣平均數是63折，以此來計算回購的金額。

公司購回的存貨，根據分析員估計，未來會通過網上商店及工廠店折價銷售。如果公司為估計回購的7億元存貨作出2.2億元的撥備，則撥備比率相當於30%左右，推算得出的數據應該是合理的。

至於回購7億元的存貨是否意味公司的資產負債表將會減少7億元的現金，並增加約4.8億元的存貨？自己覺得未必全部是現金回購，當中有機會有一半的金額是通過扣除應收帳，只有一半是通過現金支付；而且購回的存貨將通過網上商店及特賣場折價銷售，故應該可以套現部份現金，相信不會削弱中國動向的鉅額現金儲備。

如果公司確實回收三分一的存貨，而零售商的存貨水平將下跌至約6.3月的合理水平，也接近管理層設定的6月存貨水平目標。

上述推斷是否正確，要留待中期業績公佈時才得知，但如果股價在下星期已先行大插，並跌到自己的買入目標價1.64元或以下，自己是有興趣增持。

中國動向(3818)的盈警

2011-07-09T03:28:00.001+08:00

中國動向於今日收市後，發出盈警，預期截至二零一一年六月三十日止六個月期間的未經審核綜合收入比二零一零年同期下跌約45%及股東應佔盈利率預計將由去年同期的37%下降至約17%–19%。

中國動向2010年上半年的銷售額是21.45億元人民幣，收入下跌約45%的，即今年上半年的的收入約11.8億元人民幣；而純利率下降至約17-19%，以中間數18%計算，即上半年純利約2.12億元人民幣，相當於每股純利約4.5港仙。

細閱盈警通告，，收入及股東應佔盈利下跌主要由於：
(i) 本集團為減輕中國經銷商積累的存貨，減少向其銷售，故本集團於有關期間的總銷售下跌；及

(ii) 為購回經銷商在截至二零一一年六月三十日所持的過剩存貨，而計提除稅前非經常撥備淨額約人民幣220,000,000元。

第1點解釋了為何上半年的收入大跌，第2點則解釋了為何純利率大跌。如果撇除特殊撥備，經營溢利應該有4.32億元人民幣，以此計算，純利率仍然約36.6%，與往年差不多。

與同行李寧比較，中國動向推動的零售端去庫存化措施無疑是更為大刀闊斧、震撼的！銷售額下跌近半，再加上向零售商以成本價購回滯銷的存貨，雙管齊下，應該有望在短期內大幅降低零售端積壓的庫存，相信這亦是分析員在中期業績發佈時最有興趣知道的數據。

與此同時，新管理層上台後，推出了「厲兵秣馬」計劃，制定了主要措施，優化集團的產品、銷售平台及經銷渠道。該等措施包括：
(1)強化品牌定位；(2)改良產品；(3)優化店舖網絡、擴張地域；(4)零售管理；(5)銷售和客
戶管理；(6)供應鏈；(7)系統及程序；及(8)Kappa新業務。

目前大家都不知道「厲兵秣馬」計劃的成效會如何，但此計劃的推出主要針對集團目前面對的問題，反映管理層確實清楚問題所在，從而作出針對性部署、改革。目前雖難以評估改革成功的機會，但起碼讓小股東們看到一絲希望......

猶記得在上年12月寫過一篇文: 中國動向(03818) - 何時浴火重生，現在先應驗了“浴火”，不知道何時才應驗“重生”？星期一的股價大跌應是無可避免的，相信大家最關心的是應否撈底/增持？什麼價位具值博率？以上半年經常性溢利4.32億元人民幣推算，假設下半年的經營溢利相若，則全年經營溢利約8.6億元人民幣，相當於每股純利約18.2仙；以保守的8-9倍市盈率作估值，可以考慮的撈底價範圍是1.46-1.64元；而基於目前集團持有淨現金60億元人民幣，相當於每股淨現金1.27元，有機會以1.64元或以下增持的話，應具值博率。

誠如有網友所言，買這類確認業績轉差的股票可能是火中取粟的行為，故自己也不建議保守的投資者走去撈底。自己之前持有此股的比重是5%左右，但股價自3元下跌至現價，持股佔組合的比重也已經跌至3.3%左右，如果股價再跌至1.64元的話，比重更會跌至2.6%，到時自己有興趣增持，將比重提升至原本的5%水平，也可以將平均成本 (目前是3.3元)大幅拉低。

亞倫國際 (0684) 業績短評及對工業股看法

2011-07-04T03:21:00.001+08:00

與大部份工業股一樣，面對商品及原材料成本急劇攀升，亞倫國際的毛利率顯著下跌4%至16.5%，故縱使營業額增加22%至22.2億港元及投資物業之公允價值增加950萬元，全年純利仍要下跌14%至1.6億元，全年派息也相應減少3仙至20仙，派息比率是41%，與上一年相若。

扣除投資物業之公允價值增加，公司上半年核心純利約8150萬元，而下半年約7200萬元，比上半年減少12%；上半年毛利率是16.44%，而下半年毛利率是16.59%，顯示公司在商品及原材料成本持續攀升下，已成功穩定毛利率，不致進一步下滑。

公司預期兩座設於中國廣東省惠州市之新廠房將於2011年8月投入運作。根據中期業績報告所述：“製造能力提高將使本集團得以重新調整製造資源，從而提升現有工廠及新工廠之利用率及合理化生產.....”，故此新廠房投入運作，預期有助提升生產力及效益，對來年業績應有正面影響。

公司目前聘用約5000名僱員，比上年減少約100名。在營業額增加22%的同時，僱員數目減少，顯示公司在加強自動化方面取得進展，有助舒緩勞動力成本上升的問題，希望新廠房投入運作後，會再進一步提升生產自動化。

自己跟進亞倫國際已差不多有4年之久，更於兩年前大舉買進，當時股價只是1.5元左右。多年來此股的經營、管理作風以至公司管治方面皆給予自己信心，故此股是目前自己股票組合當中投資年期最長的股份之一。是次亞倫國際不敵大環境，以至業績未符預期被投資者洗倉，造就了低價買入此股的機會，故自己已於業績公佈後再於3.1元增持此股，並會繼續候低吸納。大家如果有留意的話，應該看到大股東張氏家族已於業績公佈翌日在市場增持超過44萬股，自己估計之後幾日仍有機會見到張氏披露增持股份，這或多或少反映大股東對公司的信心。

自己投資組合之前曾持有較多的零售股，但近月已趁高陸續沽清套利；另一方面，工業股的比重卻越來越高，目前持有的工業類股份包括：99、179、464、684、912、1126、1170等，反映自己看好工業股的前景，目前可能是黎明前的黑暗。困擾工業股的原材料價格大升問題，可能在第二輪量化寬鬆(QE2)計畫於6月底正式劃上句號後得到舒緩。我們見到商品市場已提早作出反應，價格普遍從高位輾轉回落；對工業股影響較大的原油價格更從高位回落接近2成，如果此走勢持續的話，工業股來年的毛利率應可以恢復至較理想的水平，從而提升盈利。基於此看法，自己會選擇趁工業股處於低潮、估值較低的時候，買入優質的工業股，期望半年至一年後有可觀的回報。

信星鞋業 (1170) 業績短評

2011-07-04T00:28:00.000+08:00

信星鞋業剛公佈的全年業績與其它工業股一樣，乏善足初，業績差強人意。其實只要稍為分析，都知道下半年業績很差。如果以扣除一次性收益的核心稅後盈利來比較，上半年是6200萬元左右，下半年是4900萬元左右，只是相差兩成左右，還算可以；但如果比較核心稅前盈利的話，就相差很遠：上半年是8200萬元左右，下半年是4600萬元左右，相差44%左右，主要原因是上年的所得稅超額撥備並於今年下半年撥回，故此上半年的所得稅款項遠超下半年。

全年盈利如果扣除高達1100萬元的特殊收益的話，實際核心盈利只得1.1億元左右，盈利尚有增長，這多得上年的所得稅超額撥備所致，實際上今年盈利已見倒退，箇中原因除了製造業務受原材料、工資成本上漲及人民幣升值所拖累外，零售業務的虧損也遠超上年度，故業績遠遠差過預期。

對於零售業務，自己實在看不到其有能力於短期內轉虧為盈，尤其是其每個城市開一兩間店舖的經營方式，根本無法享受規模經濟效益，不蝕錢才怪！為何不選擇一兩個城市重點投入、發展，待企穩陣脚、打開局面後才再擴張版圖，相信遠比現在的經營策略為佳。

成份業績報告負面情況一大堆，稍為令人驚喜的是其新取得new balance及timberland的訂單。如果熟識信星歷史的話，當知道於2006年之前，timberland曾經是信星的大客戶，當年其訂單佔信星總營業額的37%；今日其重新與信星合作，是否代表著timberland的訂單會逐漸回流信星？而公司將會增加生產線、提升25%的年生產量，是否要應付timberland新訂單所致？實在令人期待。

按核心盈利1.1億元計算，現價往績市盈率10倍、股息率6厘，以工業股而言，估值偏高。考慮到其持有淨現金5.3億元，相當於每股淨現金0.78元，自己會給予其合理估值1.48元，相當於往績市盈率9倍、股息率6.7厘。如果股價下見1.3元的話，可以考慮分段買入。

轉勢？還是半年結挾高？

2011-06-30T10:24:00.000+08:00

自己傾向後者，故會看看有什麼持股值得趁高減持。

另外，趁高陸續沽一些認購期權，對沖股票組合下跌風險。

沽工廈單位套利

2011-06-27T12:02:00.000+08:00

公司一直以來都算頗為活躍參與工廈投資，尤其是03年非典後的那幾年，工廈的租金回報率曾經高達11、12厘，所以那時一有閒錢就買工廈收租，然後價錢高的話，就沽出獲利。由03-09年期間，平均每年都有2-3宗買賣，每次皆有不俗回報。至09年後，工廈的呎價開始有較大幅度上升，所以於09年中買了兩個單位後，已經沒有再買；但與此同時，資金沒有出路，所以也不急著要賣，一直持有作收租之用。

直至本月初，有經紀致電問我們會否考慮放售部份單位獲利，剛好有個單位租約將到期，但租客並沒有表示要續租，所以告知經紀可租可賣，然後經紀就帶了一位投資者來看樓，看完已即時出價，比市價有約4%的溢價，也較公司於09年中買入時有1.2倍的上升，故也不多考慮或議價，直接簽約了事，並於上星期收到大訂，等個多月後完成交易。

現時公司用作收租的工廈單位，租金回報率已普遍跌至3.5%左右，不要與03年的11、12厘回報厘比較，即使比09年的5-6厘回報也低了很多，這應該要多謝政府的打擊住宅炒風措施，迫使不少炒家轉戰工商廈單位，令這類物業短短半年間升幅驚人，或者是時候開始沽出獲利........

候高再沽。

終於完成艱苦的工作

2011-06-27T02:22:00.000+08:00

話說3個月前，外母問我其國內有個單位是賣還是放租好，大家知我一直以來覺得國內房地產爆煲只是時間問題，所以毫不猶豫建議其放售。外父外母聽了我的意見，就於4月中回國內處理賣樓事宜，而他們香港的住屋(在我家對面) 會丟空兩個月，因此我向他們借間屋來住，並安排自己間屋重新裝修..........在過去兩個月，經歷了大屋搬細屋、跟進裝修、再細屋搬大屋，真的煩到一頭煙！

今日終於完成此艱苦的工作，一家四口重新搬回自己的屋住，倍覺舒服、親切。太太笑言，除非他日換大屋住，否則十年內都不要再搞裝修，怕怕。

後記：1. 今晚可以重新用寛頻上網，告別過去兩個月用電腦接駁手機龜速上網的辛苦日子；2.外父外母國內單位順利出售，比5、6年前買入時升了一倍多。

政策風向將轉？

2011-06-24T13:40:00.001+08:00

今日溫家寶突然在金融時報撰文，表示中國通脹已受控，莫非是為放鬆銀根作準備？

近日要時刻留意國內高層的言論，如果再有高層次的官員作出類似言論，則幾乎可肯定下半年的貨幣政策將會轉變，應會放鬆銀根，對股市有利，如此的話大家可以考慮較進取的投資策略。

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温家宝：中国通胀已在可控范围内

温家宝在英国《金融时报》撰文称，中国价格总水平已在可控范围内的，预计将稳步下降

【财新网】（综合媒体报道）中国国务院总理温家宝在英国《金融时报》周五版发表署名文章称，中国通胀已在可控范围内，价格总水平将稳步下降。
温家宝在文章中称，“对于中国能否控制住通胀并保持快速发展，我的回答是肯定的。”温家宝表示，中国已将限制价格上涨作为宏观经济调控优先政策，并推出了有针对性的政策。这些政策已经取得效果，价格总水平已在可控范围内的，预计将稳步下降。
温家宝还表示，在连续七年丰产后，粮食已有丰富的供应。同时，主要工业产品还存在供大于求，进口快速增长，相信价格上涨趋势将在今年得到严格控制。
温家宝认为，全球经济正在复苏，但仍存在着许多不确定性，经济复苏是很脆弱的，新的风险层出不穷。
今年前五月，中国CPI指数平均上升5.2%。其中，5月同比上涨5.5%，创34个月以来新高。据财新网报道，发改委价格司负责人6月22日表示，当前价格总水平高位运行，今后个别月份涨幅还可能会较高，“但总体态势是可控的”。这位负责人还预计，6月份物价同比涨幅将高于5月份。■
　　（财新记者安旸）　　

http://economy.caing.com/2011-06-24/100272677.html

近兩個月期權買賣

2011-06-24T12:39:00.000+08:00

以往有跟進我期權買賣的都知道，我的期權倉通常都是以認購短倉為主，主要因為是一來可以為股票組合提供對沖，其次是當大市出現大波幅，往往是急跌的威力遠高於急升，我們經常說市場出現恐慌性拋售，但很少聽過市場出現恐慌性買入.......所以以期權短倉而言，我自己覺得管理認購短倉的風險是比認沽短倉容易，尤其是經歷過金融海嘯後，更有深刻的體會。

誠如前文所述，自己的看法是大市很大機會在第二季見全年低位，所以5、6月份的期權是以認購短倉為主，主力是3、4月時候已主力造淡的700及762，再接再厲於5及6月沽了很多認購期權，現在都已變廢紙；而762更是買入16.5元的認沽期權，不過早於762跌到15.5元的時候已平倉套利，故雖然獲利接近兩倍離場，但錯過其後的大跌。至於本月另一重倉造淡的不是長期愛股的494，而是股價堅挺的2328，沽了不少12及12.5元的認購期權，現正捱價中。至於494，只在股價拆細後沽了一些18.5C，其後股價大跌時沽了一些15.5P，打算上下其手吃盡波幅，但被大行出報告唱淡見9元嚇一嚇而平倉止蝕，以致今月494的期權倉只能平手。現已趁股價大幅反彈沽了下月的17.5C，每股收到期權金0.25元左右。

此外，於4月時沽了293的19.5C，最後被行使，因而減持了大量的293；今月見293股價跌幅顯著，故沽了下月的17.5P，收到每股期權金約0.3元，希望有機會於下月被行使，從而買回減持了的293。

指數期權方面，今月的主要倉位是沽了恒指的238C、240C及小量216P，國指的138C、140C及110P、112P，相信可以平安渡過。現在已開始部置下月的期權，由於擔心大市如上年7月般大升，故開倉比較保守，目前只沽了下月國指的106P及138C，等大市有較明朗的方向才部置下月的期權倉，目前是觀望為主，寧願賺少一些，也不想再嘗上年7月被挾倉之苦。

近兩個月股票組合變動

2011-06-24T04:02:00.003+08:00

近兩個月市況大幅波動，自己組合變動亦頗大，主要是去蕪存菁、沽貨套利，重整組合，當中沽貨很多都頗理想，但買貨就大多數不是在最佳時機買入。

賣出：

1. 所有零售股除半零售股458外，已全數沽清，包括先前算重倉的709及448等。709沽出價不算太好，平均價約6.7元左右，不過是除息前的。雖然如此，買入不足兩個月有40%回報，自己非常滿意。至於448，在業績前沽出一半持貨@2.35，另一半也於昨日開市沽出@2.5元。至於其它較小量持有的444及84等，也趁高價沽清。總結而言，零售股是自己股票組合於第二季度力保不失的主要功臣之一。

為何要沽清零售股？主因是估值已合理或過高，加上自己覺得零售業面對太多不明朗因素，包括租金過高及國內緊縮銀根措施持續，遲早會影響自由行遊客的購買力，令自己覺得零售股今明兩年的盈利難以再如上年般顯著上升，與其偏高的估值不配合，故選擇沽出套利，以便換馬其它值博率較高的股票。

2. 之前最重倉的長江基建 (1038)，近月股價屢創新高，令其佔組合的百份比升至16%，自己覺得單一股票的持股比率過高不是太好，兼且股價已升近自己當初所定的目標價，故近日已於40元以上陸續減持套利，令其佔組合比率大幅下降至約9%左右。雖然如此，1038目前仍是自己股票組合裡最重倉的股票。

3. 沽清非核心或已到價或接近到價的持股，包括872, 567, 1133, 46, 1382, 3918等。

872於3月份出全年業績後已減持一半持股，當時已提過另外一半持股會等候機會再沽出，然後等到5月初莫明其妙地炒上，於0.9左右沽清，只是蝕少少離場。

至於567，出了盈警之後，連續兩日都曾高見0.53元，雖然無法以最高位沽出，但也幸運地以0.52沽清。

1133於5月初開始大幅上升，升至9元後自己覺得再升空間可能不多，故沽出套利。

46於本月初升至1.9以上，計及收到的6仙股息，實際沽出價與自己當初的目標價相差不遠。

3918當初買入的目標價只是1.8元左右，於4月抵升抵目標價後，以1.9元沽清。

1382撈底買入時設定的目標價是5.7元，於6月初市況不佳時，其仍然緩慢上升，最終決定以5.3元沽清套利，換馬其它上升空間較大的股票。

買入：

99：之前於3月份業績前後全數沽清，近日趁股價顯著回落，去到設定的買入目標價2元，故以平均價2.05元左右買入了兩注貨。

546：已是行業龍頭，股價隨大市大幅回落，估值甚低，故已分別於5元及4.8元買入，平均成本4.9元。其最大風險是負債過高及原材料價格的大幅波動。

623：之前公佈全年業績後一直有留意，趁近日被洗倉，於2.3元買入一注貨。公司在近兩日持續回購，雖然回購的股份數目不算多，但對股價或小股東的信心都有幫助。

684: 之前趁骷髏會出報告唱好時大量減持，其後於股價跌穿4元時補回一注，近兩日趁股價跌穿3.5元再補多注貨，目前共持有3注貨，等候下星期一公佈全年業績。

1126：自3月公佈業績後，業績雖好，但股價仍大幅回落，早前於1元及0.8元兩番增持，目前持貨4注，平均成本約1.03元，帳面上有較大損失。打算持貨至8月等半年業績，看看日本地震的影響是否真的如此大。

2618：首注以7.3元左右買入，股價大幅回落時共買了3注貨，其後趁股價大幅反彈至6.5元又沽了兩注，然後於近日股價再度跌穿6元後又買回兩注貨，目前共持貨4注，平均成本約6.1元。

330：股價於短短4個月內已較高位回落45%，在藍籌股當中罕見。估值已見吸引，故近日以平均價25元買入兩注貨，博股價於9月公佈全年業績前有25%的反彈。

1230：於2月份時以2.7元沽出一半止蝕，另一半貨一直持有。近日民企帳目的可信性受到質疑，以至民企普遍跌幅甚巨；加上被大行調低目標價及評級，1230股價也屢創新低，跌至非常吸引的水平，兼且公司連續兩日於市場共回購1000萬股，故前幾日決定於1.88元買回之前減持的一半貨，令持股比率回升至接近5%的上限水平，平均成本價約2.8元。

在經過一連串買賣後，目前股票組合的十大持股如下：

179
330
458
684
1038
1126
1230
2300
2618
3818

受惠於之前股票倉內持貨甚多的零售股及最重倉的1038的強勢表現，於5、6月期間股票組合的回報一直維持正數，大幅跑嬴大市。

更新完股票組合的主要買賣，等上午有時間再更新期權倉的買賣。

對大市的看法

2011-06-24T02:54:00.000+08:00

在開始寫之前，首先要謝謝舊雨新知們的熱烈歡迎，令我受寵若驚。在此困難時候我回來與大家並肩作戰，只是希望將自己過往多番面對股市逆境的經驗與大家分享，從而集思廣益，共渡難關。

記得在三、四月的時候，我多番提及港股全年低位很可能在第二季度出現，當時作出此判斷的主要原因有二：1. 內地通脹很大機會於6月份才會見頂，在此之前中央斷然不會放寛緊縮銀根政策，只因通脹失控的話，基層百姓如果連最基本的衣食住行等方面的訴求也無法得到滿足，那社會有機會出現動盪不安，而這是中央最不想見到的，故中央唯有持續出招去緊縮銀根，務求令通脹受控，而只有在通脹受控後才有機會放鬆銀根，令股市得到資金供應而重生；2. 美國聯儲局在QE2屆滿後，未必再推出QE3，因此流入股市、商品市場炒作的熱錢可能會減少、甚至出現撤資，令股市受到衝擊。

我自己一直相信自己的看法，故早於3、4月份的時候已適量減持持股去提高現金水平，而5、6月份的股票及衍生工具的買賣亦大都基於此預期去進行。截至目前，雖然已開始入市撈底，但自己的現金水平仍維持在3成的偏高水平，稍後會另文簡略寫寫自己過去兩個月的買賣情況及組合變動等。

那現在是否撈底良機？在內外眾多不利、不明朗因素湧現、夾擊之下，我也不敢肯定6月份的低位將會是全年的底部，尤其是自己覺得現在的下跌還是有秩序地進行，尚未出現恐慌性拋售，即低位應尚未出現；除此之外，還有不少版塊如零售股、水泥股等依然強勢，要等這類強勢股也被洗倉，大市才有機會完成尋底。雖然如此，不少股份在洗倉後，估值已跌至合理、偏低的水平，具有撈底價值，而自己也已趁機開始分段增持，稍後再與大家分享自己撈了什麼貨。

撈底的最大風險是什麼？當然是撈的不是底！那如何降低此風險？最簡單的做法莫過於分段買入，不要一下子將全部資金全數投入，那即使判斷錯誤，也還有彈藥去做補救，不致於一子錯、滿盤皆落索，所以現時我還有接近3成的現金水平，也有心理準備大市有機會跌穿2萬點，挑戰上年5月低位19800點的支持。

作為價值投資者，自己一向認向股價是越跌越買、買入的估值越低越好，當然這需要有完善的風險管理、上等的EQ及豐富的經驗去配合，才可以忍受到越跌越買、越買越跌的痛苦的煎熬。

回來.....與大家並肩作戰

2011-06-23T17:13:00.000+08:00

很感謝各位朋友的支持。闊別兩個月，仍不斷有朋友在這網誌留言、討論以及從不間斷的電郵，令我實在無法抽身離大家而去，所以只能回來........與大家並肩作戰.....那管這可能只會是短暫的回歸而已。

近來正忙於搬屋，要等到今晚深夜才可以抽時間簡略寫寫近兩個月的買賣、組合變動以及我對當前跌市的看法，希望有助各位應付目前困境。

後會有期

2011-04-22T01:29:00.000+08:00

一年，想不到這麼快就一年........

一年前忽然興起寫網誌的念頭，當時的目的是希望以一年為期，以實例去說明自己的投資理念、方式，並希望藉此與網友們有多些交流、討論，順便磨練已生疏的文筆。最初捧場的多是往時車手網的網友，之後漸漸地有越來越多朋友認識我的網誌，多得不少財經網誌名人的連結、推介及參與討論，在此衷心感謝。

一年來共出文261篇，總留言9977個，雖不能做到有問必答，但凡能力範圍以內的，皆盡力回應；推介股票無數，無法盡如人意，惟整體而言，成績自己尚算滿意。

自己也曾經考慮過繼續寫下去，但當寫網誌由一種樂趣慢慢變成無形負擔、壓力，並佔據自己太多的時間，我不得不抽身而退。

衷心感謝朋友們在過去一年的支持、鼓勵，也懷念與大家在股市並肩作戰的日子。

各位，後會有期！

捕捉業績前增持448的機會

2011-04-14T10:19:00.000+08:00

目前自己的投資組合當中，零售股比重最高的是448，其次是709。

昨日，港交所的權益申報披露了大股東YGM TRADING (00375)日前以平均價1.877增持了50萬股。但翻查記錄，YGM對上一次(06年3月)申報持有的股數是201,200,000股，對比目前持股數206,238,000股，其近期實際上應該是增持了504萬股。448將於6月份公佈截至3月底的全年業績，大股東現在增持，用意不言而喻，所帶出的訊息也非常明顯：全年業績將非常理想。

其實大家有留意709的話，應該會發現709與448在經營的地域上非常類似，大家的共同市場包括大陸、香港、台灣、南韓、新加坡等地，而從709剛公佈的全年業績及448先前公佈的中期業績、以至恢復派發中期股息，我們不難推算到448即將公佈的全年業績也應該非常理想。

故此，在6月公佈全年業績前，如果448股價有機會回落至1.8元左右的話，應該是良好的增持機會。

GIORDANO (00709): 起錨！

2011-04-07T17:24:00.000+08:00

佐丹奴以往一直都有留意，給我的感覺是公司樂意派息、管理層可靠，但盈利長現停滯不前，十年如一日，年均盈利增長比公用股更不如。

今年情況可能有別。為什麼公佈業績後，尚未詳細分析，自己已即時以競價盤追入？只因其出現突破......不是圖表上的突破，而是盈利出現突破。其公佈全年的業績，盈利高達5.37億元，比對上一年增長86%；如果撇除特殊虧損1300萬元，核心盈利更達到 5.5億元，相當於每股盈利36.8仙，這不只突破過往10年盈利停滯不前的窒境，更創歷史新高！

盈利出現突破的原因有三：

1.縱使原材料價格持續上漲，集團透過加強與策略供應鏈夥伴之合作，達致降低產品成本，令毛利率由過往幾年平均的50%左右，大漲至今年的57.7%，創歷史新高；與此同時，純利率亦相應提高至11.4%；

2. 集團上年度大增宣傳開支，於上半年增加宣傳開支37.2%後，下半年進一步增加69.4%，並令集團營業額增長率因而相應由上半年之6.7%，上升至下半年之16.3%，奠定盈利大增的基礎；

3. 中國大陸營業額增長由上半年微升1.8%，迅速增長至下半年之15.6%，令2010年中國大陸全年營業額較上年增長9.1%，是集團盈利增長的火車頭；其餘地區也相繼取得佳績，當中台灣地區的盈利更按年錄得2.5倍的增長。

展望

中國大陸的業務發展迅速，兼且增長潛力大，故集團計劃加快國內擴張步伐，於2011年增設多300間門市，這對比2010年的1,188間門市，門市數目將有25%的增長，增長幅度較以往數年年平均13%增長有明顯提升，顯示管理層對國內市場具有強大信心。自己相信這亦是今明兩年集團盈利增長動力所在，再加上嚴控成本以維持高毛利率及純利率，與及管理層預期其它地區的業務亦將取得穩固增長，來年佳績可期。事實上，根據管理層所言：

"踏入2011年，營業額及毛利維持平穩。受惠於農曆新年市面興旺，於1月份及2月份，本集團中國大陸業務之營業額及毛利均錄得雙位數增長，亦反映擴張業務活動有所成效。而本集團中國大陸以外之其他市場，營業額及毛利皆錄得雙位數增長。整體而言，於2011年首兩個月，本集團達致同期營業額及毛利中至高十位數增長。"

估值

有鑑於管理層樂觀的預期、集團加快國內擴張步伐與及首兩個月已錄得佳績，自己相信集團今年盈利應繼續錄得顯著增長，故估值會較為進取，目標價定為5.5元，相當於往績市盈率15倍及股息率4.9厘。此目標價較現價4.83元有接近18%的上升空間 (包括末期息0.185計算)，值博率還算可以，當然如果有機會在4.7元以下才買入的話，值博率更高。

零售股的契機

2011-04-06T02:30:00.000+08:00

大部份本地零售股於星期一突然大幅炒上，原因有很多，主要是旅發局剛公佈的入境旅遊消費按年大升32.7%；另外，國內清明節有4日假期，號稱小黃金周，與及復活節、五一小黃金周將至，預期消費市道暢旺，故在極佳數據支持及偷步炒作節日效應下，零售股普遍錄得不俗升幅。

旅客港消費新高去年突破2千億
【本報訊】旅發局昨公布，去年入境旅遊消費按年升32.7%，達2,099.8億元，為歷來之冠，當中以內地客人均消費最高，達7,453元，較整體人均消費6,728元為高。該局預期，今年旅遊收益將升至約2,444億元。
旅發局指，去年所有「過夜旅客」的總消費為1,351.4億元，按年升38.4%；整體過夜旅客人均消費6,728元，按年升16.6%。
各個主要地區市場的「過夜旅客」人均消費，均錄得增長，當中長途地區市場升幅達30%或以上；短途地區市場包括北亞及南亞和東南亞，分別升27.8%和17.7%。
內地客消費力最高
以人均消費金額而言，以內地「過夜旅客」最高，達7,453元，按年升12.6%，內地居民的消費力及外遊意慾提高，而香港更是他們外遊消費的首選目的地之一。
另外，所有「入境不過夜旅客」的總消費為293.5億元，按年升29.4%；整體人均消費升2.7%至1,846元；當中內地旅客的人均消費金額最高，主要來自華南。
主力購衣服佔46%
消費模式方面，去年全年旅客用於購物的消費總額達1,095.9億元，按年升33.5%；他們在港最主要消費項目是購物。在內地「過夜旅客」中，46%受訪者表示有購買服裝，其次是化粧品及護膚品（44%）、小食/糖果（31%）、皮鞋/其他鞋類（22%）及藥品/中藥（19%）。
旅發局主席田北俊表示，內地經濟維持快速增長，再配合深圳戶籍和非戶籍居民赴港個人遊的便利措施，預期全年旅客人次將達約3,964萬，帶動旅遊收益進一步攀升至約2,444億元。http://www.hket.com/eti/article/9be0ce42-ef51-4ee9-b554-f43dcffd41c7-768811?keyword=%25E6%2597%2585%25E7%2599%25BC%25E5%25B1%2580&source=search

我自己目前持有不少本地零售股，包括448、444、647、709和84，故沒有打算再追貨，只會候高沽貨套利或換馬。客觀地看，如果半年前零售股普遍估值過高的話，那經歷今年首季的洗倉或獲利回套後，本地零售股目前的估值普遍是合理或偏低的，而未來兩個月，本地零售股有兩個炒作點：1. 復活節及五一小黃金周前借節日炒作；2.將於6月公佈全年業績，基於上半年普遍業績不俗，預料全年業績公佈前將有炒作。有鑑於此，自己認為這一浪的零售股炒作將於4月底前短線見頂，並於5月回落，再於5月底開始回升，進行業績前的炒作；至於業績後會否再升，就要視乎交出的全年成績表是否亮麗及估值是否便宜。

自己所持有的5隻零售股當中，很多之前都有簡評，唯獨709尚未有評論，故明晚會簡單寫寫自己的看法及目標價給大家參考。

股場奇談

2011-04-01T19:15:00.000+08:00

昨日有兩單股市新聞，包括群星紙業被核數師畢馬威(KPMG)"拒絕發表意見"與及高盛窩輪發行文件出錯事件，可能與大家沒有關係，但自己覺得影響比較大，故簡單寫寫自己的意見與大家分享。

先說說群星紙業，昨日公佈"佳績"及派高息，可惜被核數師KPMG"拒絕發表意見"，該審計意見全文如下：

如果細看該意見，其實是很嚴厲的指控，等同暗示造假數，這是近年來少見的，很好奇究竟證監會或商業罪案調查科會否跟進？此外，KPMG已擔任該公司核數師三年有多，為何到今年才發現帳目有問題？是否以往核數都是馬馬虎虎，而在洪良事件後，擔心再爆大鑊，所以才認真地去做核數工作，故繼中國森林後，再揭發群星紙業的帳目有問題？之後類似事件可能陸續有來，儘管拭目以待。

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另一則是高盛發行的4隻日經指數窩輪，上市文件中出現錯誤，將結算價計算公式「由除變乘」，詳情請參閱今日報章的財經版，恕不詳述，但自己想說說事件處理的意見。

昨日早上該4隻指數窩輪大升，高盛相信發現出問題，故於早上11時左右申請將4隻窩輪停牌，並於下午在交易所網站刊登上市文件條款更改之通知，更改結算價計算公式，這是否意味著該4隻窩輪復牌後，將根據新的結算價計算公式去計算窩輪的結算值？如是的話，四隻窩輪復牌後按修正後的公式計算價值，輪價可能打回原形，那昨日買入的窩輪投資者相信大部份都要蒙受損失，即發現錯誤的醒目投資者反而要輸錢，而出錯的高盛反而不要輸錢，真的很荒謬！

如果事件如此發展，窩輪持有人可否以法律途徑向高盛追討賠償？信報就此事件訪問法律專家意見，茲轉載如下：

投資者訴訟索償贏面低
高盛四隻窩輪懷疑「錯價」後停牌，但高盛將修正窩輪價格，輪價於復牌後會打回原形。在昨天停牌前買入、原本有機會大賺一筆的投資者隨時「見財化水」。法律界人士認為，投資者理論上可以用窩輪上市文件出錯為理由，以法律途徑向高盛追討，但贏面未必太大。
高盛昨天的通告指出，該行發行的日經窩輪每手買賣單位的現金結算金額計算方程式有誤，並作出修改。投資者可否以上市文件的錯誤資料有誤導而追討損失？
律師梁永鏗表示，受影響的投資者可以從民事追討，控告發行人誤導，引致投資者蒙受損失，但必須留意，由於正確的計算方法並非如此，意味該筆利益本來不應存在，誰是誰非，要由法官判決。
他指出，究竟有關證券的價值是多少，實有商榷的餘地。「一塊地皮的價值可以由測量師計算出來，但證券的價格是由市場供求而定，沒有對錯之分，也不一定與發行人在招股文件列出的計算方法相關」。
香港公共專業聯盟財經事務發言人甄文星指出，蒙受損失的投資者可以以文件出錯為理由向高盛追討，但是上到法庭未必獲法官同情，因為投資者買窩輪時，基本的判斷是與高盛對賭日經指數的升與跌，而並非計算方程式的對錯，若以方程式出錯為理由追討，法官可能會認為興訟一方有意取巧，贏面不大。

自己不是法律專業人員，不知道上述"專業"意見是否正確，但如果一份牽涉到買賣雙方的文件，可以在買賣完成後由單方面隨意修改，以致另一方的利益受損，那合約精神何在？如果這樣的話，奉勸所有散戶以後不要再沾手窩輪、牛熊証，這不只是一個不公平的市場，還是狼狽為奸的市場。

公平的做法是立即復牌，並按原文件所述的計算價值公式繼續進行交易；或者由高盛或窩輪莊家按文件所述的計算公式，計算4隻窩輪的合理價值，並向全數窩輪持有人提出回購建議，然後終止此4隻窩輪的交易或修改計算公式後繼續交易。

即管看看港交所如何處理此事件，看看其會否罔顧小投資者的利益，為大行脫責；還是公平公正地處理此事件。

聯亞集團 (00458) - 珍珠終放光芒

2011-03-28T21:44:00.004+08:00

蒙塵的珍珠終發放光芒！相信各位網友看完此份業績也應有此感覺。

業績簡單易明，沒有特別的難以理解之處：

收益增加7%至30.352億港元；
毛利率則由2009年之22.7%增加至26.3%。毛利率提升主要由於集團源自品牌產品分銷、零售及貿易分部之收益比重增加，而該分部能夠獲取較高之毛利率所致；
撇除非經常性收益3,840萬港元，集團核心盈利為1.58億港元，較2009年核心盈利9000萬港元增加76%；
每股核心盈利58.7仙，派末期息24仙，全年合共派息30仙；按帳面每股盈利73仙計算，派息比率41%，與以往相若；
以今日收市價2.86元計算，往績市盈率4.87倍(以核心盈利計算)，股息率10.5%；
截至2010年底止，公司資產淨值11.83億元，相當於每股資產淨值4.39元；持有淨現金2.7億元，相當於每股淨現金1元，財政非常穩健。

集團經過09年重組後，表現脫胎換骨，業績令人驚喜。集團以往盈利主要源自製衣業務，但今年明顯不同：品牌產品分銷、零售及貿易分部是集團增長的動力所在，收益達到6.59億元，較2009年增長39%，帶動該分部的盈利增長2.34倍至6941萬元；至於製衣業務的收益維持穩定，但經歷重組後，盈力能力提升，因此盈利也較2009年增長6成至8037萬元。

展望未來，集團的增長動力仍主要源自品牌產品的分銷、零售及貿易業務，除繼續擴展現有特許經營品牌之收益及增加門店數目外，集團更聲言會積極搜求取得新品牌之機會。

估值方面，自己定下中長線目標價4.7元，即相當於往績市盈率8倍、股息率6.4%，估值仍是保守。

經歷過1126今日大熱倒灶後，各位可能會對458如此高的目標價抱有疑問，但自己覺得1126不能與458相提並論，最起碼458沒有日本業務的憂慮，也有高息支持其股價。高息有時真的很重要，如果1126的全年派息比率也有40%，即全年派息0.12元的話，則今日的收市價絕對不會是1.44元，而是不低於1.6元，甚至有機會短期內升至1.8元，這就是派息的重要性。

有貨在手今晚可以開定香檳慶祝，明日等收錢，這次不會再吃“詐糊”。

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延伸閱讀：

禾桿冚珍珠 - 聯亞集團 (0458)

持盈保泰

2011-03-28T13:33:00.002+08:00

大市在過去7個交易日反彈一千點後，今日上午終出現較顯著的調整，下跌超過160點，失守23000點，是意味反彈已告終，或只是反彈過千點的小調整而已？自己不是圖表派，不懂得從圖表去解說，但自己一直以來是看淡第二季股市，也覺得恒指全年低位會在第二季出現，所以自己會借是次反彈機會以及3月底可能出現的基金粉飾櫥窗，做好部置去迎接自己覺得可能會出現的跌市：

1. 會在未來數天將現金水平提升至30%；今早已率先沽出一半872套現，另沽出一注1038止賺，令現金水平提升至24%。

2. 利用期權作對沖，包括SC及LP，SC已接近部置完成，主要是沽出恒指及國指的4月價外認購期權，以及700、883、長和等股票的價外認購期權；LP方面，今早已買入883下月PUT，因為覺得大市如真的下跌的話，883跟跌的機會很高，而下跌空間也不俗。

最後，近期大部份公佈業績的公司，在業績公佈後股價表現都差強人意，業績好的，升得很少；業績僅符預期或差過預期的，動輒跌1-2成，出現此情況，是因為股票的估值過高，還是因為市場避險心態升溫，投資者想減持套現？近兩次業績期都很難估、很難玩！

業績短評 - 錦恒汽車 (00872)

2011-03-27T23:34:00.000+08:00

看完錦恒汽車的全年業績，真的有點兒莫名其妙。最奇怪的是當公司於回顧期內出售主要業務的話，一般做法是會分別列出持續經營業務及已出售業務的各自盈損，以方便投資者清楚公司目前的經營狀況，但872完全沒有採用此做法，故要分析公司持續經營業務的經營狀況，要靠自己去翻查上半年報告，然後再加加減減來得出大概的數據。

集團上半年撇除特殊虧損，經營溢利有5900萬元左右；下半年撇除特殊收益、虧損，經營溢利只剩下5200萬元左右，即下半年出現經營虧損700萬元左右，為何會出現如此巨大差別？管理層沒有解釋，我們可以想到的合理解釋是因為集團於7月份出售了主要盈利來源的業務所致，亦即是持續經營業務半年錄得超過700萬元的虧損，全年虧損應該不少於千萬元。

但我們再翻查集團於2010年8月19日刊登的重大出售事項及關連交易的通函，當中P.66列出出售業務的財務資料。我們可以見到截至2010年5月底止，出售業務的經營溢利約3600萬元，即平均每個月經營溢利利約720萬元；以此推算，出售業務半年經營溢利約4300萬元；然後對比集團於8月27日公佈的半年業績，集團上半年經營溢利約5360萬元，即剩餘業務(目前持續經營業務)的上半年經營溢利有約1060萬元，但為何下半年反而出現700萬元的經營虧損？集團對此隻字不提，我們也不明所以。

雖然集團自稱是唯一的內地汽車發動機管理系統(EMS)製造商，產品相對外國入口的有強大競爭力，並已向主要客戶作批量生產，預期於未來年度將會有持續貢獻；而且管理層對集團的前景感樂觀，認為新業務可以為股東帶來良好的回報，但見到集團業績對持續經營業務含糊其辭，不只沒有公佈盈損數據，連最基本的營業額也沒有獨立披露，實在令自己有些憂慮。此外，先前出售主要業務的未收款項約4.5億元，買家要延期15個月支付，雖付年利息8%，即集團每年將收到約3600萬元的利息，而且也有出售業務的所有權益作擔保，但自己還是有些擔心，可能有變數。

集團目前持有的淨現金及應收票據約4.5億元，相當於每股0.875元，比目前股價還高，而且管理層對前景也感樂觀，理論上此股具有一定的投資價值，但基於自己上述的擔心及憂慮，故會在短期內減持一半持股，以降低風險。

業績短評 - 德林國際 (01126)

2011-03-27T00:42:00.000+08:00

德林國際剛公佈了全年業績，較預期為佳，相信很多網友、特別是持貨在手的，肯定已細心看過，亦應該滿意集團的業績。自己看了德林國際的全年業績後，可以用12個字來總括自己的看法：理想業績、失望派息、天災打擊。

理想業績
集團剛公佈全年業績，受惠於期內日本客戶及巴西客戶的大額訂單，營業額按年增加55.4%至15.45億港元，是2002年上市以來最高；毛利率由2009年的25.35%大升至上年的30.1%，而純利亦相應大增1.41倍至2.15億港元，每股盈利29.83仙，派末期息4仙，全年派息6仙。如果再細心分析上下半年的業績，我們會發現下半年的營業額高達9億元，比上半年增長接近4成，應是日本客戶的訂單大增所致；而下半年的毛利率是28.8%，低於上半年的31.9%，可能因為原材料及勞工成本上漲所致。

失望派息
集團全年每股盈利0.298元，派息6仙，派息比率是20%，自己對此派息比率是非常失望的，尤其是其目前淨現金及金融資產高達3億元，實在有能力提高派息比率。事實上，集團於上年公佈業績後，亦曾表示希望往後派息比率可以維持在25-50%之間，故自己先前曾預期今年的派息比率會高於30%，但如果只得20%，不只低於自己預期，亦低於香港上市工業股的普遍派息比率，影響其估值。

德林<01126.HK>手頭訂單增45%，冀派息率維持25%至50%

2010-04-27 11:53:47

公司去年扭虧賺7462萬元，派末期息3仙。他期望未來派息比率能維持25%至50%。(su/a)

德林國際<01126.HK>執行董事總經理李泳模透露，由年初至今，公司手頭訂單按年增長45%。去年底取得巴西消費品牌1800萬美元訂單，產品將於下月完成付運，現時已經開始洽談新訂單。

天災打擊
不用多說，相信大家都知道日本正飽受大地震及核泄漏之苦，故其消費市道應該會明顯轉淡，此將影響德林國際今、明兩年的業績，因為集團上年源自日本客戶的收益高達6.37億，佔集團上年總收益的41.3%，是集團的最大市場。如果日本的消費市道轉淡，來自日本客戶的訂單預期也將相應減少，而新增加的巴西訂單相信亦無法抵銷日本訂單的減少，故在日本消費市道恢復之前，集團的盈利前景將蒙陰影，難以太樂觀。

前景及估值

德林國際應已成為毛絨玩具OEM製造商的龍頭，享受規模經濟效益，故其盈利能力也比一般的玩具製造商更佳。而中國的原材料成本和勞工成本持續上升，加上人民幣逐步升值及全球油價上漲的壓力，令集團要設法節省成本，包括提高越南的生產規模至佔總產能30%，充分利用當地勞工成本較低及幣值較為穩定的優勢。管理層對前景是頗為樂觀的，如果不是發生日本大地震及因而出現的核危機，自己相信德林國際今、明兩年的業績應該可以穩定增長。

因應日本大地震的影響及較預期為低的派息比率，自己為德林國際設定較為保守的目標價1.8元，即相當於往績市盈率6倍及股息率3.3%。當然，大家如果覺得此估值過份保守的話，可以待德林國際升越此目標價時先減持部份持股，其餘的繼續作中線持有，看看日本的核危機及其所帶來的影響能否在短期內獲得解決。

494 - 9413 (下)

2011-03-24T23:15:00.003+08:00

在研究明天的即市期權策略之前，讓我們先回顧過往3年內，494有2次業績差過預期時，股價走勢是如何：

2010年3月25日，由於全年業績差過預期，當日股價裂口下跌3.75元，以38元開市，全日最高38.4元，最低37.25元，單日波幅1.15元；以接近全日低位37.3元收市，跌4.45元，或10.7%。股價於第二日曾低見36.2元，然後見底反彈。

2008年8月14日，由於中期業績差過預期，當日股價裂口下跌0.7元，以25.5元開市，全日最高25.8元，最低23.8元，單日波幅2元；以24.2 元收市，跌2元，或7.6%。股價於之後數個交易日輾轉下跌，於8月29日曾低見22.85元。

2008年3月28日，由於全年業績差過預期，當日股價裂口下跌1.35元，以30.5元開市，全日最高30.7元，最低28.05元，單日波幅2.65元；以28.7元收市，跌3.15元，或9.9%。股價於之後數個交易日反彈，最高曾彈上30.95元，隨後繼續下跌，曾於4月15日低見26.3元。

從上述三例，我們可以發現主要共通點是：
1.股價通常大裂口低開，並於開市時段見全日高位；
2.股價單日波幅最少1元以上；
3.以收市價計算，股價平均下跌10%左右。

如果明日494股價重複以往走勢的話，一開市可能已見全日高位，故買入認沽期權的最佳時機也是此時，但散戶遇到最大的問題可能是......莊家於開市頭幾分鐘很大機會不會開價！唯有希望494股價可以支持多幾分鐘，讓我們有機會於股價仍處全日高位時買入認沽期權。

變數：

1. 以往幾次公佈業績前，股價都是因憧憬佳績而先行上升；但這次則相反，股價在業績公佈前已積弱，似乎有春江鴨預先沽貨，故未知股價是否已提前反映業績差過預期；

2. 管理層為淡化業績差過預期的影響，同時宣佈未來三年盈利目標，再度開出空頭支票；並且宣佈股份一拆二，降低入場費用，這通常被投資者視為利好消息。

風險：
由於今個月還有4日交易日就是期權結算，故明日買入即月認沽期權的話，期權金將會相對便宜，但也只餘4日時間去博，正是高風險、高回報；如果買入下月認沽期權的話，由於預期494期權的引伸波幅將會大升，故遠期期權的價格會比較昂貴，如果股價走勢不是預期般下跌的話，將會損失不菲，最壞情況是買入的認沽期權全數變廢紙，故網友要做好風險管理，並作最壞打算。

大家明日如果想即市討論期權策略及應變的話，最好集中在此討論，謝謝。

494 - 9413 (上)

2011-03-24T19:30:00.001+08:00

利豐今日公佈全年業績，自己太懶兼時間有限，故直接引用經濟日報的報導：

利豐業績未達標派高息增吸引
藍籌出口股利豐（00494）於港股收市後公布業績，股東應佔溢利按年增長27%，至42.78億元，遠比市場預期差，每股盈利1.119元。同時，受到歐美市場疲弱拖累，公司定下的上一個三年計劃亦未能達標。雖然如此，集團仍雄心壯志，冀望2013年經營溢利能翻一番。

公司擬派末期息每股52仙，計入中期息，全年合共派息90仙，派息比率逾8成。

按券商普遍預期利豐會賺約50億元，結果卻比預期低超過1成。利豐今日的股價由升轉跌，收報42.95元。

三年計劃未達標冀2013年溢利翻一番

利豐在業績報告中再訂下新一個三年目標，期望至2013年，核心經營溢利會增長至15億美元（折算約117億港元）。換言之，比去年錄得的56.56億元翻一番。

然而，利豐在剛過去年三年計劃卻未能達標。根據集團2008年財政年度時定下的計劃，核心經營溢利於2010年要達至10億美元（折算約78億元）。如今，現實與理想卻存有接近3成的差距。

除了核心經營溢利未達標，利豐去年營業額亦未符預期，按年增長19%至1241億港元，距離原定目標200億美元（折算約1560億港元）尚有2成差距。

馮國經：歐洲市場疲弱累業務表現

對於業務表現未能達標，利豐主席馮國經於業績報告中，歸咎於2008年及2009年不可預期的環球金融危機及經濟衰退，導致美國及歐洲消費市場疲弱。

期內，美國仍為利豐的主要市場，營業額按年增長約20%，至807.1億元收入，佔整體營業額約65%；其次為歐洲市場，營業額按年增長5.5%，至300.7億元收入，佔整體營業額比重下降2個百分點至25%。利豐認為，這反映歐洲整體消費意慾相對較弱。

按貿易產品類別劃分，成衣仍是主要的業務類別，營業額按年增長17%，至860.2億元，佔營業額比重接近70%。該業務營業額增長，主要是靠現有客戶帶動的固有業務增長，以及因收購 Wear Me Apparel 及 Visage Group 所帶來的貢獻。

物色歐洲併購項目

雖然過去三年的業務表現未能達標，但利豐仍一如既往計劃將來。在新訂下的核心經營溢利目標之下，貿易業務、物流業務及本土業務預期將分別貢獻7億美元、1億美元及7億美元。

集團預期，在持續取得外在市場佔有率及進一步滲入現有客戶群之下，貿易業務將穩健發展。特別是集團繼續穩固與Wal-Mart 的關係並取得良好的進展；而其他業務活動如健康、美容及化妝品業務，以及鞋履業務亦於此三年間展現有利的發展前景。

另外，美國本土業務預期將持續出現顯著增長。集團預期，歐洲本土業務的發展模式將緊密地遵循美國本土業務模式，並於此計劃期內透過收購項目積極增長。

儘管目前規模不大，集團的物流業務為新三年業務發展計劃提供一個好的開始。不僅取得利和於收購前的物流業務，同時亦將與貿易業務及本土業務產生顯著的協同效應，並提供不可或缺的運輸以連結兩者。

回顧期內，利豐的財政狀況維持強勁，截至去年底止，持有現金及現金等值約73.34億元。於結算日，集團的資產負債比率為12%。

簡單總結是次業績：

1. 大行普遍預期利豐會賺約50億元，結果卻比預期低超過1成 (超級利淡)；

2. 全年派息90仙，派息比率逾8成 (與往年相若)；

3. 再訂下新一個三年目標，期望至2013年，核心經營溢利會增長至15億美元（折算約117億港元），比去年錄得的56.56億元翻一番 (又再開空頭支票，期望投資者相信其美麗願景)；

4. 建議股份一拆二 (希望藉降低入場費用，吸引更多散戶接貨，從而支持股價)；

5. 今年物色物流及本土業務收購 (事先張揚會作出更多收購，希望留住投資者的心)。

以今日收市價42.95元計算，現價往績市盈率38.4倍，股息率2.1厘，估值超貴，明日股價應該是九死一生！

3818小股東的惡耗

2011-03-23T17:31:00.000+08:00

剛看到美林出了3818的報告，當中提到明年派息比率指引為30%，如果屬實的話，對小股東是一大打擊。

自己己電郵3818的投資者關係部查詢，希望可以弄清楚此事。

《大行報告》美銀美林下調中國動向<03818.HK>目標價至2.25元評級「跑輸大市」

2011-03-23 13:53:12

美銀美林表示，中國動向<03818.HK>業務放緩情況，較該行早前預期更差。去年下半年關閉店舖69間，淨增店舖240間，相比目標之 600間。派息比率70%，但未來指引為30%。該行將其今明兩年盈測，下調27%及36%，至19仙及18仙，目標價由3.2元，下調至2.25元，相當於2012年預測市盈率10.4倍，評級「跑輸大市」。(ad/a)

業績短評 - 中國動向 (03818)

2011-03-23T03:45:00.002+08:00

記得之前我曾說過，我最悲觀的估計是3818上年度業績完全沒有增長，只與2009年持平，估不到一語成讖，上年度業績真的應驗了之前最悲觀的估計。

中國動向剛公佈的業績顯示，集團銷售額上升7.3%至人民幣4,261.6百萬元，毛利上升6.1%至人民幣2,545.7百萬元，錄得盈利人民幣1,463.7百萬元，與2009年度相若，相當於每股盈利約30.6港仙，全年派息21.4港仙，派息比率70%。

如果將下半年度的營運數據與上半年度比較的話，我們發現上、下半年度的營業額雖然差不多，但下半年度的毛利率只得59.7%，比上半年度的62.6%低3%左右；下半年度盈利只得6.78億元人民幣，低於上半年度的7.86億元人民幣。這還未撇除一次性收益的影響，否則的話下半年盈利將會倒退更多。此外，集團的應收帳大增，很大可能是集團在年底前提高出貨折扣給分銷商做促銷，以粉飾盈利，不致年度盈利出現倒退，此亦可能解釋了為何下半年的毛利率出現較大倒退。

全份業績稍為利好的是: 1. 派息比率維持70%的高水平；2. 持有的淨現金及金融資產高達64億元人民幣，相當於每股約1.34港元； 3.新管理層比以往積極，在加大廣告、產品設計與開發方面的投入之餘，亦開拓網上銷售平台及準備把日本滑雪及戶外品牌Phenix引入國內。此外，集團亦開設副品牌Robe Di Kappa及「Curves 」，希望這會為集團帶來盈利貢獻，而不是藥石亂投之舉。

基於2010年下半年度的盈利已出現倒退，基本上2011年盈利將會倒退已成定局，唯望倒退不超過20%。以現價計，往績市盈率約9.2倍，股息率7.6厘；如果保守估計2011年盈利及派息皆倒退20%的話，則現價預測市盈率約11.5倍，股息率6.1厘，估值尚算合理。

大家短期內不要對3818的股價有太大期望，始終業績不濟，股價難升；如果沒有耐性等多一年的話，則建議在未來時間如反彈上3元就先行沽貨離場，但自己會繼續持有等待。

業績短評 - 雅士利國際 (01230)

2011-03-22T04:39:00.000+08:00

雅士利剛公佈的全年業績如下：

全年盈利稍高於招股書所預期的4.96億元人民幣，最大驚喜源自派息。一般而言，上年10月底才上市的新股，在公佈截至12月底的全年業績時，都不會派發股息，例如同期上市的同業1007即是如此，所以見到1230公佈派發未期息7仙人民幣，實在有驚喜。以現價計，全面攤薄市盈率是13.5倍，股息率3.6厘，估值合理。此外，由於上市發行新股集資的關係，目前持有淨現金26.4億元人民幣，相當於每股淨現金0.89港元，財政相當穩健。

此業績未及1007的完美，但是合理很多，其可信性是遠高於1007的。不過要留意的是，因為稅務優惠關係，上年的所得稅開支獲減免接近6500萬元，實際繳稅8600萬元，有效稅率是14.6%；稅務優惠將於今明兩年陸續屆滿，故實際所得稅率會於未來兩年逐漸升至政府規定的25%。

業績報告內有頗大篇幅講及目前市場機遇、公司的產品介紹及營銷策略以至品牌建設及將來的發展策略等，持有此股的網友應詳細看看，有助加深對公司的認識。管理層對行業前景是頗為樂觀的，而大行亦普遍預期雅士利今年盈利應有兩成的增長，每股盈利約0.2港元，即現價預期市盈率約11.5倍；如能保持50%的派息比率，則預期股息率達4.3厘，估值有上升空間。

做好風險管理迎周末

2011-03-18T10:41:00.001+08:00

今日外圍股市俱反彈，港股也借勢反彈，恐慌情緒得以舒緩。

消息指，經陸空兩路灑水降溫後，核電廠情況稍為穩定下來，而周邊的輻射水平也輕微回落。雖然如此，自己覺得仍要審慎對待核危機，尤其是周末過後，核危機的情況應該會比較明朗。大家都希望核危機在周末得以順利解決，那就皆大歡喜；不過萬一核泄漏不幸失控，那對日本國民、周邊國家以至全世界的投資者而言，都是災難性的，金融市場可能在星期一再陷恐慌，這雖然是大家不想見到的，但不可不防。

星期一金融市場大波幅難免，自己也希望是大升市，但也做了兩手準備，趁大市今早反彈平了大部份的認沽期權短倉(short put)，安心過周末。

大家搶購了鹽、豉油嗎？

2011-03-17T16:03:00.000+08:00

雖然理智告訴我們吃鹽根本無助抗輻射，而且身處香港兼且日本正吹西風，輻射塵從日本吹過來的機會微乎其微，但今日大街小巷、各大超市還是不斷有人去搶購鹽、甚至連豉油也不放過，因為國內很多省份都在搶鹽，香港也有很多人跟從，不搶就"笨"。

這件事可以說明：

恐慌是會傳染、蔓延的；

恐慌會令人喪失理性。

股票市場不也正是一樣嗎？

天有不測之風雲

2011-03-17T02:50:00.001+08:00

是次日本核危機正正應了這句話。

在日本發生大地震過後那刻，相信沒有人會想到一個大地震會引起核泄漏此巨大問題，正如沒有人會估到美國的次按危機最終會演變成全球性的金融海嘯一樣。自己也不想太悲觀，但事實擺在眼前，日本的核危機可能會帶來長遠的影響；情況如果繼續惡化而變成核災難的話，將令經濟大國日本的心臟地帶東京也受到致命性打擊，那問題不再是日本本土問題，肯定會牽動全球投資者神經，在避險心態之下，股市迎來金融海嘯後最大的震盪也說不定，故大家在作出投資決定的時候，一定要審慎，尤其是參與衍生工具買賣的，要嚴控風險，不要被突如其來的巨浪淹沒。

最後，希望核危機盡快離我們而去。共勉之。

今日撈底股簡評

2011-03-16T01:01:00.003+08:00

今日趁大跌市撈了幾隻股，很多網友問買入的原因和目標價，故簡單寫寫短評，以便大家參考。

1. 買入550@2.81

550於上月公佈了全年業績，每股盈利50.8仙，派未期息10仙，全年派息13仙，現價相當於往績市盈率5.5倍，股息率4.6厘，估值不貴。基於管理層預期明年盈利會有所回落，故自己給予的目標價是3.55元，相當於7倍市盈率及股息率3.66厘；以現價計，潛在回報有接近30%(包括末期息)，值博率頗高，故今早先入一注，候低再增持。

2. 平均價2.3左右買入了一注912

912自己等此機會已等了很久，如果不是日本發生核危機的話，應該很難可以以2.3元買入。於去年11月公佈中期業績後，自己寫了以下的業績短評：

無可否認，業績比自己預期的好。收入上升 23%，毛利率維持於13%，經營成本維持不變，以致盈利大升60%至4053萬元，管理層值得一讚。如果電子產品的增長勢頭持續，全年盈利有望挑戰一億元大關，相當於全年每股盈利0.37元，派息約0.16元，以現價計，預期市盈率約6.2倍，息率7%。
此股自己覺得半年保守目標價可以上望3元，即相當於預期市盈率8倍，息率5.3%。

自己目前看法不變，依然維持912可以在全年業績後上望3元，即比自己今日的買入價有30%的潛在回報。

3. 買入了半注179@4.56
此股之前已有提及，詳見"靜候高沽低撈機會"。

4. 買入375@14.1

自己粗略估計375全年每股盈利很大機會高於1.75元，每股派息0.7元。如果以保守的10倍PE計算，目標價可以看17.5元，以此價計算，股息率相當於4厘，還算合理。

5. 小注買入3918@1.53

3918剛公佈的全年業績理想，故一直等候機會低吸，本來想等1.4左右才買，但見近一個月連續3次於1.52-1.54之間見支持，故今日先於1.53入一小注貨，以防股價又彈上。自己初步目標價是接近全年高位的1.81元，相當於往績市盈率11倍及股息率6.35厘，估值算合理；以今日買入價1.53元計算，潛在回報率有22% (包括末期息6仙)，值博率雖然不算高，但還算可以。希望有機會可以在1.4元增持。

6. 買入1126@1.38 (昨日)

此股自己之前已玩了兩次撈底，兩次都成功高位沽貨，這是第3次撈底。之前其實都多次提及，自己估計此股全年盈利0.2元，以預期市盈率8倍計算，目標價是1.6元。

雖然增持了上述股票，但計及昨日全數沽出99所套現的4%現金，目前現金比重仍然高達25%，尚算理想。

戒急用忍

2011-03-14T10:16:00.000+08:00

日本大地震後，大市不明朗因素增多，大市是否要再跌及跌多少才見底，自己也沒有確實看法，唯有摸著石頭過河，見步行步。

此時要戒急用忍，現金充裕的可以考慮分段撈底，但不要太早撈低，要有一定把握才出手；很多人說上星期五下午因日本大地震而令市場出現恐慌，是撈底良機......大地震是真，但市場有出現恐慌嗎？完全感受不到。

3月大藍籌業績期，大市理論上不應太淡，尤其是預期業績不錯，但天災當前，影響難以評估，唯有加倍審慎，以保本為上策；還要重整組合，趁3月的業績期，進行汰弱留強：沽出業績差、估值高的，買入業績好、估值低的，為未來半年作好準備。

大市落，我快樂......等著做跌市購物王

2011-03-10T23:42:00.000+08:00

今早才說過，自己近幾日趁大市反彈，陸續減持了一些股票，將現金比重提高至29%的偏高水平，以迎接另一浪的沽貨潮.......估不到這麼快就有機會應驗。

美股目前下跌約200點，如果今日收市前沒有大幅反彈的話，估計明日港股也將跟隨，跌3、4百點也不過份，將徹底破壞好友近幾日營造的良好氣氛，令大戶、散戶可能又再爭相沽貨套現，短期內有機會重現如2月24日般的恐慌性跌市，這時候現金充裕的網友，又可以再度人棄我取、擇肥而噬.......

我在2月28日寫了篇"本周策略" ，大家有時間可以重溫。當中提到：

目前市況跟貼大市的節奏是很重要的，低位止蝕再高位追貨的結果，是隨時左一巴掌、右一巴掌；只會低位買貨，不會高位減持的，除消耗購買力之外，也可能將得來不易的盈利付之流水。

不知道大家現在明白什麼叫"大市的節奏"嗎？等如唱歌一樣，如果一開始入錯拍子而又不調整的話，就一直錯下去，唱不出動聽、悅耳的歌；入市時機也一樣，如果之前入市時機不佳而又不作調整的話，就只會一直錯下去：應該買貨的時候走去沽貨，到應該沽貨的時候就走去買貨，與大市走相反的路，不蝕錢才怪。

最後，如果網友因大市近來的忽上忽落而感到迷惘，看不清大市後向的話，就最好先離場觀望，正是留得青山在，那怕無柴燒；等有信心的時候才再入市，收復失地。

Believe me I can fly

2011-03-09T12:15:00.000+08:00

二零一零年全年業績

靜候高沽低撈機會

2011-03-09T02:11:00.000+08:00

大市今日突然急升400點，但不見有特別利好的消息，兼且成交只是750億元，而港元匯價也未見轉強，還是在7.79左右水平徘徊，故自己仍視之為反彈或挾淡倉。

自己之前曾預期本月大市因業績期關係，兼且投資者憧憬大部份藍籌、國企的業績表現不會差，故大市應會略現強勢，但此強勢只會短暫而已，進入第二季就不樂觀，大市很大機會在“五窮六絕”之時見本年低位。因應此預期，自己先前已說明會趁3月業績期略為減持，增加現金比重，以應付股市第二季可能出現的低潮。

目前有幾隻持股已升近自己預定的目標價或減持區域，很大機會可以在未來幾日成功減持套現，包括3998(2.5元)、1126(1.5-1.6元)、647 (0.9元)及全面收購建議將截止的1808。除此之外，只要油價回落，自己相信持有重貨的293可以在短期內反彈至21元左右，屆時將會適量減持，以拉低持貨的成本貨。如果上述股份可以全數升至目標價及成功沽貨/減持的話，現金水平將升至34%左右，非常充裕。

雖然大市略現強勢，但也有些逆市下跌或估值仍偏低的股份可以留意，包括連日下跌的德昌電機(00179)及已公佈業績的長江基建(01038)、TCL通訊(02618)。

德昌電機上半年每股盈利2.54美仙或0.198港元，下半年盈利可能稍低於上半年，自己估計全年盈利不少於0.365港元，現價預期市盈率約12.5倍。自己之前已於4.73買了半注貨，會等候股價低於4.5元時再分段增持，半年目標價是5.5元，相當於預期市盈率約15倍，估值略為進取。

TCL通訊在公佈佳績後，股價有所回落，可能與好消息出貨有關。自己看過其業績報告，覺得業績實在很不錯，兼且管理層對前景展望樂觀，預期本年度手機銷量可增長4成至5000萬部，跑羸市場增幅。如果預期屬實的話，則本年度盈利應該有不俗增長，股價有機會再創新高。自己希望股價如有機會跌至7.4元的話，開始分段買貨，半年目標價是9.3元。

至於長江基建，可看看自己日前撰寫的業績短評。長江基建目前估值不貴，如果可以成功減持上述股份套現的話，自己打算於37元以下再加碼長江基建。

838是一個X局嗎？

2011-03-03T23:57:00.000+08:00

在看本文之前，先看看自己於上年8月寫的“億和控股 (0838) - 投資？投機？”一文，裡面已列出自己對此股的一些疑點。

再寫此文，其實只是按時序列出838一些通告、動作及自己的見解、疑問，讓網友們自行體會。

2010年3月23日：配售5200萬份認股權證，認股權證發行價為每份認股權證0.02 港元。認股權証持有人有權於12個月內，憑每份認股權證認購一股新股，新股作價2.03港元。如果認股權証獲得行使的話，公司最多可以藉此集資1.055億港元。(公佈配售認股權証前，公司股價是2.07港元)

問題：自己用EXCEL計算過，在配售前半年，公司股價的歷史波幅達到60%以上，以計算期權價值的Black-Scholes Model計算，一年期行使價2.03元的認股權，每股應值0.54元，但公司以認股權合理價值3.7%的價格去配售該5200萬份認股權證，令公司白白損失了2700萬元，此事件是否涉及利益輸送？

2010年5月10日：公司公佈與客戶達成“共識”，客戶將於未來4年給公司共港幣36億元的巨額訂單，預期公司將從二零一零年五月起陸續交貨。(公佈前公司股價已炒高至3.88元)。

問題：為何只是“共識”，而不是簽訂正式的合同？“共識”是否有法律效力，可否單方面取消？

2010年6月24日：公司發盈喜，預期截至2010年6月30日止的六個月溢利將較2009年同期之溢利錄得不少於700%的增長。(盈喜公佈前公司股價是3.74元)

2010年7月11日：公司以先售後新，配售8000萬股，每股作價3.6港元，從而集資約2.76億元。與此同時，大股東也同樣以每股3.6元配售2000萬股，套現約7000萬元。 (配售前公司股價是4.06元)

問題：既然已發盈喜，當知道公司的業績非常好，為何不待業績公佈後才配股集資，反而要急於配股集資，莫非資金有緊急用途？事實上，在中期業績公佈後，公司的股價大升，直至11月初才短線見頂於7.1元。

2010年8月16日：公司公佈中期業績，錄得盈利1.4億元，並派發股息4900萬元。(公佈業績前公司股價是3.79元)

2011年2月25日：公司發盈喜，預期截至2010年12月31日止年度之溢利將較截至2009年12月31日止年度之溢利增長不少於800%。(盈喜公佈前公司股價是5.88元)

2011年3月3日：公司停牌，待刊發有關建議配售新股份之公告。(停牌前公司股價是6.25元)

問題：與中期業績公佈前的做法如出一轍，公司先公佈盈喜，然後又要急急配股集資，莫非資金又有緊急用途？不可以等待佳績公佈後，股價再試高位才集資嗎？況且先前配售的5200萬份認股權証，已有5000萬份獲行使，公司已額外集資1億元，再加上公司極佳的盈利能力，理應有強勁的現金流才對，為何要不斷批股集資？

這些問題，加上公司多位管理層於近年不斷行使之前低價獲得的認股權，然後在市場減持等，實在不像是一間盈利能力極佳的公司的作為，其中是否有些我們不知道的問題存在？

這問題我不予結論，還是留待各位網友們自行思考、體會。

長江基建(1038)業績短評

2011-03-03T03:08:00.001+08:00

長江基建今日公佈的業績摘要如下：

長江基建<01038.HK>公布，2010年度純利50.28億元，按年倒退9.7%，每股盈利2.23元，末股息1元，全年共派1.33元，增派11%。撇除09年出售內地電廠一次性收益13.14億元，純利實質增長近18%。

年內，營業額41.51億元，升2.3%。其中，因出售電廠，內地營業額減少56.7%至5.43億元，業務溢利跌78%至3.74億元。

其他地區基建業務，英國溢利貢獻顯著上升92%至11.83億元，主要是英國進行兩項重大收購所致；澳洲溢利貢獻增長27%至10.26億元；加拿大溢利 1.13億元，下調18%。若不計及09年享有之4300萬元非經常性稅務調整，加拿大電廠業務去年溢利貢獻可呈現19%增幅，Stanley Power 於安大略省、阿爾伯達省及薩斯喀徹溫省之電廠持續帶來收益來源。http://www.aastocks.com/tc/News/HK6/01038/NOW.426262.html

業績是好過大行預期，亦與自己預期的相若。業績報告中提及2010年度進行的三項收購，將於未來為公司提供重大盈利貢獻，當中最重要的是斥巨資收購的英國電網資產(UK Power Networks)，公司直接持有40%權益，並透過電能實業持有15.5%的間接權益，即合共持有55.5%的權益。UK Power Networks已於2010年度提供兩個月的盈利貢獻，合共港幣4.32億元，以此推算，UK Power Networks年度化盈利是64.8億港元。

假設UK Power Networks於2011年維持此盈利能力，則以長江基建持有直接及間接權益55.5%計算，UK Power Networks將為長江基建提供約36億元的盈利貢獻。由於2010年度業績已包括UK Power Networks2個月的盈利貢獻，故2011年實際增加的盈利貢獻將是30億元(包括直接及間接權益) 左右。

如果保守地假設長江基建其它各項業務於2011年都只能維持2010的盈利能力，則公司2011年的盈利估計有80億元，相當於每股盈利3.55港元；以55%的派息比率計算，預期派息將達到每股1.95元。

基於公司業務及派息的穩定性以及潛在的收購機會，自己覺得長江基建的合理估值應該不低於12倍預期市盈率。以2011年每股預期盈利3.55港元計算，12倍市盈率相當於目標價42.6元及預期股息率4.58厘。以現價37.5元計算，潛在回報有16% (包括將收取的1元未期息)，屬低風險、低回報的投資。

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延伸閱讀：長江基建(01038) - 穩健之選

本周策略

2011-02-28T16:43:00.000+08:00

雖然港股在上星期5期指結算日大升400多點後，今日再大升超過300點，恒指目前距離上星期最高位只有200多點，但要留意成交不配合之餘，並且升得太急、太快，似乎是好友挾淡倉及方便大戶可以繼續在高位減持套現，多於大市轉勢，所以自己建議：

1. 在上星期三、四撈了平貨的網友，可以趁此反彈機會稍為減持套利，跟貼大戶步伐；

2. 之前沒有撈貨或低位止蝕了的網友，也不要以為形勢會一下子逆轉而倉促追貨，還是耐心等候下一次大平賣的機會；

3. 目前持貨過多的網友，應該要把握這次反彈機會，減持一些沒有基本因素支持或估值過高的股份，增持現金，以免跌市再臨時再次處於捱打局面。

在目前市況跟貼大市的節奏是很重要的，低位止蝕再高位追貨的結果，是隨時左一巴掌、右一巴掌；只會低位買貨，不會高位減持的，除消耗購買力之外，也可能將得來不易的盈利付之流水。

3、4月份不明朗因素多，大市波動難免。除了大藍籌、國企的業績期外，尚有國內的緊縮政策力度、中東、北非的亂局、資金的外流與及歐美股市的高處不勝寒等，想要在這段時期從股市獲利，殊非易事，希望網友們提高警覺，審慎行事，不要淪要大鱷的點心。

今日買賣 (28/2)

2011-02-28T11:58:00.001+08:00

自己今日沽出上星期於4.13撈的1382@4.5，目前尚餘兩注貨在手@平均價4.33元。

沽出的資金於今日買入432@1.54元。自己相信432應會於短期內賣出北京盈科中心，其後很大機會再派高息，現價值博率高。

由於組合的淨現金水平已跌至22%左右，故除非大市跌穿22000點，否則之後要買貨前，必須先沽貨套現。

養兵百日，用在....

2011-02-24T23:58:00.000+08:00

此時。

這兩日市場很多股票，不論是藍籌股、國企股、熱門的二三線股或莊家股、垃圾股都好，不約而同地出現洗倉式下跌，恐慌情緒蔓延，以至大戶、散戶都加入沽貨行列，市況之差，令人差些以為金融海嘯重臨。

之前沒有買貨，刻意保留了額外的現金在手，就是在等這恐慌的跌市。市場不恐慌，大家根本沒有機會買到平貨......當然未必是最平的，但最少比對上幾個月平了很多，值博率也高了很多。

很多專家覺得目前市況只宜沽貨套現，增持現金，然後離場觀望，等市況回穩再作打算，但自己反而覺得對資金充裕的投資者而言，目前正是分段入市、趁火打劫良機，值博率高。不過要緊記的是無論什麼時候買股票都有風險，更何況在這兩日兵荒馬亂時候入市，所以大家在入市前，請先考慮自己是否有充足的資金支持及能否承受得起逆市買貨的壓力，不要呈一時衝動。

最後，跌市撈貨不是玩亂槍掃射或專門找跌得最多的股票來買，而是要選擇性買入基本因素良好、估值便宜、兼且股息率高的，只因這類股票即使大市未能即時止跌回升，也有一定的抗跌能力；當他日市況回穩，往往也是這類股票率先反彈。

又來接近零風險、低回報的投機 - 買入1808

2011-02-23T10:45:00.000+08:00

今早買入1808@0.395，又是接近無得輸的投機。

全購價0.3925，至3月11日截止，即是說由現在至3月11日，此投機性買入最多只會輸每股0.0025元。

目標回報10%，又是玩接近零風險、低回報。

越墮落，越快樂

2011-02-23T03:14:00.002+08:00

說的是股市。

昨日股市大跌，自己的股票組合也不能倖免，是山河一片紅，僅有兩點綠色點綴下，按理應該是不高興才對，但不知為何，見到這市況有種莫名其妙的興奮，彷如獵人見到心愛的獵物般，雙眼發光，精神抖擻.......所以昨日是自己過去兩個多月以來，看市時間最長、最專心的一天，也好像回到往日般，一面看市、一面和大家聊天，幹勁十足。

目前外圍跌勢未止，預期港股在期指、期權結算前夕會弱勢持續，很多熱門的二三線股近兩日更是跌勢加劇，紛紛創出近期低位，但很可能是低處未算低，尤其是估值過高的那些。這些熱門股的下跌會形成骨牌效應，拖累估值合理的優質股也一齊跌，自己正默默等待買平貨的機會，好股越跌越買，直至用盡彈藥為止..........

現在不是進取的時候

2011-02-21T10:40:00.000+08:00

大市過去幾日似乎有轉勢跡象，6個交易日升了5日，兼且很多熱門股也從低位顯著反彈，很多散戶又摩拳擦掌，準備入市追貨，但自己的忠告是目前不是進取的時候，投資取向應是保守、保守、再保守。

美股持續創新高，國內A股也從低位反彈甚多，帶動港股由低位反彈接近千二點，但自己仍未改變自上年底開始看淡的看法，主要原因還是國內緊縮政策會維持一段較長的時間，甚至加大力度，直至通脹壓力紓緩為止。在此情況下，資金轉戰歐美市場，港股不只難以炒上，更要面對中、外資金套現所帶來的巨大沽售壓力。

自己表面上似足大好友，密密撈底，但其實在撈底的同時，自己每個月都以期權 (以認購期權短倉為主) 做了不少的對沖，有效降低撈底的風險。不過自己並不建議一般散戶以衍生工具進行對沖，始終衍生工具的潛在風險太大，稍一不慎，隨時對沖不成之餘，反而要輸錢；比較合適的做法是通過嚴格挑選估值低的股份來撈底、沽出估值過高及概念性股份，並保持充裕的現金水平去面對第二季度可能出現的更惡劣市況。

最後，還是那一句：量力而為。

今日(16/2)又再人棄我取買弱勢股

2011-02-17T02:53:00.000+08:00

今天一早就外出，外出前掛了幾個買盤，最終成了兩個：買入1126@1.2元及3818@3元。

3818之前已3次買入，連同今日增持，目前持股量已接近自己預定的持股上限5%，故之後再跌的話，也難以再增持。目前持貨的平均成本約3.4元。

另外繼之前小注買入1126@1.4元後，今日再小注增持，令平均成本拉低至1.3元。此成本價還不是自己心目中理想的價錢，如果股價有機會下跌至1-1.1元的話，會考慮增持多一注，令平均成本拉低至1.2元或以下的理想價位。

1126之前比較少提及，對上一次買入已是上年4月的事，之後算是低價沽出，但回報也不錯。今次相隔近一年後再度買入，主要想博其全年業績。根據1126中期業績內的管理層分析、6年來首度派發中期息及對上兩份業績的增長勢頭，自己相信全年業績不應該太差。過往數據顯示，1126下半年的生意額通常高於上半年，而上半年的毛利率有32%、純利率有11.8%，即使下半年因成本上升而令毛利率、純利率等有所下跌，也不應一下子跌太多。自己預期全年盈利不少於1.3億元，現價預期市盈率約6倍左右，預期股息率約6.7厘，值博率不低。

1126對上兩次業績公佈前都出盈喜，如果按以前出盈喜的準則，如果3月公佈的全年盈利有1.4億元或以上，應該會出盈喜，所以現價或以下吸納1126，博的不只是全年業績，還有盈喜公佈。

雖然表面數據不俗，但也要小心潛在風險。此股先前數年年年虧損，但近一年來盈利能力突然大升，令自己有少少疑心，兼且大股東在金融海嘯後期曾在市場以很低價錢多番減持合共1500萬股左右，頗為奇怪，所以想撈底博業績的話不宜太大注，以防萬一。

至於3818，之前曾有分析，現在又補充幾句。2010年已毫無疑問是3818成立以來最困難的一年及調整年，調整的不僅是管理層，還有營銷策略。在調整的過程中，痛苦難免，自己已有最壞的心理準備是即將公佈的全年盈利零增長，即每股盈利約人民幣0.2576元，相當於0.3港元，維持7成派息比率，即全年派息21港仙。以此計算，現價預期市盈率約10倍、預期息率7厘，兼持有淨現金78.4億港元，相當於每股淨現金1.38元，數據非常吸引，故再度增持。

以下是一篇關於中國動向的文章，特轉載與各位分享。

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中国动向：反思高速扩张 2011年是革命年
发布时间： 2011-2-11 9:31:00 来源：中国企业家　作者：虞立琪
相关行业：其它行业 中国动向
　一家缔造了体育用品行业增长神话的公司如何走出市场调整与组织革命的双重挑战?
陈义红又一次让业界哗然。不过不是因为他曾经创造的行业增长神话，也不是因为他2008年发起的对日本品牌公司的海外并购，而是他主导的高层大换血。其中，具有关键意义的人事安排是，与他搭档13年的秦大中卸任中国动向CEO，由前阿迪达斯大中华区总裁、法国人桑德琳接替。秦转任公司副董事长。
外界一直评价陈义红和秦大中是最佳搭档。两人掌管中国动向后，短短3年时间令动向成功上市，其连续多年复合增长率超过50%，远超行业35%的平均水平,缔造了体育用品行业增长的动向神话。
但在2010年即将结束时，以经营Kappa品牌闻名的中国动向，不得不面对这样一个事实：它已经失去了引以为傲的快速增长。
明显的信号之一是，在2010年11月中国动向2011年第二季度订货会上，其订单额增长同比大幅降低，仅为2.8%，而从2008年到2010年，动向的二季度订单额增长分别为50%、31%和22%。与此相应的是，库存大幅增加。
如此大幅度的订单下滑令资本市场感到意外，在12月的一份报告中，申银万国提出对中国动向未来盈利能力的质疑：“动向在产品和设计创新的投入远不如同行，对于消费者口味的变化没有及时捕捉，从而导致了零售端的疲软和较大的库存问题。”
高速扩张多年之后的中国动向显然遇到了真正的麻烦，用陈义红的话说，“2010年是动向最困难的一年。”
在更换CEO之前，动向就已出现较为明显的员工包括中高层离职的现象。面对市场与人事动荡，陈义红祭出的是更为激进的人事变革，从CEO到VP 基本上都更换为来自外企的“空降军”：供应链副总裁曾泓为美籍华人，曾供职于锐步;品牌副总裁傅来自阿迪达斯;首席财务官韩炳祖曾在毕马威以及香港上市企业银河娱乐供职。企业高层在一年内几乎全部调整的情况在业内十分罕见。
不过，高层大换血并非人们想象中应对危局的“宫廷政变”，早在两年前，陈义红与秦大中就探讨过职业化管理团队的问题。同为创始人的他们毕竟有着相似的惯性难以克服。
军人出身、52岁的陈义红，喜爱开着自己的保时捷跑车在深夜疾驰。以前人们只注意到了他在市场上攻城掠地的威风一面，现在他呈现给外界的是一场疾风暴雨式的内部变革。而这一切，才刚刚开始。
　　反思高速扩张
“2011年是我们的革命年。”陈义红对员工宣告说，“这意味着公司在整个管理架构和管理思想上会经历大调整。”
他用树木的生长来比喻动向目前所面临的情况：“一棵大树有它自身的生长周期，我们多年的快速发展带来的问题跟树一样，可能有点拔苗助长，我们没有按正常的企业周期来发展。”陈义红说，“所以，加强管理是我们下一步重点要做的工作。”
北京亦庄，距离市区大约一小时车程的经济技术开发区，中国动向总部坐落其中，由几栋互不相连的小楼组成。进入主楼后，可以看到造型时尚的红色滑雪人模型、装修成火车座的小会议室�庑┒颊故咀乓患乙允鄙兄频钠笠刀允鄙械闹厥印！肮?年，中国动向抓住了国内市场爆发的机遇。我们很幸运。”陈义红回味说。
“20世纪的头10年，体育用品行业交了一份很好的成绩单，行业年平均增长率超过35%，而且毛利率水平和净利率水平都好于一般的服装企业，发展了15家境外上市企业，其中包括李宁、中国动向、特步等。”关键之道体育咨询有限公司CEO张庆介绍说。
据他分析，中国体育用品行业过去几年的快速增长，主要是以渠道扩张方式进行，中国动向同样如此。财报显示，截止2010年上半年，Kappa的门店共有3820家。中国动向2007年10月上市，2007年年报披露其有1945间店铺。在两年半的时间里，门店数量增长了接近一倍。2010年，即便是在安徽砀山县这样的四五线市场，也能看到Kappa店跳跃的面孔。
“现在，全行业零售终端的店铺数量达到了一定程度，不仅同业竞争加剧，租金高企也是很大的负担，因此企业需要提高单店销售额，而不是继续提升店铺数量。”张庆说。与此同时,消费者对品牌内涵的要求也提高了。他判断，“中国体育用品行业的高速增长已经放缓，进入到调整期。”

今早沽清645

2011-02-15T10:22:00.001+08:00

沽出平均價1.77，有3%回報。買賣兩次，加起來有超過10%的回報，對一隻接近零風險的股而言，不能苛求太多。

這筆資金套現之後，已加碼另一隻很大機會在短期內提出全購的641@5.38。上次買641@5.21，今日加碼後，平均成本拉高至5.28元。

大市若再跌，大家想撈什麼股？

2011-02-11T00:16:00.001+08:00

大市連跌4日，很多優質股都開始跌至合理估值，但由於同時間太多股齊齊跌，令大家眼花撩亂，不知買那隻好，故此不如大家公開近期各自的心水股、目標買入價及買入原因等，讓大家參考下，可能集思廣益，可以事半功倍。

讓我拋磚引玉，先說幾隻自己有興趣買入/加碼的心水股 (排名不分先後)：

1. 01382
原因：中期績佳、息高、估值合理，預期全年盈利不俗。可以參考自己之前的業績簡評(http://hkstockinvestment.blogspot.com/2010/11/2511_26.html)
目標買入價：4.55元
目標價：5.76元

2. 00912
原因：中期績佳、息高、估值合理，預期全年盈利不俗。可以參考自己之前的業績簡評(http://hkstockinvestment.blogspot.com/2010/11/2511.html)
目標買入價：2.35元
目標價：3元

3. 00084
原因：中期績佳、估值合理，兼且大股東先前有增持。可以參考自己之前的業績簡評http://hkstockinvestment.blogspot.com/2010/11/2911_30.html
目標買入價：0.9元
目標價：1.05元

4. 03998
原因：行業龍頭股、息高、現金多、估值合理(現價預期市盈率10倍左右)，兼且股價已由高位下跌甚多，有機會出現20%的反彈。
目標買入價：2.05元
目標價：2.5元

5. 00811
原因：息高、現金多、往績穩定、抗跌能力強，兼且收購新項目後，盈利應有所增長。
目標買入價：4.3元 (近兩個月低位)
目標價：不低於5元

除了以上這些重點的撈底目標股外，還有很多股在密切監察名單內，如果可以成功撈貨的話，再作披露。

我撈貨的方式是分段買入，從不會一次過買入想買的的總股數，因為當大市出現恐慌性下跌的話，股價很大機會跌至不合理的水平，所以無人估到何時才見底，這時最佳的做法是分段買入，例如我如果打算買入10萬股00084的話，我會平均分開3注買，如果第一注0.9入到的話，第二注可能等跌8-10%再入，第三注等再跌8-10%才再買入。

最後，希望大家量力而為，不要因為很多網友都開始撈貨而跟著撈貨，一定要考慮自身情況，做好風險管理，以應付可能再出現的恐慌性跌市；而且一定要熟識、清楚你買入股份的基本因素，這樣你才會有信心去面對買入後股價可能繼續下跌的苦況。

市場開始恐慌，你恐慌嗎？

2011-02-09T23:38:00.000+08:00

現在什麼人最恐慌？當然是滿倉股票兼且都是先前高價追入的投資者；

現在什麼人最高興？當然是現金比例高的投資者，大市越跌就越高興。

不是想落井下石，而是想藉此說明資金管理及買股時機的重要性。很多投資者會在大市升得紅紅火火或稍為回落時全倉滿入，差不多是100%持貨、甚至借孖展買貨，完全不會顧及大市扭轉升勢、轉而大跌的風險；等到大市出現恐慌性沽售，被市場氣氛影響，明知手上持股已跌至不合理低位也要止蝕沽出，例子屢見不鮮。如果情況掉轉，在大市不理性上升時沽貨減持、恐慌性下跌時勇於接貨，那會否更佳？

如果市場恐慌，你也跟著恐慌；市場火熱，你也跟著火熱，永遠跟著群眾走，你會賺到遠超於市場的回報嗎？

現在手上資金多的投資者，彷如有經驗的獵人般，正在等待最佳時機出手捕獵，擇肥而噬。何謂最佳時機？基金、散戶互相踐踏，不問價沽貨、止蝕之時也。

將會沽出一半雅士利(1230)止蝕

2011-02-01T10:53:00.001+08:00

自己之前曾說過，自己並不太擔心1230下跌.........如果它的帳目水份不高的話。

有網友“報料”雅士利在中山、深圳等二線城市的銷售很差，似乎與其公佈的以二線城市為主要收入來源的數據不符，當時自己已開始擔心帳目真實性的問題，但考慮到凱雷是另一主要股東，兼且頗為積極地參與公司的經營、管理，如果公司的帳目存在問題，其理應察覺，並且沒有理由會同流合污，故自己當時還是偏向相信即使1230的帳目存在水份，也不應太高。

但昨日被核數師揭發帳目存在不合規情況因而停牌的中國森林(00930)，就令自己僅有的希望接近幻滅，原因是凱雷同樣也是在中國森林上市前已入股，並且是中國森林現時其中一名主要股東，但中國森林還是有帳目的問題，即是說即使有凱雷的參與，民企做假帳的風險仍然很高，不應因為有凱雷的參與而對相關民企有較大的信心。

還有另外一個原因是近來很多績優股回落甚多，有利於自己沽出1230止蝕、換馬。現價沽出1230會令自己錄得25%的虧損，但現時換馬的話，相信有不少股可以有較大機會及在較短時間內追回這25%的損失，例如自己昨日買入的一注448@1.83，如果448可以在稍後時間升上2.4元，就可以追回相等投資額的1230的損失，而448明顯地比1230存在較大機會可以錄得此目標升幅，故此自己在未來幾個交易日會沽出一半的1230止蝕，而當中套現的一半金額已用於昨日買入448，另一半金額會等機會再買入另一些值博率較高的股票，例如已接近自己目標買入價的912及增持價的464等，如有進一步行動會告知太家。

持有1808的網友請留意

2011-01-28T14:08:00.002+08:00

之前曾經提過小注買入1808，自己於日前已沽出此股，有10%的回報。

原本想持有此股來投票反對其重組及認購新股的建議，但其後發現程序是先除淨(每股值0.45元的實物分派)、後投票，但此單交易其實是非常不合理，故有“些微"機會被否決。萬一交易在特別股東大會上被否決的話，之前已除淨的實物分派不會還原，即到時股價有機會顯著低於現價，情況與近日2379供股被否決一樣。

根據其通告：

由於實物分派須待（其中包括）獨立股東於股東特別大會上批准後方告作實。因此，實物分派不一定能進行，並僅為可能性。此外，由於私營公司收購建議及上市公司收購建議須待完成及實物分派後方會作出，而完成及實物分派須受若干條件所限，私營公司收購建議及上市公司收購建議不一定能進行，因此僅為可能性。投資者及股東於買賣股份時務請審慎行事。(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110118/LTN20110118401_C.pdf)

故此，由於此難以預計的風險，自己於日前決定先行沽出套利，特此知會目前持有此股的網友。

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P.S.今日上午才發覺原來1808今日收市後將除淨。

簡評TVB賣盤交易

2011-01-28T03:10:00.000+08:00

TVB昨日落實賣盤消息後，股價跌幅顯著，明顯是投資者借好消息出貨，但跌到42-43元，自己覺得有投機/投資吸納的價值，原因除了按其基本因素而言，目前估值不算貴之外，日後可能尚有其它炒作的概念。

自己對是次交易的看法如下：

1. 殼王聯同其它資金買邵氏，雖然沒有公佈作價，但相信成交價應該與之前傳聞的90億相若，只不過這90億並不包括邵氏持有的清水灣地皮。雖然不知收購方的出資安排如何，不過自己估計殼王應佔股大份，但殼王有如此財力嗎？

2. 如果殼王沒有此財力，那明顯他是幫人出面買，那幕後人士是誰？李嘉誠已否認，但不要忘記李氏家族還有非常熱衷於傳媒業務的楷楷。

3. 一般人要買TVB，只要不是反共或親美、親台人士，兼且具有足夠的實力，應該可以獲得各方面開綠燈，根本無需要借助殼王出面，但偏偏就是李澤楷不可以自己出面買，只因其已擁有NOW電視，故即使之前買信報也不可以名正言順以自己名義買，要透過離岸基金持有信報股權。

4. 自己相信邵爵士及邵太肯將TVB賣給殼王牽頭的財團，其肯定已與殼王的幕後人士詳細談過，亦相信其不會帶領TVB走上滅亡之路，才會將一手湊大的TVB出讓。環顧先後傳出有興趣入主TVB的買家，最具行業經驗、最有熱誠的當首推李澤楷。大家不要忘記當年李澤楷的第一桶金，就是通過經營衛視，然後高價出讓予梅鐸而賺到的。

5. 殼王連同台灣女首富王雪紅等入主TVB，目的可能有二：1. 方便台灣當局就TVBS控制權轉讓的審批；2. 完成交易後，有機會將TVBS高價出售予王雪紅。

6. 為何買方肯以高價爭購TVB股權？面對更多免費電視牌照的發放，TVB日後面對的競爭將加劇，但買家仍肯高價買入，相信是志在TVB尚未獲得合理收益的國內廣告市場。眾所皆知，廣東省大部份地區都可以收看到TVB的節目，但偏偏TVB的得益非常有限，只因廣告收益全由廣東的有線電視台收取，TVB只能收取象徵性的費用。如果這情況在李家人脈關係的協助之下，能否獲得突破性進展？拭目以待。

如果今日股價再跌落43元以下，自己會買回上次於46元沽出的1/3股份。

簡單說幾句

2011-01-27T01:53:00.000+08:00

由於將近過年，並且自己會放較長的假，所以很多工作、定單要趕在過年前悉數完成，因此近幾日很忙，看市的時間也不多，而且無法即時及全數回覆網友的留言，請見諒。

近來有些網友跟自己買1230輸了錢，來這裡呻兩句，自己覺得很平常，也可以接受，所以大家看到的話，請以平常心視之，不要太勞氣。

很多人見我以前推介的股票都有顯著的升幅，所以有不少人會跟隨我的買賣，亦因此自己不論多忙都好，只要情況許可，大部份的買賣會盡量即時在這裡公佈，以方便大家參考，所以大家從來不會見到一些股票大升後自己才申報持有，又或者大跌後才申報已沽出。但我想再三強調的是，想跟我買賣的話，沒有問題，不過請跟足全套，尤其是我所做的風險管理：分散投資及資金管理。我在網誌說過很多次，我的持股很多，也很分散，近兩年來單一持股佔股票組合10%以上的，之前有684，現在有1038，僅此而已，其它的持股可以上到十大持股的，大部份每隻也只是佔我股票組合約3-6%而已，有時甚至更低，所以單一股票出現問題的話，即使不止蝕，我的整體損失也不會太大；當然，當單一股票急升，我的得益也不如大家所想像的大，只有當股票組合內大部份持股的表現都不錯的時候，自己的回報才會高。

大家可能很奇怪，為何散戶的資金有限，也要學基金一樣，進行分散投資？最主要原因是現在上市公司有太多的老千，手法層出不窮，令人防不勝防，散戶就算如何精明也好，也難保有一天會買中老千股，以致投資化為烏有。自己感受最深的是當年持有的泰興光學，年年業績不俗、肯派息，又有4、5間基金大量持有，兼且是4大核數，原來也是老千股，兼且造數手法低劣，但核數師多年來也察覺不到問題。從那時開始，自己就貫徹執行分散投資的做法，即使幾有信心的股都好，單一持股也不會超過組合的15%。大家也不用擔心因為分散投資而令到回報下降，我可以很肯定地告訴大家，自己最近幾年的回報絕對比以往的高，也遠遠跑羸大市，而且也不會再因為個別股票而寢食不安。

自己從這網誌開始寫以來，作出了很多的推介，但如果要自己選最佳的推介，絕對是推介分散投資。

值得留意的冷門股 (中)

2011-01-18T02:54:00.000+08:00

第二隻要介紹的冷門股是大昌微線集團(00567)。此股早幾年盈利不俗的時候，自己也曾買賣，但自2008年業績大倒退後，已甚少留意。

近來重新留意此股，主要是其最近的中期業績顯示公司有復蘇的跡象。如果撇除特殊收益，公司半年核心盈利有約1000萬元，應是近3年來最佳的半年業績。此外，緃使原材料價格上升及產品售價下跌，公司的毛利率仍能上升5%至15%，難能可貴。如增長勢頭持續，全年核心盈利應有機會升至2000萬元以上、甚至2500萬元，相當於每股核心盈利4-5仙左右。

雖然公司主業在復蘇當中，但如根據中期業績來推算，此股目前估值不便宜，不值得買入，那為何自己近來不只留意此股，更於上星期以0.65元買入此股？

主要基於兩份通告：2010年10月21日及2011年1月5日。一份是出資4000萬人民幣投資於一間持股50%、用作投資國內房地產業務的公司，另一份是出資1.25億人民幣更改其一幅位於惠州、面積5.2萬平方米的工業用地為商住用地。當兩份通告一併考慮的話，大家會聯想到什麼？

雖然不知道惠州古塘坳針南山的位置及該地區目前樓價，但見大昌微線肯前後投資1.65億元人民幣發展房地產業務，合理估計是該地產項目應該可以在未來1-2年為大昌微線帶來暴利。大昌微線目前市值只得3.27億元，基數很低，如果該項目可以在未來1-2年貢獻以億元計利潤的話，大昌微線的股價倍升也不是沒有可能。

大家如果知道惠州古塘坳針南山附近地區的樓價的話，懇請告知，以便自己更準確估計大昌微線可以從中獲得的利潤。

今日買入的兩隻股 - 港台國際(00645)、立信工業(00641)

2011-01-18T00:16:00.000+08:00

今日買入後，都有簡單解釋過買入的原因，現在再作補充。

如果有留意財經新聞的，很容易就看到兩隻股的共通點：公司控股權剛/將轉手，新大股東要依例向小股東提出全面收購。

先說說港台國際(00645)。港台國際在公佈賣盤消息前，一度炒上3.2元，但當賣盤消息公佈後，股價急速回落，只因控股權轉讓價只是每股1.7元，遠低於當時的股價，而新大股東星資商人Chua Chun Kay將依例以每股1.7元向小股東提出全面收購，但小股東有權決定是否以每股1.7元賣給新大股東。

為何買入此股？最簡單原因是在新大股東提出全面收購期間，以每股1.7元或以下買入港台國際是接近零風險，因為如果股價低過1.7元的話，小股東可以選擇在全面收購期結束前以每股1.7元賣給新大股東。新大股東目前尚未公佈全面收購的時間表，故不知道這段期間會有多久，但根據過往經驗，最快都要1個月時間、最長可以長達兩個月或以上的時間才完成全面收購期，故由現在計起至2月底前，以1.7元或以下價格持有港台國際應是很安全的。

既然承受的風險如此之低，大家也不要期望在這段安全期間的回報會有多高，如有10-15%回報已屬僥倖。自己之前買過類似的174，在全面收購期結束前，股價很長時間都是以稍高於全面收購價橫行，只是間中有些許波幅而已，股價大升是在全面收購期結束後，可能有很多醒目資金/春江鴨買入博新大股東會注資。同樣情況很大機會發生在港台國際身上，即隨後的個多兩個月時間，港台國際的股價很大機會只會在1.7元左右徘徊，較大波幅只會在全面收購期結束後才出現，但到時是高風險、高回報，因為港台國際目前的資產淨值只是0.85元左右，而半年核心盈利是接近零，即隨後繼續持有港台國際的話，博的是新大股東會有注資行動以壯大公司，但什麼時候注資、注入什麼資產真的難以估計，故買入此股如果要博高回報的話，隨時要持股半年、甚至一年也說不定，但大家可以稍為安心的是新大股東的買入成本是每股1.7元，與大家相若，正是有福同享、有難同當。

至於另一隻買入的是剛公佈獲國企中國恒天集團入股的立信工業(00641)。與港台集團類似，如果中國恒天完成買入原立信大股東持有的37.7%股權的話，則需依例按其買入價每股5元向小股東提出全面收購建議，到時小股東同樣有權選擇賣或不賣；但與港台集團不同的是，是次股份轉讓尚未落實，要等候中國的監管機構如商務部及發改委的批准。自己相信中國恒天集團貴為國資委屬下大型國有企業，在公佈收購前應已取得相關機構的默許，故出現問題的機會不大，只是走程序而已。

是次股份轉讓比較奇怪的是原大股東不是轉讓其持有的全數股權予中國恒天，而只有是轉讓37.7%的股權，尚保留22.1%的股權在手。究竟是中國恒天不欲全購原大股東持有的股權，還是原大股東覺得公司的前景將會在中國恒天入股後變得更美好，故欲保留部份股權以分享成果，則無法得知。

立信在獲得中國恒天入股後，公司的發展應有所得益。中國恒天是全球最大紡織機械製造商之一，入股立信成為大股東應可協助立信取得規模經濟效益，產生協同效應。詳細的分析可以見公司的通告(http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20110114/LTN20110114175_C.pdf)。

公司在公佈股權轉讓消息的同時，宣佈將在公司股權完成轉讓前，派發每股特別息20仙，但要先行獲得監管機構的批准，自己相信問題不大。以此計算，只要小股東現時以不高於每股5.2元買入立信，基本上短期內是處於不敗之地；中長期而言要視乎公司的盈利能力會否獲得提升及新大股東會否注資。大家要留意的是中國恒天同時持有在中港兩地上市的經緯紡織(00350)，但經緯紡織近來頻頻收購與紡織無關的業務，是否意味著經緯紡織將會轉型至金融、地產相關業務，而立信工業將成為中國恒天屬下的紡織業務上市旗艦？拭目以待。

此兩股短期的風險接近零，但中長線而言上落的波幅可能頗大，有意買入的網友請注意。

值得留意的冷門股 (上)

2011-01-14T03:24:00.000+08:00

自己以前介紹過不少的冷門股，有不少已成為熱門股或者已升了甚多，高位追貨的值博率不高，故大家見我最近的買賣比以前少了很多，而且是賣多於買。既然不想在高位買賣以往的愛股，唯有努力發掘其它被人忽視的冷門股，希望可以從中找到一些滄海遺珠。

自己會陸續介紹幾隻有投資/投機價值的冷門股，今日首先介紹的是冠忠巴士(00306)。冠忠巴士自己在上年11月份的時候有分析過其中期業績，當時是這樣寫的：

之前四年業績都穩步上揚，這次公佈的半年盈利雖然只微增13%，但很大機會可以做到盈利連續5年有增長，並不容易。派中期息5仙，預期全年派息將比上年的10仙為高，以現價計，預期股息率應該不少於6%。如果股價有機會回落至1.5元的話，自己有興趣買入作中長線投資。

在業績公佈後，306的股價曾經回落至1.7以下，當時自己發覺可以成功在1.5元買入的機會微乎其微，故將買入價抬高至1.6元左右，可惜還是失諸交臂。為何自己會對此冷門股有興趣？如上段所述，是因為往績令自己放心、派息令自己滿意。此外，此股接近零負債也符合自己的要求；而3大股東合共持股83%，街貨只得17%，也可能是股價近兩年幾以來穩步上揚的原因之一。

業務方面，主要盈利來源是"香港的非專利巴士及豪華轎車服務"及"中國內地的指定路線巴士╱服務"。大家見到"非專利"巴士及轎車服務，可能會覺得既然是非專利，那麼市場應該是開放的，只要有利可圖的話，應該有很多營運商加入，故競爭可能很劇烈，但實情是雖然是非專利，但並不代表任何人都可以加入營運，而是要運輸署審批；並且不是所有申請都會獲批的，而是每年限量的，尤其是跨境豪華轎車及巴士服務，更是難以申請，故以往已獲批跨境巴士及轎車服務牌照的，可以年年續牌，單靠出租跨境配額/牌照，已可收取可觀的租金，彷似以往的紡織配額一樣。在業績報告內，公司提到自己是香港最大的非專利巴士營運商，故雖名為“非專利”，實際上可能是“寡頭壟斷”，盈利能力持續上升。

至於“中國內地的指定路線巴士╱服務”，自己覺得盈利能力不是太好，不少都是靠政府的津貼才有利可圖。公司剛於前日公佈出售其於重慶市的合資企業的權益，套現約1.5億元，並獲得特殊收益約2000萬元。由於出售的兩企業權益幾乎沒有提供盈利貢獻，故是次出售對公司的核心盈利能力並沒有太大影響，而套現了的資金有利公司將資源重新分配至有利可圖的業務，兼且有機會提高派息比率，對股東而言是利好。

自己預期冠忠巴士本年度的核心盈利有機會達到8500萬元，相當於每股盈利0.21元，全年派息0.12元。以現價計，預期市盈率9.2倍，息率6.2厘，估值尚有上升空間，以保守的10倍市盈率計算，目標價是2.1元。自己不會現價買入，但會留意任何低吸的機會，如果有機會跌到1.75元的話，肯定會買入作中長線投資。

滬杭體驗低溫之旅 (續)

2011-01-10T02:53:00.002+08:00

續上文。

食：出發前，都做過一些資料搜集，有些名店打算一去，但最終在上海的兩晚，只去了人民廣場附近的蘇浙匯及新天地的小南園，另外想去的吉士酒家就無法訂到位，而外灘附近的“上海佬佬”就因為裝修暫停營業。另外，也品嚐了聞名的小楊生煎及佳家湯包，在嚴寒的天氣吃熱騰騰的生煎包、小籠包，滋味更突出。去到杭州，連續兩日想去“外婆家”用膳都因為等位很久而放棄，最終去試杭州另一名店知味觀，點了幾味杭州名菜，却大失所望，反而所住酒店的中餐廳給我一些驚喜。

在上海期間，自己最喜愛的食物是.......簡簡單單一碟上湯雞毛菜；最回味的是在室外零下4度的天氣，在溫暖的酒店內啃著冰冷的甘蔗。


雞毛菜

住：因為帶著小孩的關係，住的都是位於市中心的酒店，以方便出入及節省時間，但亦因為住在市中心的關係，其實帶來一些麻煩，之後再講。住過的兩間酒店大致問題不大，不太習慣的是室內太熱，在上海住的酒店室溫更超過25度，實在太誇張。而入住的兩間酒店都不包自助早餐，如果要享用酒店的自助早餐，成人要100多元，小孩半價，即一家四口如果要在酒店食早餐的話，要每日加付約400元人民幣，不值。

行：交通是自己整個行程中最不滿意的，很失望。

1. 抵達上海浦東機場，打算乘搭磁懸浮出市區。買票上車後，列車開了不夠1分鐘就停下來，等了十多分鐘，見列車沒有動靜，問工作人員才得知系統出現問題，列車要返回車站。回到車站下車後，又等了接近10分鐘，才有較高級的職員出來解釋系統出現問題，不知什麼時候才會維修好，乘客可以選擇退票或繼續等待。迫於無奈唯有排隊退票，然後轉乘地鐵出市區，前前後後浪費了接近一小時的時間。

2. 酒店位於南京路步行街附近，因為天氣實在太冷(零下1-2度)兼大風，所以出入都盡量以的士為主，減少步行，但的士司機多次因距離近而拒載，例如想由酒店去黃河路品嚐小籠包，截停兩架的士都拒載，無可奈何之下帶著兩個小孩在寒風中步行15分鐘前往；晚上在人民廣場附近用膳後想回酒店，的士又嫌距離近想拒載，這次自己是上了車就不到目的地不下車，司機唯有無奈順從。

3. 上海一到繁忙時間，塞車問題不亞於香港。平常的下班時間，塞車問題已頗為嚴重，到除夕夜更是將問題徹底曝露。自己當日黃昏由周莊乘旅遊巴回上海體育館，回到市區後，尚餘20分鐘的車程足足用了一個多小時才抵達。北京已就塞車問題制定嚴厲的“治堵”措施，限制車輛的增長，自己相信上海及其它國內大城市遲早也會推出類似的政策，汽車股在未來一兩年的增長應該比不上前一兩年，持有汽車股的網友要留意。

4. 唯一令自己滿意的是由上海往杭州的高鐵，班次密、準時、高速、舒適，令跨城市的交通非常方便。

(未完，待續)

滬杭體驗低溫之旅 + 少少往事回憶

2011-01-06T02:41:00.001+08:00

太太當初提議去上海玩，完全沒有想像到元旦前後幾日的上海、杭州是如此之冷，所以我稱是次旅行是體驗低溫之旅。

自己以前其實曾經三次去過上海，分別是96年、97年及2001年。97年那次是參加當時就讀的大學因應回歸年，特別與上海復旦大學合辦的一個認識中國經濟的暑期課程，為期一個月，全程住在復旦大學校園內，周末校方會安排到周邊地方、城市如蘇州、杭州、太湖等遊玩，也自己安排去了趟黃山。而課餘時間則在上海市周圍遊玩、找地方娛樂、吃飯，那時地鐵覆蓋的範圍很小，出入都是靠巴士為主，在日間40度的高溫迫巴士，那種苦況堪比得上這次的低溫之旅，只不過是一熱一冷兩個極端而已。不過總體而言，那時在上海生活的一個月，可以稱得上是大學3年生涯裡最開心的時光，尤其懷念晚上在大學區附近的酒吧與學員及素未謀面的國內學生一起飲酒、聊天、唱歌.........猶記得當年國內校園很紅的一曲“同桌的你”，當時聽到耳熟能詳。然後飲到半醉，更要爬越學校後門兩米多高的圍欄才可以返到宿舍，也不知當時是如何做到的。

至於杭州，當年曾經在此逗留兩日一夜，遊遍西湖及一些著名景點，亦品嚐了當地著名的佳餚，令人回味無窮；那時也曾晚上在西湖邊漫步、品茶，看著當地人飯後在西湖邊下棋、跳舞等生活，覺得很樸素，也很配合西湖的感覺，給自己留下極佳的印象。

懷念完往日，開始說說這次的體驗低溫之旅，或者先說說衣、食、住、行四方面。

衣：不用說，自然是全副裝備，太太與女兒都穿上羊毛內衣、樽領衣服、襪褲、厚褲、羽絨、頸巾、帽、手套等，而自己也相若，唯一缺少的是襪褲，而這唯一的差異的結果，就是自己患病歸來，而她們3人就安然無恙。衣服穿得夠暖真的不夠，穿著的牛仔褲好像對寒風不設防一樣，任由寒風由脚底直往上吹，在晚上的街頭更是冷到雙脚疆硬，寸步難行。而穿得衣服多的麻煩事是每逢出入室內都要手忙脚亂，只因室內大都有暖氣，有些更誇張到25度，故一入室內第一件事是除外套、手套、帽、頸巾等，如果只是照顧自己當然不是太麻煩，最麻煩的是還要幫兩個女兒，並且幫她們保管好衣物，不手忙脚亂也難。

寫到這裡要暫停，明天再續。臨睡前送上幾張行程中拍的照片與大家分享。

上海夜景

水鄉周莊

西湖日落

西湖涼亭

大陸奸商創意無限

2011-01-05T18:19:00.001+08:00

去旅行時，太太買些當地特產回來請同事吃，順便幫我買些，當中有一盒是：

包裝一拆開，同事們都忍不住大笑，大家估不估到原因？

提示是：生產商奸得來，你中招都要寫個服字給它。

答案今晚揭曉。

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唉，看來不是廠商夠奸，而是我和太太夠笨，才會上當。

太太多年前都在杭州買過類似產品，但當時一切很正常，那知時移勢易，現在的商家會變得如此。不過相信這些比起專劏內地遊客的香港黑店，還是小巫見大巫.......

今日終於開始看市

2011-01-04T10:47:00.000+08:00

自從有了小孩以來，從未試過有一天睡超過10小時，昨晚在食了一大堆藥後，迅即陷入昏迷，睡足10小時有多，今早精神好很多，可以坐在電腦前看市。

大家經過昨日大升市，並且今早延續升勢後，可能都會覺得今年股市會如這兩日的大升市一樣，有較顯著的升幅，所以都躊躇滿志，準備大舉入市，但自己又忍不住要潑冷水。大家有時間的話，不妨回顧過往3年恒指在一月份頭幾個交易日的表現及該月之後的表現，看看會否令大家有不同的看法。自己認為即使對後市有信心也好，不必急著在這兩日去搶已升不少的股，不妨等有機會回落才買，而自己更趁這兩日急升，稍為減持，包括昨日沽出少量99@2.04，今早沽出上月買入的1308@5.04。

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P.S.之前很多留言未覆，今晚會抽時間覆。

上海之行可能被迫取消

2010-12-30T01:58:00.000+08:00

只因細女近兩天持續發燒不退，病徵除了流鼻水及右眼有輕微發炎跡象外，無其它表面病徵，而且精神非常好。已服食了兩天的抗生素，但還不見有退燒跡象，故此現在還未決定是否如期明早去上海。

細女非常期待與我們一起去旅行，所以真的不忍心留下她一個人在香港。希望明早她病情會有180度好轉，不然上海之行唯有取消。

真的人算不如天算，唉！

2011年展望

2010-12-28T02:34:00.000+08:00

2010年已近尾聲，不知大家有沒有回顧及檢討自己過去一年的成績？

本來想詳細寫寫2010年的回顧，但當看到自己的網誌其實已真實記錄自己2010年大部份的買賣，再寫好像意義不大，反而寫寫自己對2011年的展望，可能更有意義。

對於2011年，套用溫家寶先前對曾蔭權所言，自己的看法是：居安思危！

很多人都覺得目前的大環境很適合股票投資：

1. 美國不斷印銀紙，令熱錢源源不絕湧入新興市場找機會；
2. 受惠於通脹預期升溫，流入股市的資金大增，令供應量有限的股票頓時水漲船高，易升難跌；
3. 專家看好明年中國的經濟仍會由內需及出口帶動，增長穩定。

因此，大行分析員、財經專家等紛紛看好2011年股市的表現，樂觀的看3萬多點，悲觀一些的也看26000多點，鮮有見到目標26000點以下的預測。大行、專家對後市的看法一致，是否表示明年的股市真的會順應民意，長升長有？

自己就不太樂觀，也未敢樂觀。如果有留意自己近兩個月來的文章，其實應該感受到自己對後市的看法是較為悲觀的，故投資佈署已偏向保守，最明顯的莫過於防守性較強的1038及511已分別成為自己股票組合中持股第1及第3大的股份。為何自己會趨向悲觀的看法：

1. 國內通脹加劇，推行緊縮政策是無容置疑的，自己從難想象在緊縮政策之下，與港股息息相關的A股有機會大升；

2. 通脹其實並不是最可怕的，最怕的是滯脹。國內近幾季的通脹持續升溫，但經濟增長就持續放緩。如果在實施緊縮政策的同時，人民幣也因為加息預期而上升的話，靠內需及出口拉動經濟增長是否仍可行？

3. 歐債危機未見紓緩，反而越趨嚴重；

4. 美國推行QE2後，十年長債息率不跌反升，達不到預期效果，對美國經濟復蘇有沒有幫助？如果失效的話，再加碼推行QE3是否有用？古語云：一鼓作氣、再而衰、三而竭，自己覺得正是美國量化寛鬆措施的最佳寫照；

5. 近兩年熱錢持續流入造就股市、樓市大升，那熱錢有沒有機會於明年流走？正是成也蕭何、敗也蕭何。

自己覺得明年股市並不是想像中的樂觀，反而是危機四伏。當然有危就有機，如果股市真的下跌，也不一定是壞事，起碼對價值投資者而言，可以以較低估值入貨，肯定是利大於弊，但前提是大家還有足夠的資金作低吸之用，所以自己在此形勢不明朗的時候，會長期維持現金水平於35%以上的偏高水平，作為風險管理措施之一。

大家如果對2011年股市有不同看法，也歡迎各抒已見。

期權分享 (下)

2010-12-21T03:35:00.000+08:00

延續昨日的分享，今日會說多些期權短倉的風險管理。

7. 自己做期權短倉，不論是指數期權或股票期權短倉都好，一向都是沽認購期權遠多於認沽期權，平均比例可能是3:1左右，大家估到原因嗎？此亦是風險管理之一。

8. 自己的期權交易，一向都是短倉遠多於長倉，因為短倉遠比長倉容易賺錢，縱使短倉的風險是無限。那如何管理短倉的風險？最簡單做法是沽出較為價外的期權及控制短倉的倉位於較低水平，例如如果有100萬資金可供用作期權短倉按金的話，那自己月初開倉的倉位最多只會動用約40萬元的按金，到月中時原先的倉位風險已不大或接近變廢紙時，才再稍為加倉。為何要預留如此多的期權按金？以便一旦看錯市時，有多餘的資金應付增加了的按金要求及為轉倉/救倉提供靈活性。很多時候，做短倉的信心源自你手上的資金，如果資金多的話，即使被夾倉也可以從容應付，甚至不動如山，到結算時可能安然過關；但資金不足時，只要稍為被夾倉，已經信心盡失，急急平倉止蝕，但事後往往發現如果不平倉的話，手上的淡倉組合最終變廢紙居多，不知大家有沒有類似經驗？

9. 很多專家建議不論期權短倉或長倉都好，如果賬面虧損一旦超過20%就止蝕，不知有沒有朋友切實執行過？以期權的槓桿及波幅，我可以很肯定地說除非你看市很準，通常零失誤，否則逢20%虧損就止蝕的結果是你的交易很大機會輸多羸少。那要賬面輸多少才止蝕？自己沒有固定的準則，通常視乎當時情況而定。事實上，期權玩家一定要明白期權是屬於高風險、高回報的衍生工具，所以如果你要玩期權玩得成功，一定要有較高的風險承受能力。

10. 在藍籌股公佈業績的月份，自己會減少相關的股票期權短倉，原因很簡單，業績公佈永遠是公司重大的股價敏感消息，所以很多公司在公佈業績後第二日股價可能大幅波動，如果做期權短倉而站錯邊的話，損失肯定重大，所以作為風險管理，在業績公佈期間要減少相關股票期權短倉倉位。

11. 玩期權不論是長倉或短倉都好，都要有波幅才有值博率，沒有波幅的話，寧願少做少錯。這句話對於長倉而言，很容易理解，因為不論買升或買跌都好，如果沒有波幅的話，買入之後只會不斷消耗時間值，以致合約到期，長倉可能變廢紙或無法全數收回付出的期權金。那今何也不要開短倉？自己覺得當引伸波幅太低時，開短倉所收的期權金不會太多，但就要承受很大的風險，尤其是當波幅增加時，引伸波幅同時上升，令期權價格急升，短倉會遭受重創，例如現在下月24000點的恒指認購期權收市結算價是101點，IV是16，如果恒指在3日內大升1000點，令到下月相關指數期權的IV同時大升至25的話，那下月24000點的認購期權理論結算價將會是幾多？如果之前已沽了一張24000點的認購期權，那短短3日內又會損失多少？所以說當引伸波幅太低時，開短倉所收的期權金不會太多，值博率低，自己會選擇減少開短倉，等波幅回升時才再開多些倉位。自己對此感受最深的是金融海嘯期間，恒指期權的IV曾經一度大升至100的水平，令自己短倉的帳面蒙受極大的虧損之餘，更要動用大量資金去應付驚人的按金要求，如果在金融海嘯期間有開短倉的朋友一定會有共鳴。

12. 在長假期前的交易日或星期五的下午，如果其它因素保持不變的話，期權價格通常會下跌較多，以反映假期或周末將消耗的時間值。

13. 所有指數期權都是歐式期權，只會在結算日以現金結算；所有股票期權都是美式期權，即期權持有人可以隨時行使期權，要求實物交收，但由於期權有時間值的關係，一般情況下期權持有人是不會提前行使的，除了一個常見的情況，各位知道是什麼情況嗎？

期權的分享暫時到此為止，如果之後想到有遺漏之處，再作補充。自己最後再強調多次，期權，尤其是短倉，是高風險的衍生工具，如果不熟識的話，不要參與其中。

期權分享 (上)

2010-12-20T00:39:00.000+08:00

自己買賣期權都有差不多十年的時間，散戶當中應該算是經驗豐富的一群。過去十年的實戰經驗，自己都有不少心得可以與有興趣或已開始買賣期權的網友分享。

1. 不論有興趣或已開始買賣期權的網友都好，在開始買賣期權之前，一定要深入認識期權的基本知識、概念及相關風險，千萬不要一知半解，不然的話，稍一不慎，期權隨時令你們“一舖清袋”。不是危言聳聽，而是自己認識的朋友當中，真的有人輸到差些破產，要幾年時間才可以復元。

2.那麼熟讀期權知識、策略，是否代表往後可以在期權市場予取予攜、戰無不勝？不要有此想法。熟讀期權知識只是入門的基本要求，但並不代表你一定可以成功。自己在讀書時期，基本上所有有關期權、衍生工具、投資的科目都取得優秀的成績，但開始買賣期權之後，才發現原來紙上談兵與實戰是兩回事，初初幾年時間整體上更是輸多過羸，交了不少學費去賺取寶貴的經驗，並不斷從失敗中檢討、改善，才可以進步至今日羸遠多於輸的成績。所以大家如果真的有興趣期權買賣的話，請有心理準備初期要向市場交學費以賺取經驗，不要存有僥倖之心。

3. 基本上買賣衍生工具的風險一定大過買賣股票，為什麼？大家很容易就想到衍生工具通常具備槓桿效應，將是將正股的升跌幅度放大，例如正股升1%，相關的認購期權可能升10%。但還有另一個原因，不知大家有沒有想到？就是所有衍生工具都是零和遊戲(股票不是)，即是有人賺錢，就必定有人蝕錢，所以衍生工具的好淡大戶通常各出其謀，鬥過你死我活。

4. 很多人在構思期權組合時，有時候會捨易取難，以致付出額外的手續費。最簡單的例子莫過於經常看到有散戶先買入正股，再同時沽出認購期權，做一個COVERED CALL的組合，其想法是如果正股上升的話，可以無驚無險賺取沽出的認購期權金；如果正股下跌以致認購期權沒有人行使的話，就等同以較低價格買入正股。此組合的構想沒有問題，但是否有較簡單、低成本的方法？如果你不知道答案的話，那我勸你現在千萬不要進行期權買賣，還是繼續讀好期權的知識先。

5. 教科書會教大家很多的期權組合、策略，什麼straddle、strangle、butterfly、condor、calendar......一大堆策略的名稱，令人眼花撩亂，以前我是背得滾瓜爛熟，但現在大家問我的話，我已經答不出那些名詞背後所代表的組合，因為背那些組合其實是沒有意義的，一個真正的期權玩家是無招勝有招，只要熟悉每個交易背後的風險與回報，你是可以靈活運用，因應不同市況去形成不同的組合。

6. 如果你對大市的走勢有強大信心而又想通過期權去獲利的話，只需緊記一句話：the most simple is the most powerful！即是看好的話，就買適當價外的認購期權；看淡的話，就買適當價外的認沽期權，不要考慮那些複雜的期權策略，以獲取最高的回報。

今晚先寫到這裡，明晚再繼續。

又來周小川

2010-12-17T13:42:00.001+08:00

中午看經濟日報及新浪財經，看到兩篇文都是報導周小川的言論，又想與大家分享下。當中要留意其提到：

1. 在利率市场化的过程中，商业银行要减少利差在总收入中的比例，要有承当风险的意识，“不然有了定价权，为了保住市场份额，也不愿和大家做得不一样。” (新浪財經)

2. 商業銀行要有自我承擔損失的準備，要自己能夠敢於扛起進行風險定價的責任。(經濟日報)

周小川：十二五利率市场化会有明显进展
新浪财经讯 12月17日消息，“《财经》年会2011：预测与战略”于2010年12月16日至17日将在北京举行，新浪财经图文直播本次论坛。央行行长周小川今天在出席财经年会时表示，随着利率市场化的逐步推进，未来将会看到一些明显的进展。
周小川说，利率是一个非常重要的价格工具，起着基础作用，利率市场化可以反映资源优化配置的效果。他表示，利率市场化改革要尊重企业的自主权，反映客户的选择权，反映差异性、多样性的要求以及对风险的判断等。
目前，在我国，商业银行仍然承担着政策银行的功能。周小川认为，要为利率市场化改革创造条件，使利率在竞争性市场产生定价，首先需要放开金融机构的硬约束定价，这个过程中要强调公平性。
“03年、04年开始的大中型金融机构改革，银行资本充足率是不同的，有些企业受约束，有些企业则不受其约束，在当时情况下竞争是有问题的，”周小川说。
此外，他还强调，在利率市场化的过程中，商业银行要减少利差在总收入中的比例，要有承当风险的意识，“不然有了定价权，为了保住市场份额，也不愿和大家做得不一样。”
最后，周小川强调，要进一步完善货币政策的传导机制，在利率市场化的发展的基础上，使央行的货币政策传导机制更为有效。(肖瑜发自北京)
http://finance.sina.com.cn/china/hgjj/20101217/09589122583.shtml

周小川 : 十二五利率市場化有明顯進展
人民銀行行長周小川今日出北京一個財經研討會時表示，在十二五規劃期間將逐步有規劃地推行利率市場化，以反映資源的優化配置及反映宏觀調控的需要；並希望有定價能力的規範企業，首先會在利率市場化中獲得更大的定價權。

他指，實現利率市場化，商業銀行要逐步減少利差收入在總收入中的比重，逐步放開其他金融服務價格管制。他續稱：「利率市場化是一個過程，亞洲金融風波恢復之後，利率市場化已經取得了一些方面的進展。」

他提醒金融界有一個現象，叫「病號型競爭」，出現問題的機構往往會發行一些價格高的工具掩蓋資產負債表的問題，容易擾亂正常競爭秩序，同時會使得利率市場化中出現很多負面的現象。

此外，周小川認為，現有的金融定價權運用的並不充分，其中一個原因是市場份額仍是銀行家內心中的重要指標。這種「唯份額論」的做法很大程度上限制了利率市場化的進展，他並稱商業銀行要有自我承擔損失的準備，要自己能夠敢於扛起進行風險定價的責任。
http://www.hket.com/eti/inews/20640

周小川的“池子”是.....

2010-12-16T13:19:00.000+08:00

簡單一點講，所謂的“池子”就是內銀的存款準備金，操作原理是如熱錢流入，就提高存款準備金率，減少市場的流動資金，以抵銷流入的熱錢；相反，如熱錢流走，市場流動資金減少，就降低存款準備金率，以釋放資金去填補流出的熱錢。此操作方式無疑對社會、對經濟對有利，有效減少熱錢流竄的禍害，但對內銀股而言，應該是弊多於利，起碼貸款的自由度大降。

作為國企，很多時候都要肩負起社會責任，正如電力公司即使成本上升也不能加價一樣，但作為國企的小股東，大家有沒有意識去接受、肩負這責任？

周小川首解「池子」論

人民銀行行長周小川昨日首次對他早前提出的「把熱錢放進池子裡」一說中的「池子」作出正面解釋，他指出典型的池子是外匯儲備。同時他認為，近兩年來貨幣供應量明顯加大，衡量貨幣供應量的標準是核心CPI。

《財經網》引述周小川昨日在北京大學的演講指，外匯儲備有不同的板塊，這些板塊也可以分成不同的池子，一些是保證進出口支付的；一些是為外資企業的分紅預備的；一些則是為「熱錢」準備的，它們進來後央行百分之一百對沖掉。

報道引述周小川又指，衡量貨幣供應量多少的標準是核心CPI。近兩年的貨幣供應量明顯加大，但目的是為了應對金融危機。為了應對危機，必須採用擴張性的財政政策和貨幣政策，並且要出拳要重，出手快。貨幣政策的使用不可能沒有過衝或超調，關鍵是這個周期一旦發現進入拐點時，要及時轉變方向進行調整，使其不太過分，一方面達到成功抗擊危機的效果，同時副作用又不太大，過一段時間再拉回來。他指在具體措施上，存款準備金率是對策之一。

內地自7月來物價快速上漲，10月和11月的居民消費物價指數（CPI）均創新高。為回籠部分市場資金，央行10月份啟動3年多來都沒動過的加息措施，7月份後3次上調存款準備金率，今年央行共上調存款準備金率6次。
http://www.hket.com/eti/inews/20600

福田實業(00420)的投機價值

2010-12-14T03:25:00.000+08:00

各位如果有留意我選股的喜好，都知道我一向不喜歡高負債的股，故淨負債高達18.8億元的福田實業，不會是我的投資之選，而本文分析的重點也是福田實業的投機價值。

在分析福田實業投機價值之前，先簡評福田實業剛公佈的全年業績：全年純利約2.24億元，是3年來首度錄得盈利；扣除一次性收益，核心盈利約1.27億元，相當於每股盈利約0.16元，派息1仙，以現價計算，往績市盈率9倍，息率僅得0.7%。這業績及估值相對於績優的同業而言，完全沒有亮點，兼且負債頗高，故今年即使轉虧為盈，也只是象徵式派息1仙而已，並不吸引，那為何自己認為此股有投機價值？

原因有三：

1. 如果大家將全年業績與上半年業績比較的話，會計算出下半年的經營數據如下：
收入：35.6億元
毛利：6億元
純利：1.1億元
毛利率：16.8%，比上半年提高1.5%
純利率：3.1%，比上半年的0.66%大幅提高。

如果來年公司可以維持到61.5億元的營業額及3.1%的純利率，那全年核心盈利將有1.9億元，相當於每股盈利0.24元，預期市盈率6倍，是一個合理的估值，故即使股價沒有上升，也應該沒有太多的下跌空間。

2. 根據全年業績報告，其存貨由上年同期的11.8億元大幅提升至約19.4億元，而根據上年及今年上半年的業績報告，其存貨當中約有一半是原料，另外有合共四成是製成品及半製成品。我們姑且不理製成品及半製品，只著眼於原料方面。福田實業的生產原料主要是棉花，以過往數據推算，19.4億元的存貨當中，應該有約一半是棉花(原料)，即價值約9.7億元。大家可能經常都聽到新聞說棉花漲價，那大家知不知道實際漲幅是多少？

不妨參考下列由中國棉花協會編制的棉花價格指數圖。

根據中國棉花協會的數據，棉花價格由9月1日的1.8萬元一噸漲至目前約2.7萬元一噸，上漲幅度約50%。以福田實業持有價值9.7億元的棉花計算，如果其用來炒賣的話，現在應該可以獲利4.8億元，相當於每股盈利0.6元。當然這9.7億元的原料當中，可能有部份是客戶已預訂的，報價已作實，所以棉花漲價也無法受益。但我們可以肯定的是，管理層肯定已預期棉花會漲價，故存貨週轉期由09年的94日大幅上升至今年度的137 日的高水平。我們相信即使管理層沒有將原料用作炒賣之用，其來年盈利也將受惠於棉花漲價及其高存貨而顯著上升。

3. 於今年1月中，公司曾公佈有買家向大股東洽購最多25%的股權，該買家傳聞是大型國企中紡集團。雖然該收購於今年7月時已被大股東拒絕，但此收購意向反映公司的估值應該是很吸引的。事實上，大股東自09年7月底至今，已在市場增持接近1000萬股，反映大股東應該也覺得公司是“抵買”的。從另一角度看，公司現時資產淨值逹到3.3元，現價較資產淨值大幅折讓超過5成。雖然計算工業股的估值應以盈利為主要指標，但當牽涉到收購，資產淨值也是另一考慮的因素。我們不排除會再有買家向大股東提出洽購，如是的話，收購價不應該比資產淨值有大幅度的折讓。

基於以上三點，自己覺得福田實業是具有中線投機價值的，但並不急於買入。如果股價有機會回落至接近1.3元時，自己會開始分段吸納，目標價是今年初高位1.85元。不過要留意的是，此股是有頗大的風險：1. 負債高；2.棉花價格波幅大，如果因中央持續推行緊縮政策而令棉花價格大幅回落的話，福田實業的高存貨將由利好轉為利淡。

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後記：此篇分析應該是今年度自己最後一篇個股分析，本月之後時間最多只會間中寫寫大市看法而已。

中國的數據是人造的

2010-12-11T13:02:00.000+08:00

11月通脹會是5.1%嗎？自己相信實際通脹數據可能已接近雙位數，但各省、市、地方領導人唯恐被責壓抑通脹不力，所以欺上瞞下。為何會有此判斷？源於上星期回國內兩日所接觸到的人和事，令我有此感覺。

不要寄望國內會停止緊縮政策，如果不加大緊縮力度已經要謝天謝地。自己預期本月底前會加息0.5厘，而明年的加息幅度肯定不止1厘這麼少。

各位，請綁好安全帶，以迎接股市震盪。

中國通脹突破5%創新高 (10:30)
中國通脹再創新高，11月居民消費價格指數（CPI）按年升5.1%，是金融海嘯爆發後最高，遠超外界預期。
國家統計局發言人盛來運表示，通脹率創新高，主要由食品及居住價格上升所拉動。其中，11月食品價格就攀升了11.7%。
事實上，受食品價格尤其菜價苘升影響，10月內地CPI已錄得4.4%升幅，是當時的年內高位，令通脹形勢大受關注，外界原已普遍預期，11月份的數字會進一步攀升。
不過，包括中金公司在內的多個機構，之前預測的11月份CPI升幅，還只是4.8%，今早揭盅的數字5.1%，明顯超過預期。
這是自從CPI升幅於2008年7月創下6.3%的紀錄以來，最大的通脹升幅。
國家統計局今早公布11月份宏觀經濟數據，除了備受關注的CPI外，其他數據亦顯示，雖然中央致力防止經濟過熱，但中國經濟在上月仍增長迅速。11月份中國工業生產（中國規模以上工業增加值）按年升13.3%，較上月13.1%上升。工業品出廠價格（PPI），按年上升6.1%。
在社會消費方面，11月份中國社會消費品零售總額，按年增長18.7%。
受高企的CPI數據影響，中國要將全年通脹控制在3%的目標，恐怕難以實現。統計局指，由1至11月份，中國CPI按年上漲3.2%。
http://inews.mingpao.com/htm/Inews/20101211/ca61030i.htm

李克強稱中國GDP不可靠

(路透)2010年12月6日星期一 21:58
（路透北京 6日電）根據爆料網站「維基解密」（WikiLeaks）披露的美國外交電文，有望成為中國下個政府首長的李克強2007年曾表示，中國的國內生產毛額（GDP）數據是「人造的」，因此不可靠。

根據維基解密網站上一份會談後寄發的機密備忘錄，當時擔任遼寧省委書記的李克強，在與美國駐北京大使雷德（Clark Randt）的晚宴上，談及他對地方經濟數據的評估時異常坦率。
這份美國電文指出，現任中國國務院副總理的李克強，只集中3項指標來評估遼寧經濟：用電量、鐵路貨運量和銀行放款。

電文也說：「李克強說，只要看這3項數字，他就可以相對精確地評估出經濟成長速度，他笑著說，其他數據，特別是GDP統計數字，全是『僅供參考』。」

各界普遍預期李克強在2013年初，將成為中國總理溫家寶的接班人，這個職位將使他負責全球第2大經濟體的決策。

中國經濟數據，特別是省級和更低層級的資料，長期受到分析師懷疑。
外國銀行1位不願具名的經濟學家表示：「中國的GDP數據不可靠，特別是地方GDP，根本不是新鮮事。」

李克強也曾向政府統計人員詢問更多資訊。
李克強去年視察中國國家統計局期間，曾詢問中國GDP是否按月計算。
李克強被告知數據是按季蒐集，因為按月統計有難度時，忍不住繼續追問。
據中國國家統計局官網指出，李克強問道：「西方國家是按月計算嗎？」

這份2007年3月15日寄出的美國大使館備忘錄，形容李克強是一個風趣且消息靈通的人，並說他試圖藉由提供窮人新住房和為每個家庭創造就業機會，打造「和諧社會」。中央社（翻譯）

接近沒有看市的日子

2010-12-09T13:31:00.000+08:00

今早又懶洋洋地睡到10時半才起床，見到大市高開又回落，似乎很多基金經理都滿足於今年的回報，無需要粉飾櫥窗；又或者對國內的緊縮政策有戒心，可能在年尾前小量減持套利，等候明年再作部署，大市短期上升動力不足。

目前市況比較悶，加上很多好股的估值太貴，與自己的目標估值有段距離，相信短期內也不會有太多買入機會，故自己學基金經理一樣，佳節當前，減少買賣與看市的時間，充足電等明年再投入股市搏殺。

雖說如此，12月餘下日子自己還是會保持早、午及收市前都會看一看價以及每晚睡覺前都會落定第二日的買賣盤，以免大市出現大波動的話，錯失良機。昨晚已入了1170沽盤@1.9，但今早最高見1.89，差少少才沽到，並見1.9沽盤很多，故已改1.89沽，看看下午有沒有機會沽到。另外，見1230又極速回落，故放了一個買盤@3.2，中午收市見己成交。1230目前持股的平均成本拉低至3.56左右，並且由於持貨已達自己預定目標，故短期內不會再加碼。

各位如果有關於個別股票的問題，可以如常發問，惟一些自己沒有跟進的股票，未必可以即時及全數回覆，請見諒。

放假心情

2010-12-06T15:23:00.000+08:00

踏入12月，完全是放假心情，已不太著緊股市的升跌。每日一早落定買賣盤，然後可以大半天也不看市，心情無比輕鬆。

正在計劃聖誕新年的節目，打算月底(元旦前後)與太太帶兩個女兒一起到上海玩4天。自己已有10年沒有去過上海，想問各位網友如果與小朋友去的話，有那些旅遊點或玩樂的地方是小朋友興趣較大的？住的話有沒有好的提議？自己的預算是不超過1500元人民幣一晚的，最好是交通方便或近市中心的，因為小朋友仍習慣睡下午覺。

這次去上海可以順便去感受一下中國最大都會在10年來的轉變，看看對自己選股會否有新啟發。

台一國際(01808)：小股東必須團結SAY NO！

2010-12-02T23:40:00.001+08:00

台一國際於11月17日宣佈了一單“一家便宜兩家著”的重組及收購建議，“一家便宜”者是小股東，“兩家著”者是現大股東及收購方，即現大股東及收購方聯手剝削小股東的利益，如果小股東不團結一致反抗的話，只會任由他人魚肉。

先簡單介紹該重組及收購建議的情況：

1. 台一目前業務，為有關銅及電磁線業務及開發電腦軟件及相關業務。公司提出的重組建議是將有關銅及電磁線業務組成一間私營公司，並以實物方式派予股東，每持有1股台一，可獲1股私營公司股份，私營公司不會於任何交易所上市，將由台一的控股股東提出收購，每股代價為現金0.45元；

2. 於完成重組及實物分派後，收購方啟富(大股東是內地富商景百孚)將以每股0.3925港元向大股東收購其所持的1.95億股1808，佔公司已發行股份32.79%；

3. 同時，公司將以每股6仙港元向公司認購2.1億股新股，佔目前已發行股份之約35.23%，並佔經認購擴大之已發行股份之約26.05%；

4. 完成2及3項後，啟富將持有經擴大後已發行股本約50.3% 之權益，並將按條例規定以每股0.3925港元向小股東提出全面收購協議。

即是說，如果上述重組及收購建議獲通過的話，小股東可以獲得最多每股0.8425港元，比較今日收市價0.79元有6.6%的溢價。大家看到這裡，應該覺得小股東要贊成該重組及收購建議，因為該收購價比目前股價為高，如果通過的話，小股東可以以較高價格套現。但如果大家知道台一的基本資料後，相信大家的看法一定180度轉變。

根據截至10年6月底的中期報告，台一的每股資產淨值是1.33港元；而上半年盈利是4750萬人民幣，相當於每股盈利9.2港仙左右；如果下半年盈利相若的話，則全年計每股盈利可能高達18.4港仙。如此計算，收購價較資產淨值有高達36.6%的折讓；以每股預期盈利18.4港仙計算，收購價相當於預期市盈率4.6倍左右！

而更離譜的是，為何要以6仙發行2.1億新股給收購方？目前股價0.79港元如果扣除大股東收購銅及電磁線業務的0.45元，還有0.34元，即6仙的作價較除淨後的股價有82%的折讓；如果以每股資產淨值1.33元扣除0.45元計算，折讓更高達93%！

大家可能會問，既然台一每股資產淨值達1.33元，以現價計算，預期市盈率只得4.3倍，那為何股價如此之低？最簡單的想法：如果現股價高過0.8425港元的話，大家估計該重組及收購建議獲得75%獨立股東贊成通過的機會有幾大？那如果股價直至投票前，都被人為地壓低於0.8元以下，那小股東有沒有更大的動力去通過該重組及收購建議，以便可以以較高價格套現？

自己不敢說在否決該重組及收購建議之後，台一的股價最終會高於建議的總收購價0.8425元，但面對如此公然剝削，自己可以做的只是對該重組及收購建議投反對票，那管日後股價有機會低於0.8425元。

如果要成功通過重組及收購建議，請大股東及收購方拿出誠意來，不要當小股東是任人魚肉的水魚。我只會接受不低於1.2元的出價，即較資產淨值有10%的折讓及預期市盈率6.5倍的估值。不然的話，即使一拍兩散也沒有所謂，反正1808只佔我股票組合的一個小數目，輸剩一半也不會心痛。

小股東要懂得say NO！

2010-12-02T01:09:00.003+08:00

遇著一些不以小股東利益為依歸的公司，小股東記得要挺身而出，以行動、

聲音表達不滿，當然最直接的做法是沽出該公司的股票，一了百了。

不過如果我是超大的小股東又想繼續持有該股的話，我可不敢否決其發行

新股的授權.......萬一無法集資，那公司能否生存下去？如果因缺乏資金供

應而周轉不靈、倒閉的話，那就真的一了百了！

所以如果我是超大的小股東，我只會選擇沽出該股又或者為自身利益著想，

支持其獲得發行新股的授權。

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超大屢配股股東群起反對
董事會僅「險勝」取得配股授權

【明報專訊】以福建為基地、產銷蔬果的超大現代農業(00682)上市10年間，主席減持、公司以「先舊後新」配股、發行可換股債券，甚至發行股份認購期權等集資抽水活動「一籮接一籮」，基金股東終在股東會上，以行動表達「意見」，有近半股東反對再向董事會授權配發股份，最終董事會只能「險勝」取得授權。

根據超大公布的股東周年大會投票表決結果顯示，股東以大比例通過重選董事、委任聘請均富會計師行，以及授權董事會釐定董事酬金等多項動議，不過在授權董事會配發公司股份的一般授權動議上，卻出現「驚險」場面，有 48.49％、相當於10.54億股股東反對向董事會授予配發、發行以及買賣公司股份的一般授權，以投票反對超大透過發行新股「抽水」。

有關動議最終雖然以51.51％贊成獲得通過，但已經為過去多次透過行使一般授權、發行新股「抽水」的超大響起警號，超大2009年股東周年大會上亦有36.49％股東反對向董事會授予一般授權。至於授權董事會回購股份的議案則有87.25％股東支持。

現金充裕無集資壓力
根據聯交所權益披露顯示，主席兼大股東郭浩目前在超大的持股量約19.23％，基金Janus Capital及貝萊德則分別持有7.9％以及5.5％，截稿前未取得基金就股東大會投票的回應。
超大執行董事兼首席財務官陳志寶接受本報查詢時，未有評論個別股東的投票意向，但強調所有動議均獲得逾50％股東通過。他又強調，該公司截至6月底止，手頭現金仍然超過20億元，目前手頭現金充裕，沒有集資壓力。

超大截至6月底止手頭現金有20.44億元人民幣，其中逾90％屬於短期銀行存款。究竟為什麼手頭現金充裕，仍然在8月中透過發行換股債及「先舊後新」等方式籌集資金呢？陳志寶強調要有兩手準備：「超大的發展模式有別於一般企業，要做好兩手準備，即使是購買農地亦要有足夠資金。」

8月才「兵分三路」集資36億
超大過去多次進行批股及發債集資，其中在8月中旬透過花旗銀行「兵分三路」進行「抽水」，除了透過「先舊後新」配發1.54億股新股集資11.7億元，以及發行一批總值15.6億元，息率3.7厘的5年期可換股債券外，超大更加同時發行1.033億股超大股份的認購期權，令總集資規模高達36億元 (見表)。

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20101201/News/ec_ech1.htm

中國動向(03818) - 何時浴火重生？

2010-12-01T10:28:00.000+08:00

中國動向於11月23日公佈2011年第二季定單按年僅升 2.8%，為 07年上市後最差，遠遜同業平均兩成增長。管理層解釋，正調整產品系列，加上行業存貨問題，刻意要求分銷商謹慎定貨。

與此同時，中國動向亦宣佈委任前 adidas大中華區總裁 Sandrine, Suzanne, ElEonore, Agar Zerbib為公司新首席執行官、執行董事兼執行委員會主席，秦大中則由首席執行官及執行委員會主席職位調任為董事會副主席，升上神枱。

兩則消息同時公佈，是否顯示公司已看到問題所在，故委任新首席執行官救亡？希望是的。

在分析中國動向問題之前，或者先看看中國動向與同業在營運上的比較。

從上述比較，我們看到很奇怪的情況：

1. 中國動向的毛利率及純利率冠絕同行，以上半年計，純利也是最高的；但與此同時，盈利增長大幅低於同業，以致目前估值也是最便宜的，往績市盈率比龍頭的2020、2331等低甚多。

2. 中國動向的廣告及市場推廣開支佔銷售額百分比，是同業中最低的，反映公司對品牌推廣的投入是非常有限；但公司產品的平均售價應是同業中最高的(李寧沒有公佈相關數據) ，比二三線品牌貴了足足一倍以上。

3. 中國動向的盈利最高，但門市數目是同業中最少的，少了一半有多。

從上述數據，我們得出的結論是：保守的管理層、保守的經營，只想守業，並沒有稱王稱霸的野心，此消彼長之下，形勢已大幅落後同業。

最簡單的問題，手持大量現金，但對品牌的推廣、投入却是最少的；不過平均售價又高出國產牌子最高一倍，難怪很多人都覺得KAPPA的品牌老化，售價太貴，銷售放緩、庫存高企是理所當然的。又要馬兒好，又要馬兒不吃草，世上真的有如此理想的事？

再者，近兩年中國動向在門市擴張速度遠遠落後於同業。雖然說過度擴張也不是好事，但過份消極肯定是壞事。中國幅員廣闊，但門市數目只得3800間，對於一線品牌而言，也未免太少。

問題其實還有不少，但最大的問題是管理層是否意會到目前營運已出現問題，需要改變？這次公司在公佈遠差於預期的定單數據的同時，宣佈委任新的首席執行官，希望是改革、改變的開始。新首席執行官要面對的問題甚多，例如：1. 零售庫存偏高；2. 品牌的老化，以致銷售增長放緩；3.同業的進逼、蠶食市佔率；4.一線國際品牌NIKE、ADIDAS以減價策略進佔二三線城市等問題。公司委任先前為adidas在中國做開荒牛的Agar Zerbib擔任首席執行官，應該想借重其1. 在中國做品牌推廣的經驗；2.開拓業務的經驗；3. 應付國際品牌的削價競爭。

自己覺得中國動向目前等同是一碟高質的食材(現金充足、毛利率高、經營成本低、品牌具知名度)，正在等一個具功力的大廚來烹調出美味佳餚。這過程可能要等一、兩年也說不定，正如德昌都要重組、改革兩三年，才有今日的佳境。在等待過程中，如果持續有5厘以上的股息率，我不介意等待。

政策受惠股 = 受制政策股?

2010-11-30T15:41:00.001+08:00

政策受惠股會否變受制政策股？醫藥股會否由天之驕子變做地底泥？拭目以待。

內地降17類藥品最高定價近2成

發改委公布，降低部分單獨定價藥品的最高零售價格，涉及抗生素、心腦血管等十七大類藥品。調整後的價格比現行規定價格平均降低19%，預計每年可減輕群眾負擔近20億元。不過暫時未知道本地上市的醫藥企業，產品是否榜上有名。

根據發改委的公布顯示，包括多外合作和外資藥品公司的產品，都受影響，包括中美上海施貴寶制藥有限公司生產的卡托普利，羅氏生產的頭孢曲松。措施在12月12日實施。

在2005年，中央對部分特定企業，包括國內知名品牌企業生產的藥品實行優質單獨定價措施。公布指，隨著科技進步和市場規模擴大，企業生產經營成本下降，有條件分批降低藥品價格，以進一步減輕群眾醫藥費用負擔。
http://www.hket.com/eti/inews/20114

今日(29/11)業績簡評 (下)

2010-11-30T03:14:00.000+08:00

其它公司業績簡評：

冠忠巴士集團(00306)：之前四年業績都穩步上揚，這次公佈的半年盈利雖然只微增13%，但很大機會可以做到盈利連續5年有增長，並不容易。派中期息5仙，預期全年派息將比上年的10仙為高，以現價計，預期股息率應該不少於6%。如果股價有機會回落至1.5元的話，自己有興趣買入作中長線投資。

慕詩國際(00130)：半年盈利大幅增長1.45倍至1700萬元，相當於每股盈利6仙，派息4仙。自己覺得上半年業績大幅度增長的主要原因是上年同期的基數明顯偏低所致，以全年計難以再實現此大幅度增長。如果有20%的增長已算理想。以現價計，預期市盈率不低於16倍，屬偏高水平，股價在業績後出現好消息出貨的機會較大，有貨在手的要小心。

寶光實業(00084)：半年盈利大幅增長接近10倍至5056萬元，相當於每股盈利5.31仙。由於公司事前沒有發出盈喜，故此業績是有驚喜，相信股價還有上升空間。管理層兼且預告下半年可以維持佳績，故保守估計下半年盈利應該不少於上半年。假設下半年盈利與上半年相若，則全年每股盈利可達10.6仙，現價預期市盈率只得9倍左右，估值較其它零售股為低。自己給予的半年目標價是1.16元，相當於預期市盈率11倍左右。各位可能會覺得此估值太保守，但自己覺得此股負債比率偏高，故估值也應較其它零售股有折讓才合理。

今日(29/11)業績簡評 (上)

2010-11-29T23:46:00.001+08:00

這次業績期還剩下兩天便完結，故此今日又有大量公司公佈中期業績，當中大部份都是工業股及少量零售股，自己又會選幾隻出來寫簡單的短評。

1. 亞倫國際(00684)
第一隻寫亞倫國際不是因為其業績特別好，而是因為自己重倉持有此股。如龍頭股303一樣，又是收入顯著上升兩成多，但因為毛利率大跌3%至16%，所以扣除特殊收益，核心盈利輕微倒退2%至8155萬元，相當於每股盈利24.3仙，派中期息5仙。此業績其實與自己預期相若，因為先前公佈業績的電子工業股，如 303、328、638等，全部不太理想，只有912及464此兩隻小型工業股帶來驚喜，所以自己已將預期降低，只要中期核心盈利不大跌已可接受。

自己相信亞倫國際全年盈利也應該與上年相若，所以預期市盈率是不足7倍，是目前其中一隻估值最低的工業股，自己仍會繼續持有。

2. 信星集團 (01170)

相信很多人第一眼望到信星的業績，會覺得明天又有機會可以短炒賺一筆，但自己並沒有那麼樂觀。

原因很簡單，除了上年之外，過往幾年信星從未試過下半年盈利是高於上半年的，上年出現例外，情況真的很特殊。自己簡單做了一個比較，大家可以參考一下：

	1H / 2010-11	2H / 2009-10	1H / 2009-10
Turnover (million)	803	580	709
Gross Profit (million)	168	173	111
Net Profit (million)	65.4	65.5	39.5
EPS (cents)	10.07	10.07	6.17

Gross Profit Margin	20.92%	29.83%	15.66%
Net Profit Margin	8.14%	11.29%	5.57%

從上表可見，上年下半年的經營數據是出乎意料之外的好：毛利率接近30%、純利率11.29%，都遠遠優於是次業績期及過往表現。那今年下半年可否重複上年同期近乎奇蹟的表現？自己覺得機會很微，合理估計是下半年只可以維持到上半年的盈利，即全年盈利約1.3億元，相當於每股盈利19.6仙，以上年派息比率52%計算，預期全年派息約10.2仙；現價預期市盈率約10倍，股息率約5.25% 。

那此股合理估值是多少？基於零售業務仍處於“燒銀紙”階段，而且未有好轉跡象，兼且考慮到信星持有每股85仙的淨現金，自己認為現價(預期市盈率10倍)已接近合理估值，即使再樂觀一些，目標價也只是2.2-2.3元左右，再大升空間不多。當然很多人都會覺得信星是次業績很好，所以明天如有10%的升幅也不足為奇，不過現價高追的值博率很低。

中國動向(03818) - 整裝待發？

2010-11-28T20:40:00.000+08:00

前兩日已想寫3818，但一直在拖，故此今晚先出此預告，迫自己下決心要寫好，不能再拖。

不過可能要等看完英超大戰才寫，所以各位不要期望太早有得看。

今日(26/11)業績簡評 (下)

2010-11-28T20:13:00.000+08:00

3. 震雄集團(00057)
如果單看震雄的業績摘要，可能會覺得很震撼：收入上升135%、純利上升390%、股息上升300%。但如果扣除特殊收益約9500萬元、兼且參考同業龍頭1882的中期業績及震雄先前的盈喜通告，實際上震雄的業績屬於預期之內，並沒有驚喜。

扣除特殊收益後，純利增長1.85倍，即半年核心盈利為1.31億元，相當於每股盈利20.8仙，假設下半年盈利相若，即全年核心盈利約2.62億元，每股盈利41.6仙；震雄過往數年的派息比率約5成左右，即全年股息應該約0.21元，以現價計預期市盈率約9.4倍，股息率5.3%。

自己覺得震雄的合理估值不可能超越同業龍頭1882目前的12倍預期市盈率，因為比較兩者上半年的營運數據，包括收入、核心盈利的增長，以至毛利率、純利率等，震雄全數落後於1882，只有持有淨現金及資產淨值兩方面，震雄是優於1882。故此若震雄短期內因為此業績而大升的話，當估值貼近1882的12倍預期市盈率時，我會建議持有震雄的網友沽出獲利，或者換馬至1882。

4. 安全貨倉 (00237)
安全貨倉是一隻很冷門的資產大折讓股，成交一向很少，但其實質素不差，而且過往幾年的派息也算慷慨，實在有留意及低吸的價值。

是次中期業績在撇除物業重估公平值變動及相關遞延稅項後，股東應佔溢利由上年同期之港幣39,374,000 元增加52% 至今年的港幣59,962,000元，但要留意當中有3400萬元是來自手持投資組合的公平值增值，即來自貨倉及物業租金的淨收入是2600萬元左右，以全年計應該有5200萬元左右。中期息每股7仙，另加特別息3仙，即總派息10仙，此息率比起不少的REITS更佳。其資產淨值高達16.5億元，相當於每股資產淨值12.2元，以星期五收市價5.25元計算，股價較資產淨值折讓超過5成。而更吸引的是其淨現金加持作買賣投資(容易套現的流動資產)的金額共3.2億元，相當於每股2.37元左右。

其實除了安全貨倉外，再前一日公佈業績的大昌集團(00088)也屬於此類股，有不俗的派息、資產折讓大，自己覺得比買REITS的值博率更高。

今日(26/11)業績簡評 (上)

2010-11-28T03:39:00.000+08:00

26日公佈業績的股當中，有好有壞，有幾隻自己又想簡單評一評：

1. joyce boutique (00647)
此股中期業績相信也不用多說，即使不懂看會計報表的都知道JOYCE是次業績是好到無話可說。誠如網友RC先前所說，上年全年JOYCE的營業額是10.6億元，但純利只得3500萬元左右；是次中期業績，營業額約5.24億元，但純利高達4000萬元，反映其盈利能力大幅度提升。

上半年一般是服裝零售股的淡季，下半年才是旺季，而一般而言，下半年盈利通常優於上半年50%以上，但JOYCE過往幾年數據是下半年盈利通常比上半年倍升，即樂觀估計，JOYCE下半年盈利有機會高達8000萬元，而全年盈利達到1.2億元，相當於每股盈利約7.4仙。

近來績優零售股受到市場追捧，估計JOYCE的佳績也將引來資金炒作，估值會大幅提升。即使以保守的12倍預期市盈率計算，JOYCE也可以升到0.89元，這也是自己給予JOYCE的半年目標價。那什麼價位可以追入？各位自行決定吧，如果星期一自己買入的話，會第一時間通知大家。

2. 建溢集團 (00638)
與先前公佈業績的303、408一樣，建溢半年營業額大增22%至9.67億元，但同樣地毛利率也大跌，由上年同期的21%下跌至18%，以致純利下跌約11%至接近8000萬元，相當於每股盈利0.19元。另外，值得留意的是存貨較上年同期顯著增加，導致淨現金水平較上年同期下跌1.2億元至1.67億元。

四大業務當中，資源開發業務繼續處於燒銀紙階段，無法提供收益，但管理層於是次業績報告內，就此業務的討論最詳細、篇幅最多，顯示管理層對此新業務的重視。而根據管理層的展望，礦場應該可於明年初開始開採，產生收入及現金流貢獻。

工業股往往在進行轉型的過程中，會頭頭碰著壁，搞到額破血流，正如近幾年轉型搞零售業務的1225、1170、1100一樣，搞了幾年還處於燒銀紙階段，但大家都知道的是一旦轉型成功，將能提供重大的盈利貢獻以至公司估值可以大幅提升，正如當初比亞迪轉型搞汽車業務一樣，只不過這過程不知要多久，短則可以兩三年、長則四五年，又或者以失敗收場也說不定。

自己是認同建溢管理層的經營理念，奈何連續兩次業績差於自己預期，故會於短期內減持手上一半持股，換馬至其它業績較佳的工業股，等日後其新業務開始提供盈利貢獻時再買回。

今日(25/11)業績簡評 (下)

2010-11-26T03:56:00.002+08:00

4. 互太紡織 (01382)
又是因為原材料成本高漲及人民幣升值等不利因素，以致毛利率由去年同期的20.3%下降至本年度18.2%。幸好分銷及銷售開支減少37.6%，由88百萬港元減至54.9百萬港元，主要因改善生產效率而大幅減低客戶索賠所致，足以部份抵銷毛利率下跌的影響；與及收入增長21.4%至36.8億港元，以致盈利按年增長16.7%至453.4百萬港元，相當於每股盈利32仙，派中期息每股14仙。

在種種不利因素下，半年盈利仍能創歷史新高，管理層是居功至偉，這亦解釋了為何大股東在先前屢屢增持股權。自己估計公司下半年盈利應可以維持與上半年相若，即全年每股盈利可以達到0.64元，唯一不能肯定的是派息比率會否如上年一樣，高達90%以上？如果派息比率維持90%的話，那以全年計將派息57.6仙，以10%股息率計算，股價可以高見5.76元，即相當於預期市盈率9倍左右，還可以接受。

5. 愛高集團 (00328)
愛高集團剛公布的中期業績雖然盈利錄得增長，但如扣除一次性特殊收益，核心盈利實際上只得8500萬元左右，比上年同期輕微倒退9%。核心盈利下跌，主要由於收入下跌23%所引致，管理層解釋是由於接受訂單時慎選財務狀況穩健的客戶，以減低信貸風險，故此營業額較去年同期減少。惟毛利率較上年同期上升1.3%至12.1%，可以部份抵銷收入減少之影響。

公司近幾年來都是下半年度盈利稍稍高於上半年的，假設保守估計今年下半年的盈利與上半年相若，即全年核心盈利約1.7億元左右，則328現價預期市盈率約11.8倍，估值肯定過高，股價有下跌空間。此外，上半年的應收帳接近9.2億元，比上年同期的7.54億元高出甚多，值得留意。

6.泰昇集團 (00687)
泰昇集團剛公佈的中期盈利雖然錄得倒退，但如撇除投資物業重估收益/虧損，實際上盈利是和上年持平，並沒有倒退。公司將派發中期息2仙，比上年增加0.5仙，反映公司將會提高派息比率，屬利好因素。

公司出售天津國際大廈的交易已完成，並將於下半年入帳。交易完成後，公司的淨現金將增加4億元至8億元，相當於每股淨現金約1元。

公司目前市值較資產淨值折讓接近5成，自己覺得此折讓隨著公司提高派息比率而有收窄空間，故自己會繼續中長線持有此股。

後記：由於這幾天公佈業績的公司眾多，故此每間公司的業績短評只可以簡單寫寫，難以太深入，事實上公司的業績太多，自己亦沒有時間去詳細分析、比較，故看法未必正確，請留意。

今日(25/11)業績簡評 (上)

2010-11-25T23:22:00.001+08:00

今日有多間公司公佈業績，自己選擇了部份公司給予簡評：

1. 大快活 (00052)
中期純利升43.4%至7071萬元，扣除出售持作待售的非流動資產收益1560萬元，核心溢利為5510萬元，比上年同期上升11.7%；每股核心盈利為43.8仙，派中期息20仙及特別息8仙。

如果下半年業績與上半年相若，則全年核心盈利每股約87.6仙，而以往派息比率約60%，即全年派息應有52.5仙，以現價計，預期市盈率約12.8倍，息率4.7%。此估值與稻香(00573)相若，但大幅低於龍頭的大家樂(00341)。

然則此股現價有沒有值博率？誠如管理層所說，自己覺得快餐店的經營於未來一兩年是充滿挑戰的，很多不利/不明朗因素充斥：i) 最低工資實行; ii) 租金上升；iii)食物成本持續上升，故此這時候很考驗管理層控制成本的能力。公司最近幾年的盈利及派息頗為穩定，故風險相對較低，如果股價有機會下見9.5元的話，可以買入作中長線投資。

2. 包浩斯(00483)
今日中午公佈業績後，股價大跌超過10%，反映投資者對業績頗為失望。雖然盈利較上年同期有35%的升幅，但要留意的是上年同期剛經歷金融海嘯，經濟尚未復蘇，故盈利是比正常為低，因此今年上半年盈利只得35%的升幅，是絕對無法令股東滿意。自己估計此股全年盈利可能只可以與上年持平，股價尚有下跌空間，以反映先前投資者對業績的過份樂觀，持有此股的要小心。

3. 信佳國際 (00912)
無可否認，業績比自己預期的好。收入上升23%，毛利率維持於13%，經營成本維持不變，以致盈利大升60%至4053萬元，管理層值得一讚。如果電子產品的增長勢頭持續，全年盈利有望挑戰一億元大關，相當於全年每股盈利0.37元，派息約0.16元，以現價計，預期市盈率約6.2倍，息率7%。

此股自己覺得半年保守目標價可以上望3元，即相當於預期市盈率8倍，息率5.3%。

本性難移

2010-11-24T00:23:00.000+08:00

兩個月前，自己曾於一篇網誌“答網友問(下)”裡分析197，當時的意見如下：

至於197，如果你是新手的話，我會勸你不要沾手此股。一間公司在過往5年內曾兩度供股、兩次發行新股集資，小股東的權益被嚴重攤薄。

最簡單的比較：
5年前(截至05年6月底止)，其發行股數是8億股左右，但現在股數是28.3億股；
5年前，全年每股盈利是13.3仙，但今年上半年每股盈利只得3.9港仙；
5年前，每股有形資產淨值是0.61元，但今年每股有形資產淨值也只得0.7元；
5年前股價約1元，5年後股價也只是1.14元！

不要說跑輸恒生指數，我相信連通脹也不如。如此股票，買來有何用？

今日，該股又再度向市場伸手，股價以15%大折讓發行4億新股集資，而該股集資紀錄也改寫為：5年內兩度供股，三次發行新股集資。

如無意外，明日股價會跌至1.15元左右，又回到兩個月前的股價。這些不斷向股東、市場集資的股票，買來有何用？

再見，JOYCE

2010-11-23T10:31:00.000+08:00

今早終於沽出最後一注647@0.64，與共處半年多的JOYCE說再見。

這次沒有足夠定力等你升價10倍，但願他日可以重聚，再續10倍夢。

我對樓市、股市的看法 (下)

2010-11-22T04:40:00.001+08:00

上文說完樓市，這篇輪到說說對股市的看法，相信這是大家比較關心的題材。

對於股市，自己看法是比較悲觀，主要原因是有三：

1. 中央加大宏觀調控的力度

在最近短短一個月內，人民銀行不止加息0.25厘，更兩度上調存款準備金率，令金融機構的存款準備金率達到18%的歷史新高，出招頻密及力度猛，反映中央壓抑樓價及通脹的決心。大家不要懷疑中央的決心，事關11億人民的食住問題，如果稍有差池，引起社會動盪的話，隨時一發不可收拾，所以我們看到中央最近不只是壓迎樓價，更將打壓目標延伸至農產品，故最新出台的16項穩定物價措施中，不少是針對農產品的供應及價格，所以除非樓價(住)及農產品價格(食)受到控制及回落，解決民生難題，否則緊縮措施會持續推出，包括大幅加息等。在此情況下，很難想像中港兩地股市可以有好表現。

2. QE2效用存疑及歐債危機
美國聯儲局在公佈次輪量化寬鬆（QE2）貨幣政策後，我們見到市場的反應和預期並不一致：美匯反彈、美債孳息率抽升。

當大家預期美匯、美債孳息率會因QE2的落實而進一步下跌的時候，結果却是相反。現在美匯與股市的走勢通常相反，因為美元現時作為利差交易(CARRY TRADE)的主要借貸貨幣，美匯上升代表對沖基金要平倉避險，故要沽售股票套現以償還美元。而美債孳息率上升，代表聯儲局推出QE2以進一步降低企業借貸成本的希望落空之餘，亦反映市場對通脹預期升溫，令聯儲局可能要提早結束貨幣寛鬆政策。此外，歐債危機亦有加深跡象，最怕是產生骨牌效應，令一個接一個的歐洲高危國家捲入漩渦當中，間接令資金轉投美元避險，不利股市。

3. 估值不低
很多人都覺得目前恒指市盈率17倍多並不算貴，因為根據過往經驗，恒指通常要逹到20倍市盈率左右，泡沫才會爆破，但自己覺得並不見得每次泡沫一定要升到20倍市盈率才爆破，況且如果撇除地產股的物業重估收益，現時的恒指市盈率可能已有18倍，距離20倍並不是太遠。兼且先前大行普遍預期恒指明年預期市盈率會更低，不過當地產市道降溫及國內持續推行貨幣緊縮政策，令熱錢炒作減少以致財富效應相應下降，藍籌股整體盈利是否真的能上升，尚屬未知之數。

很多人都覺得政府趕盡殺絕樓市炒賣，可能令資金轉投股市，自己認為此論點要成立，必需基於一個重要條件：股市繼續上升及預期會持續上升。當股市下跌的話，這些炒作的資金會否入去接火棒？正如樓價如果下跌的話，還會有這麼多資金去炒作嗎？

自己的看法是對或錯，要留待時間証明，但不論如何，目前樓市、股市的不明朗因素太多，即使專家也只是靠估，可能今日升400點，明日跌500點，好淡通殺，所以無論看好或看淡，風險管理都不可少，不宜太進取，寧願賺少些，換取晚晚睡得安心。